矿石采选业务增量在途，成都融捷投资收益可观

公司发布2022年年报： 2022年营业收入29.92亿元，同比增加225.1%；归母净利润24.40亿元，同比增加3472.9%；扣非归母净利润24.41亿元，同比增加3754%。其中2022年Q4营业收入13.10亿元，同比增加248.8%、环比增加88.4%；归母净利润11.85亿元，同比增加2776.2%、环比增加74.65%；扣非归母净利润11.84亿元，同比增加2915.4%、环比增加73.27%。 精矿及锂盐业务毛利显著增加： 营业收入方面，2022年锂精矿、锂盐、锂电设备制造分别为13.35亿元、12.5亿元、4.04亿元，依次同比变动+661%、+182.4%、+34.9%，占营业总收入比例依次为44.6%、41.8%、13.5%。毛利方面，2022年锂精矿、锂盐、电池设备制造分别为12.2亿元、2.07亿元、1.29亿元，依次同比变动+1011.3%、+226.4%、+54.6%，占总毛利比例依次为78.3%、13.3%、8.3%。 2022年锂矿采选业务产量有所提升，单吨收入及毛利明显提升： （1）量：2022年锂矿产销依次为5.5、5.53万吨SC6，同比+38.8%、+27.8%。据公告，公司矿山于2022年3月8日正式恢复生产，比去年提前约2周时间复产，且生产至2023年1月上旬才进入冬休期，矿山有效生产时间较去年显著增加，产销增幅可观。（2）价：2022年锂精矿完成销售额13.93亿元，抵销与联营企业的未实现内部交易利润后，列报锂精矿收入13.35亿元，均价2.41万元/吨（SMM锂精矿全年均价4380美元/吨），同比增加317.8%。（3）2022年单吨成本、毛利约2159元/吨、2.2万元/吨。 权益冶炼产能或持续放量，成都融捷投资收益可观： 公司目前拥有长和华锂0.48万吨冶炼产能，同时参股锂盐企业成都融捷锂业（公司持股40%）规划产能为4万吨/年，据公告，2022年成都融捷锂业一期2万吨/年锂盐项目已完成建设正式投产，全年共销售锂盐1.42万吨。从业绩上来看，2022年长和华锂实现净利润1.25亿元，另外成都融捷实现净利润33.37亿元，给公司贡献投资收益13.35亿元，成为公司年度净利润的最大来源。 鸳鸯坝250万吨选矿项目持续推进中： 在鸳鸯坝项目环评方面，2021年已完成环评两次社会公众参与公示及环评报告的修订；在上位规划环评方面，甘孜州经济和信息化局已于2022年9月进行了环境影响评价报批前公示。待上位规划《四川省甘孜州康-泸产业集中区总体规划（2021-2035）》环评取得批复后，鸳鸯坝项目环评或具备申报受理条件。 投资建议： 预计2023-2025年营业收入分别为26.58、24.09、30.22亿元，预计净利润14.97、12.02、15.65亿元，对应EPS分别为5.76、4.63、6.03元/股，目前股价对应PE为15、18.6、14.3倍。考虑到锂行业周期性波动，公司业绩存在一定程度下调，另外在主要假设中，我们考虑2023-2025年锂精矿产量依次为7、10、14万吨，假设鸳鸯坝项目有效释放，产量或存在上修空间，整体来看公司具备良好的成长性，维持公司评级为“买入-A”评级，6个月目标价调整为100元/股。 风险提示：需求不及预期，锂价大幅波动，项目进展不及预期。 1.事件：公司发布2022年年报 2022年营业收入29.92亿元，同比增加225.1%；归母净利润24.40亿元，同比增加3472.9%； 扣非归母净利润24.41亿元，同比增加3754%。其中2022年Q4营业收入13.10亿元，同比增加248.8%、环比增加88.4%；归母净利润11.85亿元，同比增加2776.2%、环比增加74.65%； 扣非归母净利润11.84亿元，同比增加2915.4%、环比增加73.27%。 2.2022年锂矿采选业务量利齐增，成都融捷投资收益可观 精矿及锂盐业务毛利显著增加。营业收入方面，2022年锂精矿、锂盐、锂电设备制造分别为13.35亿元、12.5亿元、4.04亿元，依次同比变动+661%、+182.4%、+34.9%，占营业总收入比例依次为44.6%、41.8%、13.5%。毛利方面，2022年锂精矿、锂盐、电池设备制造分别为12.2亿元、2.07亿元、1.29亿元，依次同比变动+1011.3%、+226.4%、+54.6%，占总毛利比例依次为78.3%、13.3%、8.3%。 图1.公司营业收入构成（百万元） 图2.公司营业成本构成（百万元） 图3.公司毛利构成（百万元） 图4.公司各业务毛利率 2022年锂矿采选业务产量有所提升，单吨收入及毛利明显提升。（1）量：2022年锂矿产销依次为5.5、5.53万吨SC6，同比+38.8%、+27.8%。据公告，公司矿山于2022年3月8日正式恢复生产，比去年提前约2周时间复产，且生产至2023年1月上旬才进入冬休期，矿山有效生产时间较去年显著增加，产销增幅可观。（2）价：2022年锂精矿完成销售额13.93亿元，抵销与联营企业的未实现内部交易利润后，列报锂精矿收入13.35亿元，均价2.41万元/吨（SMM锂精矿全年均价4380美元/吨），同比增加317.8%。（3）2022年单吨成本、毛利约2159元/吨、2.2万元/吨。 图5.公司锂矿采选业务产销情况 图6.公司锂矿采选业务单吨收入拆解 锂盐业务量价齐增，贡献部分利润。（1）量：公司控股长和华锂80%股权，其电池级碳酸锂、氢氧化锂产能依次为3000/1800吨，2022年公司锂盐业务因原材料紧缺，生产及加工电池级锂盐约2847.35吨，销售锂盐3527.23吨（含加工280.90吨，贸易465吨），同比分别减少20.13%、20.44%。（2）价：2022年锂盐单吨收入、单吨成本、单吨毛利依次为35.4/29.6/5.9万元/吨，同比增加255%、246%、310%。（3）2022年长和华锂实现净利润1.25亿元。 图7.公司锂盐业务产销情况 图8.公司锂盐业务单吨收入拆解 电池设备主供比亚迪，业绩大幅提升。2022年公司锂电设备制造业务实现营业收入4.04亿元（据公告，其中全年销售比亚迪金额为3.87亿元），同比增加34.9%，公司锂电设备制造业务子公司东莞德瑞实现净利润5040.4万元，同比增加70%。从GGII全球锂电池市场规模看，2022年全球动力电池出货680GWh，同比增长超80%，占锂电池比例为75%，预计到2025年全球锂电池市场出货量将接近2400GWh，其中动力电池出货超1700GWh，动力电池市场占比仍超70%，动力电池市场为锂电池市场增长的第一驱动力，锂电池设备市场规模有望在未来释放可观空间。 从利润拆解来看，本期费用及税金是最大的减项，合计2.65亿元。其中销售费用0.11亿元，同比-17.6%；管理费用1.09亿元（含利益共享金0.4亿元），同比+37%；财务费用0.01亿元，同比-88.6%，主要是本报告期借款额减少导致借款利息支出减少；2022年公司加大研发投入，研发费用0.64亿元，同比+82.5%。另外2022年联营企业成都融捷实现营业收入60.57亿元、实现净利润33.37亿元，给公司贡献投资收益13.35亿元，成为公司年度净利润的最大来源。 图9.2022年公司利润拆解（百万元） 图10.本期各项目较2021年变动（百万元） 3.权益冶炼产能或持续放量，鸳鸯坝250万吨选矿项目持续推进中 权益冶炼产能或持续放量。公司目前拥有长和华锂0.48万吨冶炼产能，同时参股锂盐企业成都融捷锂业（公司持股40%）规划产能为4万吨/年，据公告，2022年成都融捷锂业一期2万吨/年锂盐项目已完成建设正式投产，全年共销售锂盐1.42万吨。 鸳鸯坝250万吨选矿项目持续推进中。在鸳鸯坝项目环评方面，2021年已完成环评两次社会公众参与公示及环评报告的修订；在上位规划环评方面，甘孜州经济和信息化局已于2022年9月进行了环境影响评价报批前公示。待上位规划《四川省甘孜州康-泸产业集中区总体规划（2021-2035）》环评取得批复后，鸳鸯坝项目环评或具备申报受理条件。 投资建议：预计2023-2025年营业收入分别为26.58、24.09、30.22亿元，预计净利润14.97、12.02、15.65亿元，对应EPS分别为5.76、4.63、6.03元/股，目前股价对应PE为15、18.6、14.3倍。考虑到锂行业周期性波动，公司业绩存在一定程度下调，另外在主要假设中，我们考虑2023-2025年锂精矿产量依次为7、10、14万吨，假设鸳鸯坝项目有效释放，产量或存在上修空间，整体来看公司具备良好的成长性，维持公司评级为“买入-A”评级，6个月目标价调整为100元/股。 风险提示：需求不及预期，锂价大幅波动，项目进展不及预期 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表