营收增速优于行业，短期业绩承压

营收增速优于行业，短期业绩承压老板电器(002508) 推荐(维持) 核心观点： 事件：老板电器发布2022年中报，2022H1实现营业收入44.44亿元，同比增加2.73%；实现归母净利润7.24亿元，同比下降8.46%。Q2单季度实现营收23.58亿元，同比下降2.47%；实现归母净利润3.56亿元，同比下降17.54%。 营收增速优于行业平均。公司2022年上半年营业收入同比增长2.73%，明显优于行业平均水平。传统烟灶品类受二季度疫情影响较大，奥维云网数据显示，上半年吸油烟机、燃气灶线上零售额同比变动3.46%、-0.76%，线下零售额较去年同比下滑23.52%、18.49%。从产品来看，公司竞争力较强，公司油烟机、燃气灶线下零售额市场份额和厨电套餐、烟灶两件套线上零售额市场份额均为行业第一。其中线下吸油烟机零售额、零售量市场占有率为31.7%、25.6%，分别较去年同期提升1.1、1.5个百分点。分品类来看，公司第一品类群表现较为平淡，油烟机和燃气灶营收同比变动-0.81%和1.16%，第二品类群和第三品类群中的新型品类维持较高增速，一体机、洗碗机和热水器营收为3.58、2.47和0.85亿元，同比增加36.69%、44.46%和74.82%。从营收占比来看，公司产品结构持续优化，其中第一品类群营收占比下降了3.14PCT到74.9%。 公司毛利率有所下滑。报告期内，公司销售毛利率为49.6%，相比去年同期下降了6.78PCT，其中单Q2毛利下降了8.64PCT到46.98%，分产品来看，上半年吸油烟机和燃气灶的毛利率为50.61%和54.40%，均有所下降，下降幅度分别为7.59和6.24PCT，我们认为主要原因为原材价格上涨及会计准则变动。报告期内公司销售、管理、财务、研发费用同比变动-6.75%/22.39%/29.94%/18.08%，费用率分别为26.66%/4.13%/-1.40%/3.81%，同比变动-2.71/0.66/-0.29/0.49PCT，公司销售费用率下降，但公司广告宣传费用同比增长21.84%至2.59亿元。由于公司其他收益相比去年同期增加了70.77%至0.94亿，推动公司净利润下降幅度收窄，综合来看，报告期内公司净利率为16.23%，相比去年同期下降了2.25PCT。 投资建议：公司传统品类油烟机、燃气灶优势明显，随着集成灶、洗碗机等新品类逐步放量，公司业绩有望稳健增长，预计公司2022-2024年归母净利润19.65、22.48和25.85亿元，对应的EPS为2.07、2.37和2.72元，维持“推荐”评级。 风险提示：新品推出不达预期的风险、原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险。 分析师李冠华 ：010-80927662 ：liguanhua_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519110002 市场数据 2022-08-25 A股收盘价(元) 25.63 股票代码 002508 A股一年内最高价(元) 39.44 A股一年内最低价(元) 25.03 上证指数 3,246.25 市盈率 18.26 总股本（万股） 94,902 实际流通A股（万股） 93,697 流通A股市值(亿元) 240 相对沪深300表现图 老板电器沪深300 10% 21/8/26 21/9/25 21/10/25 21/11/24 21/12/24 22/1/23 22/2/22 22/3/24 22/4/23 22/5/23 22/6/22 22/7/22 22/8/21 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：中国银河证券研究院 公司点评● 厨卫电器 2022年08月26日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司点评/家用电器行业 分析师简介及承诺 李冠华,工商管理硕士，2018年加入银河证券研究院投资研究部，从事家用电器行业研究工作。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系： 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn 崔香兰0755-83471963cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：何婷婷021-20252612hetingting@chinastock.com.cn 陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区：唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2