公司事件点评报告：业绩接近指引上限，IGBT模块持续放量+SI CMOS模块大批量上车

证 券 研2022年08月29日 究 报业绩接近指引上限，IGBT模块持续放量+SIC 告MOS模块大批量上车 —斯达半导（603290.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：刘煜S1050121110011liuy@cfsc.com.cn 基本数据2022-08-26 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 388 662 171 90 292.75-484.93 816.49 市场表现 (%)斯达半导沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《华鑫证券*公司报告*斯达半导 （603290）：半年度业绩预告超预期，新能源应用占比快速提升 *20220715*毛正，刘煜》2022-07-16 2、《华鑫证券*公司报告*斯达半导 （603290）：Q1业绩再创新高，新能源车、光伏领域订单能见度高 *20220501*毛正，刘煜》2022-05-03 3、《华鑫证券*公司报告*斯达半导 （603290）：国内IGBT领军企业，订单旺盛+产能扩张助力长期成长 *20220410*毛正，刘煜》2022-04-10 相关研究 公司研究 斯达半导发布2022年半年度报告：2022年上半年实现营业收入11.54亿元，同比增长60.53%，实现归母净利润3.47亿元，同比增长125.05%，实现扣非后归母净利润3.32亿元，同比增长134.1%。 投资要点 ▌业绩接近指引上限，新能源业务高速增长 根据测算公司Q2实现营业收入6.12亿元，同比增长55.23%，环比增长12.9%，实现归母净利润1.95亿元，同比增长147.4%，环比增长29%。盈利能力方面，Q2单季度毛利率为40.95%（环比+0.14pct），整体上半年毛利率达到40.89%（同比+6.47pct）。细分应用领域来看，公司上半年在工业控制和电源行业/新能源行业/变频白色家电及其他行业的营收分别为5.66亿元/5.47亿元/4070万元，分别实现同比增长12.98%/197.89%/19.74%。 ▌车规IGBT模块持续放量，SiCMOS大批量上车 新能源车领域，2022年上半年公司应用于主电机控制器的车规级IGBT模块合计配套超过50万辆新能源汽车，其中A级及以上车型超过20万辆，预计下半年配套数量将进一步增加 （2021年合计配套超过60万辆新能源汽车，A级及以上车型配套超过15万辆）。公司第六代650V/750V车规级IGBT模块新增多个双电控混动以及纯电动车型的主电机控制器平台定点，1200V车规级IGBT模块新增多个800V系统纯电动车型的主电机控制器项目定点，将对2024-2030年公司新能源汽车IGBT模块销售增长提供持续推动力，同时基于第七代微沟槽技术的新一代车规级650V/750VIGBT芯片通过客户验证，下半年开始批量供货。光伏储能领域，使用自主芯片的650V/1200V单管IGBT和模块为户用型、工商业、地面电站提供从单管到模块全部解决方案，已成为户用和工商业并网逆变器和储能变流器的主要供应商，应用于光伏行业的1200VIGBT模块在1500V系统地面电光伏电站和储能系统中开始批量应用。 此外，公司应用于乘用车主控制器的车规级SiCMOS模块开始大批量装车应用，新增多个800V系统的主电机控制器项目 定点，将对公司2024-2030年主控制器用车规级SiCMOS模块销售增长提供持续推动力。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为27.87、41.20、58.66亿元，EPS分别为4.53、6.50、9.07元，当前股价对应PE分别为86、60、43倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、产能建设不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 1,707 2,787 4,120 5,866 增长率（%） 77.2% 63.3% 47.8% 42.4% 归母净利润（百万元） 398 773 1,109 1,547 增长率（%） 120.5% 94.1% 43.4% 39.5% 摊薄每股收益（元） 2.34 4.53 6.50 9.07 ROE（%） 8.0% 13.7% 16.8% 19.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 1,707 2,787 4,120 5,866 现金及现金等价物 2,971 3,157 3,498 4,016 营业成本 1,080 1,652 2,480 3,561 应收款 341 556 822 1,170 营业税金及附加 7 12 18 25 存货 396 611 917 1,316 销售费用 24 36 49 65 其他流动资产 1,049 1,238 1,470 1,775 管理费用 52 81 115 164 流动资产合计 4,757 5,562 6,707 8,278 财务费用 -2 -56 -63 -72 非流动资产: 研发费用 110 178 260 364 金融类资产 751 751 751 751 费用合计 184 239 362 520 固定资产 384 479 496 482 资产减值损失 -4 -4 0 0 在建工程 201 81 32 13 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 91 87 82 78 投资收益 4 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 451 878 1,260 1,760 其他非流动资产 88 88 88 88 加:营业外收入 5 5 5 5 非流动资产合计 765 735 698 661 减:营业外支出 2 2 2 2 资产总计 5,522 6,296 7,405 8,939 利润总额 454 881 1,263 1,763 流动负债: 所得税费用 55 106 152 212 短期借款 0 0 0 0 净利润 399 775 1,112 1,551 应付账款、票据 197 304 456 655 少数股东损益 1 2 3 4 其他流动负债 101 101 101 101 归母净利润 398 773 1,109 1,547 流动负债合计 304 414 571 775 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 77.2% 63.3% 47.8% 42.4% 归母净利润增长率 120.5% 94.1% 43.4% 39.5% 盈利能力毛利率 36.7% 40.7% 39.8% 39.3% 四项费用/营收 10.8% 8.6% 8.8% 8.9% 净利率 23.4% 27.8% 27.0% 26.4% ROE 8.0% 13.7% 16.8% 19.5% 偿债能力资产负债率 9.5% 10.1% 10.7% 11.2% 净利润 399 775 1112 1551 营运能力 少数股东权益 1 2 3 4 总资产周转率 0.3 0.4 0.6 0.7 折旧摊销 42 30 36 37 应收账款周转率 5.0 5.0 5.0 5.0 公允价值变动 1 0 0 0 存货周转率 2.7 2.7 2.7 2.7 营运资金变动 -87 -508 -648 -848 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 357 299 503 744 EPS 2.34 4.53 6.50 9.07 投资活动现金净流量 -983 26 32 33 P/E 166.2 85.6 59.7 42.8 筹资活动现金净流量 812 -111 -159 -222 P/S 38.8 23.8 16.1 11.3 现金流量净额 186 214 376 555 P/B 13.2 11.7 10.0 8.3 非流动负债:长期借款 103 103 103 103 其他非流动负债 118 118 118 118 非流动负债合计 221 221 221 221 负债合计 525 636 792 997 所有者权益股本 171 171 171 171 股东权益 4,997 5,661 6,613 7,942 负债和所有者权益 5,522 6,296 7,405 8,939 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家;2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名;2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 刘煜：新加坡南洋理工大学集成电路设计专业硕士，曾于中科寒武纪任芯片设计工程师，2021年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 赵心怡：香港中文大学电子工程学士，香港科技大学硕士，电子与金融复合背景，2022年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及