营收逆势增长，成本上涨拖累盈利能力

海外 研证券研究报告 究海外食品饮料 审慎增持(维持） 目标价：15.20港元 现价：12.72港元 跟预期升幅：19.5% 踪 报市场数据 告日期2022/8/22 收盘价（港元）12.72 总股本（亿股）56.33 总市值（亿港元）695.08 净资产（亿元）224.09 总资产（亿元）603.09 每股净资产（元）3.32 数据来源：Wind 相关报告 康师傅控股（00322.HK）业绩 点评_《成本上涨拖累盈利，股息回报率高》_20220330 《康师傅控股：稳增长、高股息，提价利好》20220310首次覆盖公司深度报告 分析师：张博 zhangboyjs@xyzq.com.cnSFC:BMM189 SAC:S0190519060002 联系人：张悦 zhangyue20@xyzq.com.cn 00322.HK康师傅控股港股通（沪、港） 营收逆势增长，成本上涨拖累盈利能力 2022年8月23日 主要财务指标 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 74,082 80,525 86,491 92,667 同比增长 9.6% 8.7% 7.4% 7.1% 归母净利润(百万元) 3,802 2,994 3,873 4,674 同比增长 -6.4% -21.3% 29.3% 20.7% 毛利率 30.4% 28.2% 29.7% 31.0% 归母净利润率 5.1% 3.7% 4.5% 5.0% 净资产收益率 19.1% 17.6% 25.8% 31.4% 每股收益(元) 0.68 0.53 0.69 0.83 每股EBITDA(元) 1.49 1.08 1.33 1.56 数据来源：康师傅控股财报，兴业证券经济与金融研究院整理及预测 *注：若无特殊标注，报告币种为人民币投资要点 投资建议：“审慎增持”评级，目标价15.20港元。康师傅控股是国内软饮及方便面巨头，2022年上半年宏观环境面临挑战，但长期向好趋势不变。我们预计2022/2023/2024年营收为805.25/864.91/926.67亿元，同比分别 +8.7%/+7.4%/+7.1%；归母净利润29.94/38.73/46.74亿元，同比分别 -21.3%/+29.3%/+20.7%，公司目标价对应2022年24.8倍P/E，建议投资者积极关注。 收入增长保持韧性，归母净利润下滑明显：2022年上半年，康师傅营收为382.2亿元，同比+8.0%，其中方便面业务与饮品业务营收分别同比+6.5%、+9.1%；EBITDA为34.2亿元，同比-24.3%；归母净利润为12.5亿元，同比-38.4%。 上半年销售额逆势增长，彰显品牌实力：2022年上半年，根据尼尔森资料显示，方便面行业整体销量同比-5.4%，销售额同比-1.3%；中国饮料行业销量同比-6.8%，销售额同比-5.5%。而公司积极推进多元化、高端化产品布局， 同时拓宽下游消费场景，2022年上半年于该两项业务营收不降反增，其中方便面业务市占率为市场第一，各饮品条线销量市占率均居市场前二。 原材料价格上涨，公司盈利能力显著下滑：1）毛利率：2022年上半年公司毛利率28.22%，同比-2.83pcts；其中方便面、软饮业务毛利率各为20.63%、32.14%，分别同比-3.26pcts、-2.64pcts。方便面业务毛利率出现明显下滑，主要由于原材料上涨所至。同期饮品业务毛利率也出现一定程度下滑，主要受原材料价格及产品组合变化影响。2）费用率：2022年上半年公司销售费用率为21.4%，与去年同期基本持平；同期管理费用率为2.9%，同比-0.4pcts；财务费用率为0.3%，与去年同期持平。3）归母净利润率：由于毛利率下降， 公司2022年上半年归母净利润率同比-2.4pcts至3.3%，其中方便面业务与饮 品业务归母净利润率各为4.0%、3.0%，同比-3.0pcts、-2.3pcts。 加速拓宽产品布局，迎合多元化需求：2022年上半年，公司持续在方便面业务及饮品业务以多价格带、多口味、多规格满足消费者多元化需求。1）方便面业务：公司加强高端产品布局，丰富产品口味规格，旗下“汤大师”推出“大满杯”规格。在高价面方面，创新口味“番茄鸡蛋牛肉面”、“韩式辣牛肉面”快速占据市场份额，“BIG桶/大食袋”实现销售额稳步增长。2）饮品业务：公司持续聚焦核心品类，并持续培养新品。“康师傅冰红茶”联合品牌代言人�一博，强化年轻时尚的品牌形象，“无糖冰红茶”引领消费新风潮。 果汁产品“纯果乐100%”抢占常温100%果汁市场，“果缤纷”聚焦混合果味，提升销售规模。 风险提示：食品安全，原材料及包材价格上涨超预期，终端动销不及预期，费用超预期，经营风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 报告正文 图1、康师傅控股营收及同比增速图2、康师傅控股营收按业务线 数据来源：康师傅控股财报，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：康师傅控股财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图3、康师傅控股毛利率图4、康师傅控股归母净利润及同比增速 数据来源：康师傅控股财报，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：康师傅控股财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图5、康师傅控股归母净利润率图6、康师傅控股净利润率按业务条线 数据来源：康师傅控股财报，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：康师傅控股财报，兴业证券经济与金融研究院整理 风险提示：食品安全，原材料及包材价格上涨超预期，终端动销不及预期，费用超预期，经营风险。 附表 资产负债表单位:人民币百万元利润表单位:人民币百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 25,667 23,382 24,885 26,412 营业收入 74,082 80,525 86,491 92,667 存货 4,671 4,807 4,694 4,847 营业成本 -51,572 -57,817 -60,803 -63,922 应收账款 2,044 2,194 2,358 2,519 毛利 22,510 22,708 25,688 28,745 预付款项及其他应收款项 2,353 2,640 2,722 3,023 其他收益及净收入 1,808 1,467 1,650 1,593 银行结余及现金 15,838 12,977 14,343 15,250 分销成本 -15,708 -16,830 -18,155 -19,497 非流动资产 34,642 34,712 34,887 35,201 行政费用 -2,470 -2,496 -2,854 -3,095 投资性房地产 1,807 1,843 1,880 1,918 其他经营费用 -230 -225 -242 -311 物业、机器及设备 21,510 20,836 20,242 19,713 财务费用 -223 -274 -346 -463 使用权资产 3,692 3,578 3,477 3,386 应占联营及合营公司业绩 122 224 174 168 无形资产 156 149 142 136 税前利润 5,809 4,574 5,916 7,140 商誉 98 98 98 98 税项 -1,425 -1,122 -1,451 -1,752 联营公司权益 95 133 152 176 净利润 4,384 3,452 4,465 5,389 合营公司权益 625 811 966 1,111 少数股东净利润 581 458 592 714 FVPL金融资产 627 596 566 537 归母净利润 3,802 2,994 3,873 4,674 FVOCI权益工具 137 137 137 137 EBITDA 8,390 6,060 7,498 8,773 递延税项资产 519 616 721 833 长期定期存款 5,377 5,915 6,506 7,157 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 资产合计 60,309 58,094 59,773 61,613 成长性 流动负债 29,825 30,062 31,496 31,762 营业收入增长率 9.6% 8.7% 7.4% 7.1% 应付账款 9,047 9,375 10,252 10,490 毛利润增长率 0.3% 0.9% 13.1% 11.9% 其他应付款项及已收押金 9,593 8,901 8,811 8,143 归母净利润增长率 -6.4% -21.3% 29.3% 20.7% 有息借贷之即期部分 7,311 7,531 7,757 7,989 EBITDA增长率 -10.4% -27.8% 23.7% 17.0% 租赁负债 160 175 193 212 客户预付款项 3,343 3,677 4,045 4,450 盈利能力 税项 321 353 389 428 毛利率 30.4% 28.2% 29.7% 31.0% 非流动负债 8,076 8,439 8,825 9,236 归母净利润率 5.1% 3.7% 4.5% 5.0% 长期有息借贷 6,350 6,541 6,737 6,939 ROE 19.1% 17.6% 25.8% 31.4% 租赁负债 196 215 237 260 递延税项负债 1,450 1,595 1,754 1,930 偿债能力 负债合计 37,901 38,501 40,321 40,998 资产负债率 62.8% 66.3% 67.5% 66.5% 股本 236 236 236 236 流动比率 0.86 0.78 0.79 0.83 股份溢价 787 844 901 958 速动比率 0.70 0.62 0.64 0.68 储备 17,637 14,307 13,517 13,909 公司股东应占权益 18,660 15,387 14,654 15,103 运营能力（次） 少数股东权益 3,749 4,206 4,798 5,513 资产周转率 1.22 1.36 1.47 1.53 股东权益合计 22,409 19,593 19,452 20,615 存货周转率 12.86 12.20 12.80 13.40 负债及权益合计 60,309 58,094 59,773 61,613 每股资料（元） 现金流量表 单位:人民币百万元 每股收益 0.68 0.53 0.69 0.83 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 每股EBITDA 1.49 1.08 1.33 1.56 经营活动产生现金流量 5,418 3,780 6,637 5,819 每股经营现金 1.31 0.91 1.48 1.41 投资活动产生现金流量 -4,044 -825 -1,132 -1,172 每股净资产 3.32 2.73 2.60 2.68 融资活动产生现金流量 -6,936 -5,814 -4,136 -3,739 现金净变动 -5,561 -2,860 1,369 909 估值比率(倍) 现金的期初余额 21,431 15,859 13,000 14,369 PE 16.4 20.8 16.1 13.3 现金的期末余额 15,859 13,000 14,369 15,277 PB 3.3 4.0 4.2 4.1 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同