计算机行业投资策略周报：芯片巨头业绩高歌猛进，汽车智能化景气加速

投资评级：看好(维持) 核心观点 证券研究报告 计算机 沪深300 10% 2% -7% -15% -24% -32% 最近12月市场表现 弱复苏下政策持续加码可期，海外流动性收缩提供左侧布局良机。本周市场风格出现切换，稳增长、老能源等短久期资产表现亮眼，前期强势的赛道股及中小成长板块出现回调。计算机板块本周下跌3.75%，年初至今下跌28.08%，在申万一级行业涨跌幅中排第31位。尽管今年以来行业整体表现不佳，投资机会集中在个别细分景气赛道，但随着稳增长政策持续加码带动G端支出增加以及地产相关产业链的复苏，叠加美联储加息提速对估值短期的进一步挤压，行业的至暗时刻即将过去，龙头白马公司正迎来的宝贵的左侧布局良机。 分析师杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 联系人王妍丹 wangyd01@ctsec.com 相关报告 1.《计算机周报：EDA软件反复被卡脖子，国产化任重道远》2022-08-21 2.《VR产业拐点到了吗？》 2022-08-14 3.《计算机周报：迎接业绩、估值和情绪的三击拐点》2022-08-07 英伟达、高通等巨头季度汽车收入均创新高，一线芯片厂商收入增长强劲，再次验证产业高景气。根据英伟达、高通的最新季度财报，二者汽车业务营收分 别达到2.2亿美元、3.5亿美元，分别同比增长45%、38%。英伟达预计其本年度每个季度的汽车业务收入都将继续增长，主要由AI座舱和自动驾驶业务驱动。高通也预计其汽车业务收入将持续增长，并披露截至2022年7月，汽 车业务在手订单高达190美元。此外本周五（2022年8月26日），搭载高通8540+9000方案的乘用车亮相成都车展，平台算力达360TOPS。此外，全球一线芯片厂商的汽车业务收入在2022Q2均表现出强劲的增长动能并进一步扩张产能，对全球汽车智能化产业的高景气形成强自我验证季度。 全球汽车芯片供应仍紧俏，2023年汽车缺芯情况或缓解。根据AFS数据，2022年全球将因缺芯减产390万辆乘用车。汽车芯片的缺芯缓解速度慢于消费电子，今年三季度海外主流厂商如ST、瑞萨、NXP等大厂的MCU芯片持续紧俏，交期继续延长，且普遍呈现涨价态势，部分IGBT功率芯片的交付周期已经长达50周以上。全球一线芯片厂商均有提高汽车芯片产能扩产计划， 但大部分在2023年及之后才能释放。在全球汽车产量受到缺芯限制的大环境下，全球汽车智能化的渗透仍正在加速面对缺芯带来的全球汽车产量承压，英伟达、高通以及其他核心芯片厂商的汽车收入均展现了极强的增长动力，进一步验证了全球汽车智能化渗透率的快速提升，产业景气度持续加速。我们建议 关注汽车产业变革下的龙头标的，包括中科创达、德赛西威、经纬恒润、菱电 电控、均胜电子等。 计算机/行业投资策略周报/2022.8.28 芯片巨头业绩高歌猛进，汽车智能化景气加速 风险提示：政策不及预期风险；经济下行风险；新冠疫情扰动风险。 表1：重点公司投资评级 总市值收盘价EPS（元）PE 代码 公司 （亿元）（08.26） 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 投资评级 300496 中科创达 539.34 126.67 1.53 2.14 2.94 90.64 60.85 44.34 增持 002920 德赛西威 887.65 159.86 1.51 2.35 3.32 93.72 71.81 50.84 增持 688667 菱电电控 66.32 128.52 2.84 4.47 7.01 60.62 37.35 23.83 增持 600699 均胜电子 225.73 16.50 -2.74 0.37 0.73 -8.02 48.60 24.54 增持 请阅读最后一页的重要声明！ 数据来源：wind数据，财通证券研究所 内容目录 1.弱复苏下政策持续加码可期，海外流动性收缩提供左侧布局良机3 1.1.行情回顾：风格切换，市场重启交易内忧外患3 1.2.后市展望：关注剩余流动性的边际变化，警惕美联储超预期加息的久期风险4 2.不惧缺芯降产，汽车智能化景气加速6 2.1.英伟达、高通季度汽车收入均创新高，再次验证产业高景气6 2.2.全球汽车芯片供应仍紧俏，2023年汽车缺芯情况或缓解8 3.投资建议：9 4.风险提示11 图表目录 图表1.计算机板块相对各指数涨跌幅统计（%）3 图表2.本周各行业涨跌幅统计（2022.8.22-2022.8.26，单位：%）4 图表3.年初至今各行业涨跌幅统计（%）4 图表4.MLF及LPR利率走势（2021.12-2022.8）5 图表5.社融增速及剩余流动性（2020.1-2022.7）5 图表6.海康威视PE-TTM和社融存量同比增速（2017.1-2022.8）5 图表7.2022年9月美联储FOMC加息幅度预测6 图表8.美联储加息概率分布表（2022.8.27）6 图表9.英伟达汽车业务收入情况（2018Q1-2022Q2）7 图表10.高通汽车业务收入情况（2020Q1-2022Q2）7 图表11.高通8540+9000平台首次搭载乘用车亮相成都车展8 图表12.一线芯片厂商汽车业务2022Q2收入数据及扩产行动8 图表13.2022年全球各地区汽车累计减产量和预计减产量（单位：万辆）9 1.弱复苏下政策持续加码可期，海外流动性收缩提供左侧布局良机 1.1.行情回顾：风格切换，市场重启交易内忧外患 本周上证综指下跌0.67%，沪深300指数下跌1.05%，创业板指下跌3.44%，科创50下跌5.63%，中证1000下跌12.86%，上证50上涨0.03%。计算机板块本周下跌3.75%，在申万一级行业涨跌幅排名中排第26位。 稳增长、老能源表现亮眼，市场风格向短久期资产切换。本周地产金融能源等短久期资产涨幅靠前，而前期强势的赛道股及中小成长板块出现回调。以地产基建为代表的“稳增长”板块表现突出主要系本周央行再次非对称下调LPR以及国 常会出台的一系列刺激措施强化了政策持续加码的预期；以煤炭石化为代表的“老能源”板块变现亮眼，系川渝地区罕见极端高温导致缺电情况持续、陕西榆林地区突发疫情导致煤炭产运受到影响；赛道股及中小成长近期交易相对拥挤，本周出现明显回调系市场对部分新能源龙头公司业绩反馈负面，叠加美联储主席鲍威尔将在杰克逊霍尔会议上发表鹰派讲话的预期发酵。 行业触底，左侧布局良机已至。计算机板块年初至今下跌28.08%，跑输沪深300指数11.22pct，在行业涨跌幅中排第31位，主要系创新周期下行、G端预算有限、以及疫情带来业绩能见度扰动等负面因素。尽管今年以来行业整体表现不佳， 图表1.计算机板块相对各指数涨跌幅统计（%） 投资机会集中在个别细分景气赛道，但我们相信随着稳增长政策持续加码带动G端支出增加和地产相关产业链的复苏，并随美联储加息提速对估值短期的进一步挤压，行业的至暗时刻即将过去，龙头白马公司正迎来的宝贵的左侧布局良机。 名称 近5日涨跌幅 年初至今涨跌幅 周相对涨跌幅 年初至今相对涨跌幅 计算机(申万) -3.75 -28.08 上证指数 -0.67 -11.09 -3.08 -16.99 沪深300 -1.05 -16.86 -2.70 -11.22 创业板指 -3.44 -20.54 -0.32 -7.54 科创50 -5.63 -25.19 1.88 -2.89 中证1000 -3.51 -12.86 -0.24 -15.22 上证50 0.03 -15.96 -3.79 -12.12 数据来源：Wind，财通证券研究所 图表2.本周各行业涨跌幅统计（2022.8.22-2022.8.26，单位：%） 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 煤农石交社美食商综非银有传基轻公医建纺钢环汽房家通计建机电国电炭林油通会容品贸合银行色媒础工用药筑织铁保车地用信算筑械力防子 牧石运服护饮零金金渔化输务理料售融属 化制事生装服工造业物饰饰 产电机材设设军器料备备工 数据来源：Wind，财通证券研究所 图表3.年初至今各行业涨跌幅统计（%） 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 煤综农炭合林 牧渔 石交汽油通车石运 化输 公有基建美用色础筑容事金化装护业属工饰理 电通房商纺力信地贸织设产零服 备售饰 银食机环行品械保饮设 料备 社钢家会铁用服电 务器 轻非国建医工银防筑药制金军材生造融工料物 传电计媒子算 机 数据来源：Wind，财通证券研究所 1.2.后市展望：关注剩余流动性的边际变化，警惕美联储超预期加息的久期风险 稳增长政策加码，关注剩余流动性边际变化下的风格切换，底部白马或迎来左侧布局窗口。本周一，央行宣布五年期LPR下降15bp至4.3%，为年内第二次 非对称下调，旨在从资金价格端支撑房地产信贷的增长。本周三，国常会宣布实施19项接续政策，包括提出新增3,000亿以上政策性开发性金融工具额度，并 强调用好5,000多亿元专项债结存限额，同时允许地方“一城一策”运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求。今年以来，中国经济在内忧外患下面临了需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。地产作为经济构成的主心骨，牵动着产业链上下众多行业的命脉，同时土地出让金也是地方政府收入的主要来源。一部分计算机行业公司下游的G端占比较高，某种程度上也属于“地产后周期” 图表5.社融增速及剩余流动性（2020.1-2022.7） 图表4.MLF及LPR利率走势 （2021.12-2022.8） 的范畴。我们认为，随着稳增长政策的持续加码，计算机板块的EPS端将一定程度受益于“地产复苏->政府支出扩张->G端业务收入增长”的传导链条，同时PE端或将受益于“居民中长贷增长->社融回升->估值提升”的逻辑（历史数据也显示计算机龙头公司海康威视的PE水平和社融增速相关性较高）。此外，我们认为当前市场已经充分反应了剩余流动性的充裕，随着地产信用风险的逐步化解，社融与M2的剪刀差可能难以有更乐观的展望，可能会对此前相对强势的中小成长板块带来扰动。同时，底部的龙头白马公司与经济景气度相关性更强，或正迎来左侧布局窗口。 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 17.00 16.00 15.00 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 -6.00 -7.00 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 -8.00 1年期MLF利率5年期LPR利率 1年期LPR利率 社会融资规模存量:同比 剩余流动性:同比（%，右轴） 数据来源：中国人民银行，财通证券研究所数据来源：中国人民银行，财通证券研究所 50 45 40 35 30 25 20 15 17 16 15 14 13 12 11 10 9 8 图表6.海康威视PE-TTM和社融存量同比增速（2017.1-2022.8） 海康威视:PE-TTM（左轴）社会融资规模存量:同比（右轴） 数据来源：Wind，中国人民银行，财通证券研究所 鲍威尔鹰派发言，长久期资产恐将继续承压。本周五，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上发表“鹰派”演讲，谈及了过去未能有效抑制通胀的三点教训。鲍 威尔开篇提出FOMC的重中之重就是将通胀降低至2%的目标，并表示将不惜牺牲增长和就业以抑制通胀，最后提到“必须坚持加息，直至大功告成”。演讲结束后市场反应剧烈，本周五美股三大股指均下跌超3%。CMEFedWatch数据 显示，9月FOMC加息75BP的预期从演讲前的39%