中小盘行业点评：PET铜箔开发进度进入加速阶段，持续推荐双星新材

中小盘行业点评 PET铜箔开发进度进入加速阶段，持续推荐双星新材 无评级 行业研究·行业快评中小盘投资评级：无评级 证券分析师：姜明021-60933128jiangming2@guosen.com.cn执证编码：S0980521010004 事项： 东威科技公告合作框架协议：东威科技8月26日收盘公告了和“D”客户的合作框架协议，核心内容包括：1、双边夹卷式水平镀膜设备是PET铜箔水镀环节设备，合同金额为5亿（约50条产线）；2、拟采购方为“D”单一客户；3、本次签署的为合作框架协议，首台设备达到应用状态后，其余设备需另行签订合同，并在2年内完成交付。 50条产线或对应22GW电池需求，东威5亿元框架协议或意味着D客户PET铜箔开发进度进入加速阶段： 如果按照1GW电池对应1000万平PET铜箔、2.8条水镀线的标准来衡量，本次订单对应的PET铜箔产能约为1.8亿平，满足18GW电池需求，但考虑到后续两年设备厂会持续改良效率，预计实际产能将会达到2.2亿平以上，满足22GW电池需求。 D客户大概率是通多对首台设备进行交付测试，达到要求好才会签订后续订单，之所以在当前阶段签订框架协议，目的是大规模采购或将有折扣，另外是锁定产能，为快速放量做好准备；换个角度看，D客户的PET铜箔开发进度已进入加速阶段，建议市场密切关注。 我们认为PET铜箔或是未来主流技术路径，双星新材成本优势显著： 复合铜箔产能升级蓄势待发，目前有电池厂新产能设备考虑兼容复合铜箔的使用，也有部分专业设备公司考虑进入复合铜箔板块。我们认为PET铜箔是主流，PP铜箔的综合性能弱于PET铜箔，其中最主要的一项就是铜的依附度较差，造成“脱膜”。当然我们并不能完全排除未来PP铜箔的可能性，其实对于电池厂来说，只要供应商提供的产品能够达到电池厂的技术指标和装配良率，PET、PP、PI哪个用来做基膜都无所谓，至于供应商自身的盈利能力并不在电池厂的考虑范围之内。 生产PET铜箔的公司要导入产品需要经历三个阶段，第一阶段是试验样品送测（目前二级所有公司几乎都在这个阶段）、第二阶段量是量产产线产品的送测和整线验收（中试）、最后才是签约和大规模量产；所以，量产产线的验收是交货的前提，目前二级市场无任何公告信息，因此各家宣传的产品严格意义上不存在良率一说，只有产品一致性。目前双星新材处于阶段一和二的并行推进阶段，同时我们也我们认为近期大概率不会有汽车动力电池PET铜箔交货。 生产成本方面，市场对双星是否能做到3.5元/平仍存疑问，而双星的调研信息中已明确给出答案，3.5元 /平是建立在自产基膜、现货铜价、磁控采用优化的应材设备或达标的国产设备（不超过1800万/台）、主流水镀线速度和价格（7-10米速度，1000万/台左右）、通过下游验证后良率95%的基础上；至于其它家公司的成本，也必然有假设前提。 投资建议：双星目前处于样品持续验证优化以及中试线筹备（同步对比测试国内外量产磁控溅射、水镀线）的并行推进阶段，中试一旦通过，公司拟根据下游订单快速扩充量产设备；对于股价近期的回调，我们理解为赛道股退潮，主题资金参与者离场所致，公司基本面并无变化。结合基膜优势、PET铜箔开发进程以及存量业务增速、估值，双星是我们最看好的标的；从板块来看，PET铜箔标的已进入“实锤”验证阶段，包括大规模采购设备、中试通过、电池厂定点、订单等各类可验证信息及公告。继续推荐双星新材。 风险提示：宏观经济下滑，产业升级不及预期，公司生产销售不及预期，公司研发成果不及预期 评论： 东威科技公告合作框架协议 东威科技8月26日收盘公告了和“D”客户的合作框架协议，核心内容包括： 1、双边夹卷式水平镀膜设备是PET铜箔水镀环节设备，合同金额为5亿（约50条产线）; 2、拟采购方为“D”单一客户； 3、本次签署的为合作框架协议，首台设备达到应用状态后，其余设备需另行签订合同，并在2年内完成交付。 50条产线或对应22GW电池需求，东威5亿元框架协议或意味着D客户PET铜箔开发进度进入加速阶段 如果按照1GW电池对应1000万平PET铜箔、2.8条水镀线的标准来衡量，本次订单对应的PET铜箔产能约为1.8亿平，满足18GW电池需求，但考虑到后续两年设备厂会持续改良效率，预计实际产能将会达到2.2亿平以上，满足22GW电池需求。 D客户大概率是通多对首台设备进行交付测试，达到要求好才会签订后续订单，之所以在当前阶段签订框架协议，目的是大规模采购或将有折扣，另外是锁定产能，为快速放量做好准备；换个角度看，D客户的PET铜箔开发进度已进入加速阶段，建议市场密切关注。 我们认为PET铜箔或是未来主流技术路径，双星新材成本优势显著 复合铜箔产能升级蓄势待发，目前有电池厂新产能设备考虑兼容复合铜箔的使用，也有部分专业设备公司考虑进入复合铜箔板块。我们认为PET铜箔是主流，PP铜箔的综合性能弱于PET铜箔，其中最主要的一项就是铜的依附度较差，造成“脱膜”。当然我们并不能完全排除未来PP铜箔的可能性，其实对于电池厂来说，只要供应商提供的产品能够达到电池厂的技术指标和装配良率，PET、PP、PI哪个用来做基膜都无所谓，至于供应商自身的盈利能力并不在电池厂的考虑范围之内。 图1：PP铜箔脱膜示意图 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 生产PET铜箔的公司要导入产品需要经历三个阶段，第一阶段是试验样品送测（目前二级所有公司几乎都在这个阶段）、第二阶段量是量产产线产品的送测和整线验收（中试）、最后才是签约和大规模量产；所以，量产产线的验收是交货的前提，目前二级市场无任何公告信息，因此各家宣传的产品严格意义上不存在良率一说，只有产品一致性。目前双星新材处于阶段一和二的并行推进阶段，同时我们也我们认为近期 大概率不会有汽车动力电池PET铜箔交货。 生产成本方面，市场对双星是否能做到3.5元/平仍存疑问，而双星的调研信息中已明确给出答案，3.5元 /平是建立在自产基膜、现货铜价、磁控采用优化的应材设备或达标的国产设备（不超过1800万/台）、主流水镀线速度和价格（7-10米速度，1000万/台左右）、通过下游验证后良率95%的基础上；至于其它家公司的成本，也必然有假设前提。 投资建议 双星目前处于样品持续验证优化以及中试线筹备（同步对比测试国内外量产磁控溅射、水镀线）的并行推进阶段，中试一旦通过，公司拟根据下游订单快速扩充量产设备；对于股价近期的回调，我们理解为赛道股退潮，主题资金参与者离场所致，公司基本面并无变化。 结合基膜优势、PET铜箔开发进程以及存量业务增速、估值，双星是我们最看好的标的；从板块来看，PET铜箔标的已进入“实锤”验证阶段，包括大规模采购设备、中试通过、电池厂定点、订单等各类可验证信息及公告。继续推荐双星新材。 风险提示： 宏观经济下滑，产业升级不及预期，公司生产销售不及预期，公司研发成果不及预期 相关研究报告： 《中小盘点评-PET铜箔两步法或为主流，基膜持续优化加速产业趋势》——2022-08-02 《中小盘行业点评-贯穿PET铜箔全工艺环节，双星新材具备先发优势》——2022-07-25 《中小盘行业点评-基膜优劣主导PET铜箔性能，双星新材竞争优势明显》——2022-07-18 《中小盘行业点评-PET铜箔一体化生产优势显著，KNOWHOW型公司有望脱颖而出》——2022-07-17 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 类别 级别 说明 股票投资评级 买入 股价表现优于市场指数20%以上 增持 股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 股价表现介于市场指数±10%之间 卖出 股价表现弱于市场指数10%以上 行业投资评级 超配 行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配 行业指数表现弱于市场指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。，本公司不会因接收人 收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳 深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032