中小盘信息更新：业绩逆势上涨，车载芯片龙头行稳致远

伐谋-中小盘信息更新 北京君正（300223.SZ） 2022年08月29日 投资评级：买入（维持） 日期2022/8/26 当前股价(元)82.33 一年最高最低(元)159.60/69.28 总市值(亿元)396.48 流通市值(亿元)337.69 总股本(亿股)4.82 流通股本(亿股)4.10 近3个月换手率(%)141.1 中小盘研究团队 相关研究报告 《业绩超预期，ISSI是业绩高增的压舱石和助推器—中小盘信息更新》 -2022.7.29 《韦尔股份拟40亿元增持，强强联合铸车载芯片航母—中小盘信息更新》 -2022.5.23 《公司发布股权激励，绑定核心团队夯实成长基础—中小盘信息更新》 -2022.5.21 业绩逆势上涨，车载芯片龙头行稳致远 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 公司发布2022年半年报，业绩维持高速增长 公司发布2022中报，2022年上半年实现收入28.04亿元，同比增长20.06%；归母净利润5.11亿元，同比增长43.94%；实现扣非净利润4.97亿元，同比增长 47.15%；此外公司因收购产生的折旧摊销0.26亿元，北京矽成因收购产生的摊销0.31亿元。2022H1尽管消费类业务收入利润承压，但得益于ISSI的强劲增长，公司整体二季度业绩表现优异，持续看好公司前景。我们维持预计公司2022-2024归母净利润分别为12.05/17.77/23.09亿元，对应EPS分别为2.50/3.69/4.79元/股，对应当前股价的PE分别为32.9/22.3/17.2倍，维持“买入”评级。 ISSI提供强有力增长动能，费用管控效果优良 2022年上半年，公司微处理器芯片实现收入0.65亿元，同比下降31.35%，毛利率52.12%，同比下降3.68pct；智能视频芯片实现收入3.30亿元，同比下降14.75%，毛利率32.08%，同比下降10.50pct；存储芯片实现收入21.31亿元，同比增长32.03%，毛利率36.90%；模拟与互联芯片实现收入2.32亿元，同比增长20.99%，毛利率54.82%，同比增长0.41pct。上半年消费电子市场需求疲弱，智能视频市场需求低迷，安防市场库存高企，竞争加剧，导致公司消费类产品业绩承压。而ISSI面向的汽车、工业等市场市场需求坚挺，公司存储芯、模拟芯片产品线表现尤其优异。费用端继续呈现良好态势，2022年上半年除研发费用率提升0.79pct外，销售/管理/财务费用率分别下降0.45/1.24/0.69pct。 消费市场有望见底，车载市场前行，车规半导体龙头行稳致远 2022年下半年，消费级市场预计将进一步分化，部分应用有望逐步回暖；而面向汽车、工业领域的存储、模拟互联芯片需求将维持稳健。公司不断推出新品打开新市场，8GLPDDR4等不同容量存储产品持续为客户送样，GreenPHY互联芯片有望于年末进入量产阶段，多种LIN、CAN、G.vn等新产品亦在储备，NorFlash产品向消费级市场导入顺利，智能视频和微处理器产品逐步打开车规级和海外市场。公司协同效应开始凸显，平台型芯片厂商正逐步成型。 风险提示：行业竞争激烈、下游需求不及预期、研发进度不及预期。财务摘要和估值指标 指标2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,170 5,274 6,787 8,798 11,111 YOY(%) 539.4 143.1 28.7 29.6 26.3 归母净利润(百万元) 73 926 1,205 1,777 2,309 YOY(%) 24.8 1165.3 30.1 47.5 29.9 毛利率(%) 27.1 37.0 34.3 35.9 36.4 净利率(%) 3.4 17.5 17.7 20.2 20.7 ROE(%) 0.9 8.9 10.5 13.5 15.0 EPS(摊薄/元) 0.15 1.92 2.50 3.69 4.79 P/E(倍) 541.6 42.8 32.9 22.3 17.2 P/B(倍) 4.8 3.8 3.5 3.0 2.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘研究 中小盘信息更新 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 3716 6130 7996 9699 12304 营业收入 2170 5274 6787 8798 11111 现金 1399 2919 4066 5069 6529 营业成本 1581 3325 4460 5637 7068 应收票据及应收账款 464 661 490 1083 1069 营业税金及附加 5 11 16 18 22 其他应收款 2 94 0 59 15 营业费用 139 259 271 334 422 预付账款 38 29 197 96 274 管理费用 98 160 204 246 300 存货 1305 1419 2236 2384 3408 研发费用 333 521 547 619 795 其他流动资产 508 1008 1008 1008 1008 财务费用 -18 -20 4 40 15 非流动资产 5272 5205 6247 6259 6278 资产减值损失 -20 -118 -123 -172 -212 长期投资 2 2 2 2 2 其他收益 47 22 36 35 31 固定资产 364 378 585 628 678 公允价值变动收益 -1 0 0 0 0 无形资产 981 877 1708 1618 1528 投资净收益 17 11 12 10 10 其他非流动资产 3926 3947 3953 4012 4070 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 8988 11335 14243 15957 18582 营业利润 74 932 1210 1776 2318 流动负债 571 885 2634 2626 3017 营业外收入 1 2 4 2 3 短期借款 0 0 1206 1264 954 营业外支出 3 0 3 2 2 应付票据及应付账款 373 659 725 1024 1169 利润总额 72 934 1211 1776 2319 其他流动负债 198 226 703 338 894 所得税 -1 13 10 2 17 非流动负债 195 127 176 176 176 净利润 73 921 1202 1774 2301 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -0 -5 -3 -3 -8 其他非流动负债 195 127 176 176 176 归属母公司净利润 73 926 1205 1777 2309 负债合计 766 1012 2810 2802 3194 EBITDA 163 1072 1307 1908 2429 少数股东权益 27 22 19 15 8 EPS(元) 0.15 1.92 2.50 3.69 4.79 股本 469 482 482 482 482 资本公积 7577 8845 8845 8845 8845 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 341 1257 2085 3125 4794 成长能力 归属母公司股东权益 8195 10301 11414 13140 15380 营业收入(%) 539.4 143.1 28.7 29.6 26.3 负债和股东权益 8988 11335 14243 15957 18582 营业利润(%) 17.9 1159.9 29.8 46.7 30.5 归属于母公司净利润(%) 24.8 1165.3 30.1 47.5 29.9 获利能力毛利率(%) 27.1 37.0 34.3 35.9 36.4 净利率(%) 3.4 17.5 17.7 20.2 20.7 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 0.9 8.9 10.5 13.5 15.0 经营活动现金流 312 1083 1200 1232 2079 ROIC(%) 0.5 13.1 15.0 20.5 24.9 净利润 73 921 1202 1774 2301 偿债能力 折旧摊销 133 226 164 194 217 资产负债率(%) 8.5 8.9 19.7 17.6 17.2 财务费用 -18 -20 4 40 15 净负债比率(%) -16.9 -28.1 -24.9 -28.8 -36.1 投资损失 -17 -11 -12 -10 -10 流动比率 6.5 6.9 3.0 3.7 4.1 营运资金变动 127 -165 -166 -766 -444 速动比率 4.1 5.2 2.1 2.7 2.8 其他经营现金流 13 132 9 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -474 -690 -1194 -195 -226 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 86 223 1163 205 236 应收账款周转率 9.0 9.4 12.0 11.3 10.4 长期投资 262 -535 0 0 0 应付账款周转率 7.8 6.4 6.4 6.4 6.4 其他投资现金流 -650 68 -31 10 10 每股指标（元） 筹资活动现金流 1517 1206 -65 -92 -83 每股收益(最新摊薄) 0.15 1.92 2.50 3.69 4.79 短期借款 0 0 1206 58 -310 每股经营现金流(最新摊薄) 0.65 2.25 2.49 2.56 4.32 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 17.02 21.39 23.70 27.29 31.94 普通股增加 267 13 0 0 0 估值比率 资本公积增加 6815 1268 0 0 0 P/E 541.6 42.8 32.9 22.3 17.2 其他筹资现金流 -5565 -75 -1271 -150 227 P/B 4.8 3.8 3.5 3.0 2.6 现金净增加额 1203 1505 -59 945 1770 EV/EBITDA 232.1 33.4 27.4 18.3 13.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight）