销售表现稳健，深耕杭州积极拓储

投资要点 业绩点评：公司]Q3实现营业收入91.8亿元，同比+82%，实现归母净利润7.7亿元，同比+1244%。前三季度实现营业收入198.7亿元，同比-18.7%（前值-44.9%），实现归母净利润12.8亿元，同比+55.2%（前值+1.3%），相比上一个报告期收入利润均有较大幅度改善。本期累计收入下滑主要由于上半年纳入并表范围的项目交付减少导致结算金额的下降，而归母净利润同比上升主要是依靠小股操盘带来的联营企业和合营企业的投资收益大幅上升所致。 销售表现稳健，深耕杭州积极拓储。前三季度公司累计实现销售金额1051亿元，同比下降18%，相对行业其他房企跌幅较小，位列克而瑞销售排名第12位，呈现逆势提升。公司深耕杭州积极拓储，9月于杭州第三轮土拍竞得3宗地块，建设用地面积共计7.5万平方米，土地总价约69.12亿元。克尔瑞数据显示，公司1-9月新增土地建面442万平，新增土地货值1449亿元，位居行业第4位。截至2022年6月公司土储中杭州占62%，浙江省内非杭州的二三线城市占比22%，浙江省外占比16%，土储质量优质。 流动性充足，首期中票成功发行。期末公司货币资金219.3亿元，较年中增加11%，公司扣除预收款后的资产负债率为67.6%，净负债率为60.8%，现金短债比为1.5倍，“三道红线”保持“绿档”。公司流动性充足，融资渠道通畅，于8月成功2022年第一期中期票据，票面利率为4.8%，发行金额9.4亿元。截至2022年中期公司拥有剩余可用银行授信额度616亿元、获批尚未发行公司债额度6亿元以及注册未发行短期融资券额度35亿元，期末综合融资成本降至4.7%，处于行业低位。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润复合增速为18.1%，考虑到公司销售表现稳健，核心城市拿地强度较大，融资成本较低，给予公司2023年业绩9倍PE，目标价12.42元，维持“买入”评级。 风险提示：竣工交付低于预期、拿地和销售回款低于预期、地产调控风险等。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：公司销售表现稳健，跌幅小于行业平均水平，受上半年纳入并表范围的项目交付减少影响，预计全年结算金额增速有所放缓，非并表部分项目以投资收益体现，预计公司2022-2024物业开发结算金额增速分别为20%/30%/20%； 假设2：公司酒店业务受疫情影响，预计全年收入小幅下降，后续随着疫情的有效管控将逐渐修复，预计2022-2024酒店业收入增速分别为-5%/15%/10%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 估值与评级 预计公司2022-2024年归母净利润复合增速为18.1%，考虑到公司销售表现稳健，核心城市拿地强度较大，融资成本较低，给予公司2023年业绩9倍PE，目标价12.42元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值