2022年半年度报告点评：核药板块承压，看好公司长期发展

东诚药业（002675） 证券研究报告·公司点评报告·化学制药 2022年半年度报告点评：核药板块承压，看好公司长期发展 买入（维持） 2022年08月29日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师汪澜 执业证书：S0600522070001 wangl@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,912 4,029 4,376 4,767 同比 14% 3% 9% 9% 归属母公司净利润（百万元） 152 374 471 572 同比 -64% 147% 26% 22% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.19 0.47 0.59 0.71 P/E（现价&最新股本摊薄） 72.14 29.24 23.22 19.11 投资要点 股价走势 3% -1% -5% -9% -13% -17% -21% -25% -29% -33% -37% 东诚药业沪深300 事件：2022H1公司实现营收17.65亿元（-3.33%，同比，下同）；归母 净利润1.69亿（+8.89%）；扣非归母净利润1.63亿（+10.04%），业绩符 合我们预期。 核药板块承压，原料药板块表现亮眼：2022H1由于疫情影响医院常规诊疗业务的展开，公司核药板块受到明显影响，核药板块实现收入4.22亿元（-20.20%），其中18F-FDG实现营业收入1.81亿元（-4.32%），云克注射液还受到医保对接影响，实现收入1.01亿元（-40.74%）；原料药 2021/8/302021/12/292022/4/292022/8/28 市场数据 收盘价(元)13.63 一年最低/最高价9.94/17.35 市净率(倍)2.46 板块实现收入10.81亿元（+2.69%），制剂产品实现收入2.22亿元 （+9.66%）。从板块毛利率看，公司原料药板块毛利率明显提升，达到 流通A股市值(百万元) 10,055.54 21.33%（+7.40pp）；制剂产品毛利率为72.16%（-4.38pp）；核药产品毛 利率为71.42%（-4.79pp）。 PET-CT配置稳步增加，带动核心产品18F-FDG终端需求提升：近年来，核医学在肿瘤等疾病上的诊疗优势逐步引起国家的高度重视，《医用同位素中长期发展规划(2021—2035年)》等政策的出台，将推动核医学的全面发展。此外，截止到2022年6月底，全国累计公布335个PET- CT配置名单，完成装机215台。PET-CT装机量的稳步增加，同样将带动核药需求。公司核药房网格化生产布局进一步完善，2022H1，公司正电子类核药房投入运营3个，正在建设10个正电子核药房，预计未来 两年内公司投入运营的核药房将超过30个。我们认为公司有望充分乘借政策东风和PET-CT等大型医用设备配置的稳步增加，实现核药板块收入的稳步增长。 核药在研管线丰富，产品即将进入收获期：核药板块：188RE注射液等预计将于2022年底结束临床总结工作，根据临床总结报告情况进行注册申报；氟[18F]思睿肽注射液获得《药物临床试验批准通知书》，即将启动临床试验；99mTc标记替曲膦产品的参比制剂已发布，生产许可证 增项办理中，注册工作已启动，其他产品后续也将陆续获得临床批件。我们认为，公司丰富的在研管线，为公司利润持续增长提供了可靠支撑。 盈利预测与投资评级：考虑到疫情对公司业绩的影响，我们将公司2022-2024年归母净利润预测从3.78/4.98/6.33亿元下调至3.74/4.71/5.72亿元，当前股价对应2022-2024年PE估值为29/23/19倍。考虑到公司是我国核药“双寡头”之一，短期波动不改变长期增长逻辑我们维持“买 入”评级。 风险提示：原料药价格波动风险，疫情反复风险等。 总市值(百万元)10,934.18 基础数据 每股净资产(元,LF)5.53 资产负债率(%,LF)35.32 总股本(百万股)802.21 流通A股(百万股)737.75 相关研究 《东诚药业(002675)：2021年年报及2022年一季报点评：核药产线布局完善，短期波动不影响长期向好》 2022-04-29 《东诚药业(002675)：面向实控人定增，助力核药龙头继续稳步发展》 2021-11-05 《东诚药业(002675)：2021年三季报点评：业绩低于我们预期，核药业务稳步发展》 2021-11-02 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 东诚药业三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,900 2,965 3,986 4,450 营业总收入 3,912 4,029 4,376 4,767 货币资金及交易性金融资产 956 783 1,732 1,929 营业成本(含金融类) 2,310 2,371 2,534 2,705 经营性应收款项 888 1,055 1,054 1,243 税金及附加 33 32 35 38 存货 953 1,023 1,088 1,166 销售费用 592 584 634 691 合同资产 1 0 0 0 管理费用 218 262 280 300 其他流动资产 103 104 111 112 研发费用 138 161 175 191 非流动资产 4,757 4,791 4,808 4,793 财务费用 58 0 0 0 长期股权投资 130 110 112 114 加:其他收益 25 26 28 31 固定资产及使用权资产 1,055 1,373 1,512 1,547 投资净收益 -13 -28 -9 -10 在建工程 561 281 140 70 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 191 191 191 191 减值损失 -219 0 0 0 商誉 2,373 2,373 2,373 2,373 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 59 62 65 68 营业利润 357 616 737 863 其他非流动资产 386 400 414 428 营业外净收支 -1 -1 -1 -1 资产总计 7,656 7,756 8,794 9,243 利润总额 356 615 736 862 流动负债 2,043 1,771 2,220 1,980 减:所得税 95 123 147 172 短期借款及一年内到期的非流动负债 466 466 466 466 净利润 261 492 589 690 经营性应付款项 1,052 765 1,177 897 减:少数股东损益 109 118 118 117 合同负债 68 71 76 81 归属母公司净利润 152 374 471 572 其他流动负债 456 468 501 535 非流动负债 590 590 590 590 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.19 0.47 0.59 0.71 长期借款 520 520 520 520 应付债券 0 0 0 0 EBIT 638 645 746 873 租赁负债 3 3 3 3 EBITDA 758 857 998 1,157 其他非流动负债 66 66 66 66 负债合计 2,633 2,361 2,810 2,570 毛利率(%) 40.95 41.15 42.10 43.26 归属母公司股东权益 4,397 4,651 5,122 5,694 归母净利率(%) 3.87 9.28 10.76 12.00 少数股东权益 626 744 862 979 所有者权益合计 5,024 5,396 5,984 6,674 收入增长率(%) 14.42 2.99 8.61 8.95 负债和股东权益 7,656 7,756 8,794 9,243 归母净利润增长率(%) -63.72 146.76 25.92 21.52 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 944 224 1,228 477 每股净资产(元) 5.48 5.80 6.38 7.10 投资活动现金流 -739 -288 -290 -291 最新发行在外股份（百万股 802 802 802 802 筹资活动现金流 -189 -120 0 0 ROIC(%) 7.82 8.32 8.94 9.54 现金净增加额 22 -184 938 186 ROE-摊薄(%) 3.45 8.04 9.19 10.05 折旧和摊销 119 212 252 284 资产负债率(%) 34.38 30.44 31.95 27.80 资本开支 -530 -251 -251 -251 P/E（现价&最新股本摊薄） 72.14 29.24 23.22 19.11 营运资本变动 300 -510 378 -508 P/B（现价） 2.49 2.35 2.13 1.92 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所