把握窗口积极拓储，业绩稳健销售领先

滨江集团（002244） 公司研究/公司点评 把握窗口积极拓储，业绩稳健销售领先 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-08-29 收盘价（元） 9.46 近12个月最高/最低（元） 9.79/3.80 总股本（百万股） 3,111 流通股本（百万股） 2,682 流通股比例（%） 86.21 总市值（亿元） 294 流通市值（亿元） 254 公司价格与沪深300走势比较 135% 94% 52% 10% -31%8/21 11/21 2/225/22 滨江集团沪深300 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：吴梦茹 执业证书号：S0010122050021邮箱：wumr@hazq.com 联系人：俞悦 执业证书号：S0010122050026邮箱：yuyue@hazq.com 相关报告 1.厚积薄发，杭州龙头实力尽显 2022-07-15 主要观点： 事件 公司发布2022年中期业绩公告：2022年上半年实现收入为106.9亿元，同比下降44.9%；归母净利润12.8亿元，同比增长1.3%；每股基本盈利0.41元，与去年同期持平。 销售表现领先行业，资金回笼效率提升 a）销售表现良好，行业排名稳步提升。2022年1~6月公司实现全口径 销售金额683.9亿元，位列克而瑞行业销售排名第13位，较2021年末提升了9位，并持续保持杭州销售TOP1。b）销售额同比虽降，但表现仍优于行业。上半年行业遇冷，全国住宅销售额同比下降31.8%，虽受累于行业销售疲软，公司销售额同比下降了22.2%，但表现仍然优于行业平均水平。c）资金回笼效率提升。1~6月公司权益销售回笼资金 322亿元，同比增长6%。 把握窗口强势拓储，进一步夯实杭州龙头地位 a）杭州“扫货式”拍地，把握窗口期补充大量优质土储。报告期内，公 司新增项目土地面积149万方，新增计容建筑面积366万方，新增项目 30个，其中杭州28个，公司持续重仓杭州，进一步巩固了其在杭州的领跑地位。b）新增土储货值权益比例稳中有升。报告期内公司新增土储货值权益比例57.5%，去年同期该比例为55%，2021年全年为56.6%。c）土储充裕且质优，截至报告期末，公司累计土地储备项目 （在建和拟建）总建筑面积1586万方，储备面积充裕。此外，公司土地储备中杭州占62%，浙江省内非杭州的城市包括宁波、嘉兴、温州、金华、湖州、台州等经济基础扎实的二三线城市占比22%，浙江省外占比16%，土储质量较高。 利润企稳转正，预收款持续增厚，现金状况改善 a）利润逐步企稳，但毛利率仍略微承压。报告期内公司实现归母净利 润12.8亿（YoY+1.3%），利润逐步企稳。但房产销售业务毛利率20.9%，较去年同期下滑0.6%。b）预收款持续增厚，可充分保障未来业绩。截至报告期末，公司尚未结算的预收房款为1199亿元，较年初增长28.1%。c）经营活动现金流净额同比增长，上半年公司经营活动产生的现金流量净额达4.8亿元（YoY+151%），现金流情况持续改善。 财务表现依旧稳健，融资成本持续优化 a）财务稳健，“三道红线”持续维持绿档。截至报告期末，公司扣除预 收款后的资产负债率为65.5%，净负债率为85.8%，现金短债比1.1倍，继续维持在绿档水平。b）公司有息负债水平合理，债务结构清晰。截止报告期末，公司有息负债规模558亿元，其中银行贷款占比78.3%，直接融资占比21.7%。c）综合融资成本持续优化，截至报告期末公司 平均融资成本4.7%，较上年末下降0.2pct。d）授信储备充裕，截止报 告期末，公司共获银行授信总额1114亿元,较上年末增加34%；剩余可用额度616亿元。直接融资可用额度上，截止报告期末已获批尚未发行 的公司债额度6亿，注册完成尚未发行的短期融资券额度35亿元,可根据资金需求和市场情况选择合适时点发行。 持续推进“1+5”战略，其他业务稳步发展 除主营业务房地产外，公司有序发展服务、租赁、酒店、养老和产业投资5大业务版块。其中房产租赁板块于报告期内实现租金收入1.5亿元， 同比增长14.5%；截止报告期末，公司持有用于出租的写字楼、商业裙房、社区底商及公寓面积约31万平方米。 投资建议 滨江集团经营稳健，“三道红线”常年维持在“绿档”水平。作为全国少数获得AAA评级的民营房企，公司在融资端渠道畅通多元且融资成本持续优化。虽受行业下行影响，公司销售同比下滑，但表现仍优于行业平均水平。2022年上半年公司紧抓窗口期积极拓展，进一步夯实了其在杭州的龙头地位，土储充裕且优质。我们认为公司有望率先受益于政策宽松带来的修复，增长确定性强。我们预计公司2022~2024年EPS分别为1.14，1.36，1.60元/股，对应当前股价PE分别为8.33，6.98，5.91倍，维持“买入”评级。 风险提示 房地产行业修复不及预期，销售回款不及预期，政策调控超预期收紧，区域集中风险，利润率改善不及预期，融资成本上涨风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 37976 47245 59708 70114 收入同比（%） 32.8% 24.4% 26.4% 17.4% 归属母公司净利润 3027 3533 4217 4984 净利润同比（%） 30.1% 16.7% 19.4% 18.2% 毛利率（%） 24.8% 23.6% 23.8% 24.1% ROE（%） 14.7% 15.1% 15.3% 15.3% 每股收益（元） 0.97 1.14 1.36 1.60 P/E 4.80 8.33 6.98 5.91 P/B 0.70 1.26 1.07 0.90 EV/EBITDA 4.77 5.39 4.73 4.06 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 189975 234123 284126 325367 营业收入 37976 47245 59708 70114 现金 21141 23101 24515 27033 营业成本 28547 36107 45490 53250 应收账款 487 758 848 1004 营业税金及附加 1008 1087 1970 2314 其他应收款 17776 21863 32628 29297 销售费用 713 638 1105 1367 预付账款 46 75 89 104 管理费用 559 638 890 1087 存货 142401 178552 214431 254463 财务费用 740 1155 1239 1303 其他流动资产 8123 9774 11615 13467 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 21751 25798 29614 33406 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 10855 12855 14855 16855 投资净收益 356 442 472 554 固定资产 536 684 737 802 营业利润 6746 8068 9492 11354 无形资产 140 161 169 178 营业外收入 3 15 3 5 其他非流动资产 10219 12097 13852 15570 营业外支出 11 10 55 50 资产总计 211726 259921 313739 358773 利润总额 6737 8073 9440 11309 流动负债 141815 181587 226831 261668 所得税 1816 2133 2547 3093 短期借款 565 1065 1565 2065 净利润 4921 5940 6893 8216 应付账款 3411 6228 7831 7503 少数股东损益 1894 2407 2676 3232 其他流动负债 137840 174294 217435 252100 归属母公司净利润 3027 3533 4217 4984 非流动负债 32523 35710 37392 39372 EBITDA 7486 9723 11233 13093 长期借款 24815 26815 28815 30815 EPS（元） 0.97 1.14 1.36 1.60 其他非流动负债 7709 8895 8577 8557 负债合计 174339 217297 264223 301040 主要财务比率 少数股东权益 16808 19215 21891 25122 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 3111 3111 3111 3111 成长能力 资本公积 2181 2181 2181 2181 营业收入 32.8% 24.4% 26.4% 17.4% 留存收益 15287 18116 22333 27317 营业利润 39.7% 19.6% 17.7% 19.6% 归属母公司股东权 20579 23409 27626 32610 归属于母公司净利 30.1% 16.7% 19.4% 18.2% 负债和股东权益 211726 259921 313739 358773 获利能力毛利率（%） 24.8% 23.6% 23.8% 24.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 8.0% 7.5% 7.1% 7.1% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 14.7% 15.1% 15.3% 15.3% 经营活动现金流 839 4677 4847 5619 ROIC（%） 6.5% 7.3% 7.7% 8.1% 净利润 4921 5940 6893 8216 偿债能力 折旧摊销 357 943 974 990 资产负债率（%） 82.3% 83.6% 84.2% 83.9% 财务费用 840 1155 1239 1303 净负债比率（%） 466.3% 509.8% 533.6% 521.4% 投资损失 -356 -442 -472 -554 流动比率 1.34 1.29 1.25 1.24 营运资金变动 -5278 -2913 -3839 -4381 速动比率 0.28 0.25 0.26 0.22 其他经营现金流 10555 8848 10785 12643 营运能力 投资活动现金流 -8760 -4547 -4375 -4278 总资产周转率 0.20 0.20 0.21 0.21 资本支出 -41 -311 -270 -288 应收账款周转率 79.98 75.89 74.35 75.75 长期投资 -5660 -4661 -4559 -4525 应付账款周转率 7.50 7.49 6.47 6.95 其他投资现金流 -3060 425 454 536 每股指标（元） 筹资活动现金流 10531 1829 943 1177 每股收益 0.97 1.14 1.36 1.60 短期借款 565 500 500 500 每股经营现金流薄） 0.27 1.50 1.56 1.81 长期借款 -1322 2000 2000 2000 每股净资产 6.61 7.52 8.88 10.48 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 16 0 0 0 P/E 4.80 8.33 6.98 5.91 其他筹资现金流 11272 -671 -1557 -1323 P/B 0.70 1.26 1.07 0.90 现金净增加额 2605 1959 1415 2518 EV/EBITDA 4.77 5.39 4.73 4.06 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明