纺织制造行业专题：国产替代加速，军用高景气，民用空间广阔

纺织制造 行业研究/行业专题 国产替代加速，军用高景气，民用空间广阔 报告日期：2022-08-28 行业评级：增持 行业指数与沪深300走势比较 16% 4% -8%8/21 20% 11/21 2/225/228/22 32% 27% - - 纺织制造沪深300 分析师：马远方 执业证书号：S0010521070001电话：15110377548 邮箱：mayf@hazq.com 相关报告 主要观点： 第三代高性能纤维，性能优异，生产壁垒极高。超高分子量聚乙烯纤维是继碳纤维、芳纶后的第三代高性能纤维，是目前工业化高性能纤维中比强度和比模量最高的，比强度是优质钢材的15倍、玻璃和尼龙66的4倍、碳纤维的2.6倍、芳纶纤维的1.7倍，具备超高强度、超高模量、低密度、耐磨损等优异性能，是军民两用新材料，被发改委、工信部定位为国家战略级新兴产业重点产品、关键战略材料。 中低端打破海外垄断实现国产替代，高端持续追赶突破。超高分子聚乙烯纤维曾是“巴黎统筹协议”中禁止向社会主义国家出口的军事用 品，在20世纪末由荷兰DSM、美国霍尼韦尔及日本东洋纺三家垄断国际销售市场。近年我国产业关键指标不断提升，形成规模化生产，在2011年，全球总产能为2.92万吨，我国产能近1.7万吨，约占全球总产能58%；2020年，全球总产能6.56万吨，我国产能约占63%。 供给有缺口，军用仅是经典应用场景，下游多点开花。2020年全球 产能约6.56万吨左右，理论需求量约9.8万吨，中国总产能和理论 需求量均为4.1万吨，处于供不应求状态，预计2025年全球理论需求量16.5万吨，2020-2025年需求CAGR约11%。军用：超高分子聚乙烯在欧美防弹衣渗透率已接近70%，中国仅32%，部队换装对需求具备强驱动，根据GVR统计，欧洲北美市场预期稳健增长，亚洲将高速增长。民用：预计海洋、工业、家纺需求由2020年的3.2 万吨增长至2025年的6.8万吨，CAGR为16.2%，新应用市场包括雷达罩、建筑增强、风力发电领域。 投资建议:行业标的具备稀缺性，产业供需关系优异、下游空间持续 扩张，国产替代持续深化，我们认为当前处于量利双升周期，相关标的具备优异性价比。推荐【南山智尚】：一期投产，一体化布局逐步成型，具备估值性价比：总规划3600吨产能，当前一期投产、销售 旺盛，集团裕龙石化项目给予上游原材料支撑，一体化新材料平台型企业呼之欲出，我们预计公司2022-2024年归母净利润1.93/2.62/3.32亿元，对应pe17/13/10倍。建议关注【同益中】：拥有行业全产业链布局，下游需求旺盛叠加扩产周期。 风险提示 市场竞争加剧、投产进度不及预期、技术更新换代风险、原材料成本上涨 推荐公司盈利预测与评级： EPS（元） PE 公司 评级 2021A2022E2023E2021A2022E2023E 南山智尚0.420.540.7324.361713买入 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1产业链梳理：下游需求旺盛，上游原材料供给增加5 1.1第三代高性能纤维，性能优异、壁垒极高5 1.2下游应用广泛，军用稳定增长、民用进入快车道11 1.3原材料UHMWPE树脂：供需平衡、供给扩张15 1.4通过复合材料进行产品延申，提高产品附加值18 2行业格局：供需紧张，逐鹿高端20 2.1供不应求趋势延续，高壁垒带来格局优异20 2.2同益中：全产业链布局，产能持续释放21 2.3南山智尚：依托裕龙石化，具备一体化优势24 2.4千禧龙纤：聚焦UHMWPE纤维，开发多种纤维开拓市场25 2.5高性能纤维估值探讨28 风险提示：30 图表目录 图表1UHMWPE纤维5 图表2UHMWPE纤维织物5 图表3超高分子聚乙烯产业链及应用领域5 图表4高性能UHMWPE纤维分类及定义6 图表5UHMWPE纤维产业链6 图表6UHMWPE纤维制备工艺的发展历程7 图表7同益中发展历程8 图表8UHMWPE纤维行业发展政策9 图表9超高分子聚乙烯制作工艺10 图表10UHMWPE纤维干法纺丝工艺路径10 图表11UHMWPE纤维湿法纺丝工艺路径11 图表12超高分子聚乙烯应用领域12 图表132018年欧美UHMWPE纤维应用占比12 图表142018年国内UHMWPE纤维应用占比12 图表15中美军费支出（亿元人民币）13 图表16全球防弹类纺织品市场规模及增速13 图表17国内UHMWPE纤维军用需求及增速13 图表18超高分子聚乙烯纤维海洋领域需求及增速14 图表19纺织行业UHMWPE纤维需求及增速14 图表20国内体育用品UHMWPE纤维需求及增速14 图表21超高分子聚乙烯纤维需求结构及变化15 图表222021年同益中成本构成（%）16 图表232021年千禧龙纤成本构成（%）16 图表24超高分子聚乙烯原料产能变化16 图表25超高分子聚乙烯原料及成品展示17 图表26裕龙炼化一期包括UHMWPE10WT/A18 图表27无纬布生产流程19 图表28同益中产品单价（万元/吨）19 图表29同益中分产品毛利率（%）19 图表30全球UHMWPE纤维供求存在差距（万吨）20 图表31中国UHMWPE纤维产能及需求量（万吨）20 图表32全球UHMWPE纤维供给格局21 图表33同益中产品矩阵22 图表34同益中收入及增速22 图表35同益中归母净利润及增速22 图表36同益中分产品收入占比23 图表37同益中分地区收入占比23 图表38同益中UHMWPE纤维产销情况23 图表39同益中无纬布产销情况23 图表40同益中产能分布（截至2021年末）24 图表41同益中募投资金使用情况24 图表42南山智尚新材料产业链25 图表43千禧龙纤主要产品26 图表44千禧龙纤收入及增速26 图表45千禧龙纤归母净利润及增速26 图表46千禧龙纤分产品收入占比27 图表47千禧龙纤分产品毛利率27 图表48千禧龙纤各类纤维产品单价（万元/吨）27 图表49千禧龙纤UHMWPE纤维产销量28 图表50千禧龙纤在建工程及投产计划28 图表51新材料公司估值对比29 图表52可比公司近三年PE-TTM变化29 1产业链梳理：下游需求旺盛，上游原材料供给增加 1.1第三代高性能纤维，性能优异、壁垒极高 超高分子量聚乙烯（UHMWPE）纤维，是继碳纤维、芳纶后第三代高性能纤维，是目前工业化高性能纤维中，比强度和比模量最高的纤维，性能优异，壁垒极高。超高分子量聚乙烯（UHMWPE）纤维是分子量在100万以上的聚乙烯树脂所纺出的纤维，其断裂伸长率高于碳纤维和芳纶，柔韧性好，在高应变率和低温下力学性能仍然良好，扛冲击性能优于碳纤维、芳纶等，是一种非常理想的防护材料。工业化生产成功至今近30年，基于制造技术、产品性能持续优化，下游应用领域持续开拓，当前具备供给缺口。 图表1UHMWPE纤维图表2UHMWPE纤维织物 资料来源：南山智尚官网，华安证券研究所资料来源：南山智尚官网，华安证券研究所 UHMWPE纤维是比强度和比模量较高的纤维，强度相当于钢丝的15倍、芳纶的 1.6倍，冲击收能比对位芳纶高近一倍，拥有耐磨、耐光、能量吸收率高、柔软易弯曲、密度比水小等物理属性以及耐腐蚀等化学属性，具备超高强度、重量轻、耐冲击等优异特性。 图表3超高分子聚乙烯产业链及应用领域 密度（g/cm3） 强度（GPa） 模量（GPa） 断裂伸长率（%） 分解温度（℃） 使用温度（℃） UHMWPE 0.97 2.60~4.50 87.0~172.0 3.5 140 ＜90 碳纤维 1.8 3.5~7.00 230.0~460.0 0.5~1.4 3700 2000 对位芳纶 1.44 2.70~3.30 70.0~120.0 2.4 570 250 间位芳纶 1.38 0.55~0.66 13.8~16.6 20.0~22 430 204 E-玻璃纤维 2.54 3.45 73 4.5 — — 资料来源：千禧龙纤招股说明书申报稿，华安证券研究所；注：模量越大表明纤维抵抗变形的能力越好，断裂伸长率越大表示其柔软性能和弹性越好 市场对于高端UHMWPE纤维的定义不一，如千禧龙纤将旦数800D以上、强度45g/D以上的产品定义为超高强丝，同益中将断裂强度大于35cN/dtex的纤维产品定义为高端产品。我们参考工信部的《重点新材料首批次应用示范指导目录》，将UHMWPE纤维中高性能的产品分为超高强型、耐热型和抗蠕变型，以对应不同的用途。 图表4高性能UHMWPE纤维分类及定义 超高强型 断裂强度≥36cN/dtex，初始模量1300-1800cN/dtex，断裂伸长率2-3% 耐热型 瞬间耐热温度≥180°C，强度≥30cN/dtex，初始模量≥1100cN/dtex，断裂伸长率≤3% 抗蠕变型 在70°C、300MPa应力条件下蠕变断裂时间≥900小时，蠕变伸长率≤8%，强度≥30cN/dtex，初始模量≥1100cN/dtex，断裂伸长率≤3% 资料来源：同益中招股书，工信部《重点新材料首批次应用示范指导目录（2019年版）》，华安证券研究所 超高分子量聚乙烯纤维的主要原材料UHMWPE树脂是由乙烯聚合而成的白色粉末或颗粒，制备原料还包括溶剂（白油、十氢萘等）、萃取剂（碳氢清洗剂、二氯甲烷、二甲苯等）。UHMWPE树脂制成粉末后通过溶胶纺丝工艺制成UHMWPE纤维，再将UHMWPE纤维织成UD布、织物增强复合材料等中间品，用于制造防弹、防护产品等。 图表5UHMWPE纤维产业链 资料来源：同益中招股说明书，华安证券研究所 发展历程：国内企业打破海外垄断，中高端仍在追赶。超高分子聚乙烯纤维及无纬布制品，曾在“巴黎统筹协议”中被列为禁止向社会主义国家出口的军事用品，超高分子 量聚乙烯的制备在20世纪中后期由荷兰的公司研发并垄断生产，1999年东华大学及各家企业、科研院校进行产学研结合，发明混合溶剂凝胶纺丝新工艺，打破了UHMWPE纤维的技术封锁，中国企业逐步实现技术突破，由于UHMWPE纤维行业具有良好的市场前景和经济效益，多家国内企业新建了数十条产线实现规模化生产。 国外企业率先研发生产，形成垄断（1970s-1990s）：1979年荷兰帝斯曼公司 成功制备超高分子量聚乙烯纤维，之后将该项专利同美国霍尼韦尔公司、日本东洋纺合作，在1990年开始工业化生产并且不断提升纤维品质扩大使用规模。国外龙头采用技术封锁、价格操纵等手段垄断了UHMWPE纤维的全球销售市场，并一度将其列为禁止向社会主义国家销售的商品。 中国企业实现技术突破并规模生产（1980s-21世纪初）：我国80年代开始研发UHMWPE纤维的制备，并将这项技术逐步从高校实验室发展至工业企业，实现技术突破后，同益中、湖南中泰、宁波大成等国内企业形成了较为完整的规模化生产能力，仅在部分军工领域实现进口替代。但国内UHMWPE产能主要集中在中低端，高端产能仍然紧缺。 追赶国际先进水平（2010至今）：我国通过研发制备技术和批量生产UHMWPE纤维填补国内市场空白，在主要指标和功能方面达到海外龙头的同等水平，据同益中公告，我国企业逐步完成了三个阶段的国产替代：1）从无到有：国产UHMWPE纤维及制品在单兵装备、航空航天、海洋工程、舰艇缆绳等关键领域成功实现了进口替代；2）打破价格垄断：海外龙头一直以来利用封锁技术的方式垄断价格，但自2005年以来我国实现产业化并扩充产能，海外相关产品售价降低50%以上；3）从有到优：我国企业生产的UHMWPE纤维在强度、 模量等参数上达到国际先进水平，并且在国家政策和市场前景的推动下，在产品一致性及稳定性、抗蠕变等细分领域仍追赶海外龙头公司，不断提升断裂强度等关键指标，亦不断扩大产能规模。 图表6UHMWPE纤维制备工艺的发展历程 资料来源：同益中招股书，华安证券研究所 国内代表性企业通过技术进步和市场开拓不断成长。