营业收入同比增长122%，旗舰车型G9开启预定

收入高速增长，原材料成本影响利润。2022 年上半年，公司实现营业收入148.91 亿元，同比增长 122%；净利润-44.02 亿元，同比下降 122%。单二季度，公司实现营业收入 74.36 亿元，同比增长 98%，环比下降 0.25%；净利润-27.01 亿元，同比下降 126%，环比下降 59%。公司汽车销量保持同比高增速，但是上游原材料成本大幅上涨，公司在研发以及营销渠道等方面加大投入，导致净利润同比下降。 毛利率基本同比持平，服务业务收入同比增长 200%。2022 年上半年，公司的毛利率/净利率分别为 11.55%/-29.56%，分别同比下降 0.05/0.04 个百分点；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为 17%/22%，分别同比下降4/4 个百分点。单二季度，公司的毛利率/净利率分别为 10.88%/-36.32%，分别同比下降了 1.05/4.56 个百分点，环比下降了 1.34/13.51 个百分点； 研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为 17%/22%，分别同比下降了 6/5个百分点，环比下降了 1/0 个百分点。在原材料大幅上涨的背景下，公司上半年的毛利率基本同比持平，主要是服务及其他销售收入同比增长 200%，拉高了整体毛利率。 销量同比增长 124%，G9 上市丰富产品矩阵。2022 年上半年，公司总交付量为 68983 辆 ， 同比增长 124% 。 其中 ， G3/P7/P5 的交付量分别为10239/35410/23334 辆，分别同比-9%/+82%/-。单二季度，公司交付量为 34422辆，同比增长 98%，环比基本持平。其中，G3/P7/P5 的交付量分别为5591/15983/12848 辆，分别同比-5%/+39%/-，分别环比+20%/-18%/+23%。公司的高端 SUV 小鹏 G9 于 8 月开启预定，进一步完善了公司的产品矩阵。 智能驾驶持续迭代，补能体系快速建设。2022 年 8 月，小鹏建成中国最大的自动驾驶智算中心“扶摇”，用于智能驾驶模型训练，基于阿里云智能计算平台，算力可达 600PFLOPS，将小鹏汽车自动驾驶核心模型的训练速度提升了近 170 倍。目前小鹏的智能驾驶系统已迭代至 Xpilot 3.5，并有望于 2023年正式推出 Xpilot 4.0，实现全场景智能辅助驾驶。截至 2022 年 6 月底，小鹏自营充电站网络已建成 977 座，其中包含 793 座自营超充站。 风险提示：新车型销量不及预期，智能驾驶潜在的法律风险。 投资建议：维持盈利预测，维持 “买入”评级。 我们预计 22/23/24 年的收入分别为 421/753/1109 亿元，对应 PS 分别为3/1/1 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 收入高速增长，原材料成本影响利润。2022 年上半年，公司实现营业收入 148.91亿元，同比增长 122%；净利润-44.02 亿元，同比下降 122%。 图1：2018-2022H1 小鹏汽车营业收入及同比 图2：2018-2022H1 小鹏汽车净利润及同比 单二季度，公司实现营业收入 74.36 亿元，同比增长 98%，环比下降 0.25%；净利润-27.01 亿元，同比下降 126%，环比下降 59%。公司汽车销量保持同比高增速，但是上游原材料成本大幅上涨，公司在研发以及营销渠道等方面加大投入，导致净利润同比下降。 图3：2019Q3-2022Q2 小鹏汽车单季度营业收入及同比 图4：2019Q3-2022Q2 小鹏汽车单季度净利润及同比 毛利率基本同比持平，服务业务收入同比增长 200%。2022 年上半年，公司的毛利率/净利率分别为 11.55%/-29.56%，分别同比下降 0.05/0.04 个百分点；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为 17%/22%，分别同比下降 4/4 个百分点。 单二季度，公司的毛利率/净利率分别为 10.88%/-36.32%，分别同比下降了 1.05/4.56 个百分点，环比下降了 1.34/13.51 个百分点；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为 17%/22%，分别同比下降了 6/5 个百分点，环比下降了 1/0个百分点。 图5：2018-2022H1 小鹏汽车毛利率及净利率 图6：2019Q3-2022Q2 小鹏汽车单季度净利润及同比 在原材料大幅上涨的背景下，公司上半年的毛利率基本同比持平，主要是服务及其他销售收入同比增长 200%，拉高了整体毛利率。 图7：2018-2022H1 小鹏汽车毛利率及净利率 图8：2019Q3-2022Q2 小鹏汽车单季度净利润及同比 销量同比增长 124%，G9 上市丰富产品矩阵。2022 年上半年，公司总交付量为 68983辆，同比增长 124%。其中，G3/P7/P5 的交付量分别为 10239/35410/23334 辆，分别同比-9%/+82%/-。单二季度，公司交付量为 34422 辆，同比增长 98%，环比基本持平。 其中，G3/P7/P5 的交付量分别为 5591/15983/12848 辆，分别同比-5%/+39%/-，分别环比+20%/-18%/+23%。公司的高端 SUV 小鹏 G9 于 8 月开启预定，进一步完善了公司的产品矩阵。 图9：小鹏各车型单月交付量（辆） 小鹏 G9 是全球充电最快的量产电动车，充电 5 分钟，续航增加 200 公里，可实现702KM 超长续航。小鹏 G9 搭载全场景智能辅助驾驶和 3D 人机交互系统，通过感知系统将真实世界立体化投射，实时呈现人机共驾的感知信息，提升座舱交互沉浸感和驾驶安全性。 图10：2018-2022H1 小鹏汽车毛利率及净利率 图11：2019Q3-2022Q2 小鹏汽车单季度净利润及同比 小鹏于 8 月 15 日举办了小鹏超级补能发布会，宣布小鹏已建成自营充电站 1000座，其中包括自营超充站 799 座，自营目的地站 201 座，覆盖全国所有地级行政区和直辖市。小鹏超充已建成跨越 3500 公里以上的高速公路，贯通京沪、京港澳高速核心充电网络。小鹏已提供 301 万次小鹏车主专享场站充电服务，47 万次预约充电，389 万次即插即充，404 万次停车费减免服务。 小鹏目前拥有多场景补能产品，7KW 和 11KW 的家充桩覆盖用户家用、写字楼等固定场所的充电场景；20KW 直流充电桩，覆盖用户酒店、商场、写字楼等目的地出行场景；S2 180KW 超充桩可覆盖用户城市通勤+高速充电场景；储能 300KW 充电桩可用作城郊出行+高速充电场景的试验性搭建。 图12：小鹏 S2 180KW 超充桩 图13：小鹏储能 300KW 充电桩 2022 年 8 月 2 日，小鹏汽车宣布在乌兰察布建成中国最大的自动驾驶智算中心“扶摇”，用于自动驾驶模型训练。“扶摇”基于阿里云智能计算平台，算力可达600PFLOPS（每秒浮点运算 60 亿亿次），将小鹏汽车自动驾驶核心模型的训练速度提升了近 170 倍。 通过与阿里云合作，“扶摇”以更低成本实现了更强算力。首先，对 GPU 资源进行细粒度切分、调度，将 GPU 资源虚拟化利用率提高 3 倍，支持更多人同时在线开发，效率提升十倍以上。在通讯层面，端对端通信延迟降低 80%至 2 微秒。整体计算效率上，实现了算力的线性扩展。存储吞吐比业界 20GB/s 的普遍水准提升了 40 倍。此外，阿里云机器学习平台 PAI 提供了模型训练部署、推理优化等 AI工程化工具。 “扶摇“支持小鹏自动驾驶核心模型的训练时长从 7 天，缩短至 1 小时内，大幅提速近 170 倍。目前，“扶摇”正用于小鹏城市 NGP 智能导航辅助驾驶的算法模型训练。和高速道路相比，城市路段的交通状况更为复杂，自动驾驶特殊场景（corner case）的数据集规模增加了上百倍。 图14：小鹏汽车自动驾驶智算中心“扶摇” 投资建议：维持盈利预测，维持 “买入”评级。2022 年 8 月，小鹏建成中国最大的自动驾驶智算中心“扶摇“，用于智能驾驶模型训练，基于阿里云智能计算平台，算力可达 600PFLOPS，将小鹏汽车自动驾驶核心模型的训练速度提升了近170 倍。目前小鹏的智能驾驶系统已迭代至 Xpilot 3.5，并有望于 2023 年正式推出 Xpilot 4.0，实现全场景智能辅助驾驶。截至 2022 年 6 月底，小鹏自营充电站网络已建成 977 座，其中包含 793 座自营超充站，补能体系的建设有望与智能驾驶技术共同构筑小鹏在电动车行业的品牌壁垒。我们预计 22/23/24 年的收入分别为 421/753/1109 亿元，对应 PS 分别为 3/1/1 倍，维持“买入”评级。 图 15：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 免责声明