电池盒进入收获期，下半年业绩重回高增长

电池盒进入收获期，下半年业绩重回高增长 上半年收入为73亿，同比增长8.9%，经调整净利润同比下降4.5%，业绩好于预期。我们认为下半年疫情、芯片对车市的影响大幅减弱，敏实集团业绩将会重回高增长。最后调整公司目标价30港元，较现价有34%上涨空间，对应22年18.6倍预测市盈率，维持买入评级。 报告摘要 上半年业绩好于预期。上半年收入为73亿，同比增长8.9%，净利润6.6亿元，同比下降27.0%，经调整净利润同比下降4.5%，业绩好于预期。 在收入结构中传统业务占比大，电池盒占比明显提升。上半年收入中占比最大产品为金属及饰件，占比33%，塑料件占比27%，铝件占比23%，电池盒占比6%，其他占比11%。电池盒业务发展迅猛，并且公司正以电池盒的技术与工艺为基础逐步向周边产品进行拓展，成功开发前后碰撞模块、副车架、压铸结构件等产品并陆续收获订单，助力公司逐步迈近电池盒及底盘结构一体化。 拥有充足的在手订单，电池盒订单占比最大。目前敏实在手订单1800亿元，当中电池盒占比38%，金属及饰条占比17%，塑料件占比22%，铝件22%，其他占比1%。2022年敏实集团计划新业务承接订单总额达120亿，比原计划提升10%，上半年已承接93亿订单，当中传统产品占比35%，创新新品占比65%。来自于传统燃油车订单占比21%，来自新能源汽车占比79%。在电池盒业务方面，敏实集团承接了梅赛德斯奔驰一款全球平台车型的电池盒订单，成为其电池盒最大的合作伙伴； 并再获Stellantis两款平台车型的电池盒订单，巩固了公司在Stellantis体系中电池 公司动态分析 Table_Title 2022年08月26日 敏实集团（425.HK） 证券研究报告 汽车行业 投资评级：买入 目标价格：30港元 现价(2022-08-25)：22.4港元 总市值(百万港元)26,025.12 流通市值(百万港元)26,025.12 总股本(百万股)1,161.84 流通股本(百万股)1,161.84 12个月低/高(港元)16.6/38 平均成交(百万港元)64.38 股东结构秦荣华 39.3% 其他 60.7% 总共 100.0% 股价表现 股价及恒指相对走势 成交额(百万港元) 盒核心供货商的地位；敏实获取北美第二大造车新势力Lucid的电池盒订单。在智能外饰方面，公司获取吉利、大众及通用等客户的发光标牌和发光格栅订单；并斩获某中系品牌的智能B柱板总成订单，成为全球范团内独立完成智能柱板总成开发的少数供货商之一。智能尾门方面，公司首次进入日产的供货商体系，并获取启辰车型的订单。 调整目标价至30港元，买入评级。我们认为下半年疫情、芯片对车市的影响大幅 45.0 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 3/1/22 0.0 450 400 350 300 250 200 150 100 50 7/19/22 8/2/22 8/16/22 0 3/15/22 3/29/22 4/12/22 4/26/22 5/10/22 5/24/22 6/7/22 6/21/22 7/5/22 减弱，敏实集团业绩将会重回高增长。最后调整公司目标价30港元，较现价有34% 成交额（百万港元）0425.HK恒指相对走势 上涨空间，对应22年18.6倍预测市盈率，维持买入评级。 风险提示：疫情恶化；原材料涨价；汇率波动 (31/12年结；百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 12,467 13,919 16,425 20,038 24,447 增长率(%) -5.5% 11.7% 18.0% 22.0% 22.0% 净利润 1,396 1,497 1,497 1,854 2,477 增长率(%) -17.4% 7.2% 0.1% 23.8% 33.6% 毛利率(%) 31.0% 29.3% 28.2% 29.0% 30.0% 净利润率(%) 11.2% 10.8% 9.1% 9.3% 10.1% 每股收益(元) 1.21 1.29 1.29 1.60 2.14 每股净资产(元) 14.8 16.9 17.8 19.0 20.7 市盈率 14.8 13.9 13.9 11.2 8.4 市净率 1.2 1.1 1.0 0.9 0.9 净资产收益率(%) 8.6% 8.2% 7.5% 8.7% 10.8% 股息收益率 3.4% 2.6% 2.6% 3.2% 4.2% 数据来源：公司资料，安信国际预测 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 10.07 16.82 -3.93 绝对收益 7.18 16.09 -26.31 数据来源：彭博、港交所、公司 王强汽车行业分析师 +85222131422jimmywang@eif.com.hk 财务摘要 损益表人民币百万元,财务年度截至12月31日 20年 21年 22年 23年 24年 实际 实际 预测 预测 预测 收入 12467 13919 16425 20038 24447 毛利 3859 4084 4632 5811 7334 销售费用 (521) (744) (821) (962) (1100) 管理费用 (1793) (2178) (2447) (2946) (3569) 其他收入 368 926 688 689 758 营业收入 1913 2087 2051 2593 3423 财务开支 (248) (263) (268) (266) (276) 营业外收支 14 22 35 (0) (0) 税前盈利 1680 1846 1818 2327 3146 所得税 (217) (266) (258) (396) (566) 少数股东应占利润 (67) (83) (62) (77) (103) 净利润 1396 1497 1497 1854 2477 折旧及摊销 (849) (1469) (1784) (2034) (2202) EBITDA 2762 3556 3835 4627 5625 EPS（元） 1.21 1.29 1.29 1.60 2.14 增长总收入(%) -6% 12% 18% 22% 22% EBITDA(%) -10% 29% 8% 21% 22% 每股收益(%) -18% 7% 0% 24% 34% 资产负债表 20年 21年 22年 23年 24年 实际 实际 预测 预测 预测 现金 6008 5492 4406 4035 4371 应收账款 4615 5130 5750 6665 7724 存货 2385 2961 3550 4069 4747 其他流动资产 1972 1408 1497 1612 1739 总流动资产 14980 14991 15204 16381 18581 固定资产 9616 11623 13322 14424 15160 投资性资产 263 318 352 352 352 其他固定资产 2348 2713 2644 2884 3135 总资产 27206 29645 31523 34042 37229 应付帐款 3975 4250 5096 6148 7025 短期银行贷款 5445 4888 4791 4743 5008 其他短期负债 213 239 266 281 298 总短期负债 9633 9377 10153 11172 12332 长期银行贷款 0 0 0 0 0 其他负债 107 159 159 159 159 总负债 9740 9536 10312 11331 12490 少数股东权益 369 533 595 672 776 股东权益 17097 19576 20616 22038 23963 每股账面值(元) 14.8 16.9 17.8 19.0 20.7 营运资金 5347 5613 5051 5209 6250 数据来源：公司资料，安信国际预测 财务分析 20年实际 21年实际 22年预测 23年预测 24年预测 盈利能力毛利率 31.0% 29.3% 28.2% 29.0% 30.0% EBITDA利率 22.2% 25.5% 23.4% 23.1% 23.0% 净利率 11.2% 10.8% 9.1% 9.3% 10.1% ROE 8.6% 8.2% 7.5% 8.7% 10.8% 营运表现SG&A/收入(%) 19% 21% 20% 20% 19% 实际税率(%) 13% 14% 14% 17% 18% 股息支付率(%) 50% 40% 40% 40% 40% 库存周转天数 101 110 110 104 101 应付账款天数 169 158 158 158 150 应收账款天数 135 135 128 121 115 财务状况资本负债率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 收入/总资产 0.5 0.5 0.5 0.6 0.7 总资产/股本 1.6 1.5 1.5 1.5 1.6 盈利对利息倍数 8 8 8 10 12 现金流量表人民币百万元,财务 20年 21年 22年 23年 24年 实际 预测 预测 预测 预测 EBITDA 2762 3556 3835 4627 5625 融资成本 248 263 268 266 276 营运资金变化 (358) (815) (364) (381) (861) 所得税 (217) (266) (258) (396) (566) 其他营运活动 (141) 4 98 135 165 营运现金流 2080 2206 2847 3449 3756 资本开支 (2213) (3500) (3400) (3100) (2900) 其他投资活动 (1198) (0) (189) 193 231 投资活动现金流 (3412) (3500) (3589) (2907) (2669) 负债变化 (16680) 624 (77) (48) 266 股本变化 121 1027 0 0 0 股息 18603 (599) (599) (742) (742) 其他融资活动 (372) (276) 331 (123) (276) 融资活动现金流 1671 778 (344) (913) (752) 现金变化 340 (516) (1086) (371) 335 期初持有现金 5687 6008 5492 4406 4035 汇率变动 (19) 0 0 0 0 期末持有现金 6008 5492 4406 4035 4371 数据来源：公司资料，安信国际预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定