半年报业绩点评：轻资产业务助力业绩逆势增长

公司点评报告 2022年08月29日 轻资产业务助力业绩逆势增长 公 司——国联证券（601456.SH）半年报业绩点评 研事件：国联证券发布2022年中期报告。公司实现总营业收入12.74亿 究元，同比增长12.71%；实现归母净利润4.37亿元，同比增长15.37%； ·期末净资产收益率为2.63%，同比下降0.89pct。 国事件点评 联业绩优于同业，员工持股计划进一步激发公司经营活力。公司上半证年实现营业收入12.71亿元，YoY+9.13%；实现归母净利润4.37亿元，券YoY+15.37%，业绩表现优于同业，实现逆势增长。2022H1公司基本EPS ·为0.15元，YoY-6.25%。由于资本金补充影响，公司上半年净资产收益 证率为2.63%，YoY-0.89pct。公司于2022年6月启动员工持股，有利于锁 券 定核心管理层及人才，提升员工积极性，从而利好公司长期稳定发展。 研 究经纪业务市占率提升，财富管理推进放缓。上半年，公司经纪及财 报富管理业务实现收入人民币3.75亿元，YoY+5.49%。得益于公司持续告优化服务体系，创新经营模式，公司上半年客户数达148.59万户，YoY+10.79%；经纪业务市占率为0.51%，同比+0.05pct。受市场波动影响，公 司资管及信托产品销售规模下滑，公司代销金融产品业务收入实现0.22亿元，YoY-26.2%。截至2022H1，公司基金投顾业务客户数达20.17万户，较去年年末+34.20%，签约资产规模达74.13亿元，较去年年末-27.77%，或由于基金市场波动，净值下滑所导致。我们认为，随着权益市场的回暖，公司财富管理业务推进速度将逐步恢复。 全力推进股权业务，投行业务收入同比高增。上半年，公司实现投资银行业务净收入2.45亿元，YoY+44.97%。截至2022年6月末，公司已取得批文待发行IPO项目1单；申报在审股权项目8单（其中IPO项目5单，再融资项目3单）；辅导项目12单，股权业务已实现良性循环。我们认为，公司下半年将继续深耕无锡地区业务储备，抓住北交所及全面注册制改革的机遇，推进股权业务再上新台阶。 公募化产品运作初见成效，资管业务收入增长迅速。上半年公司实现资管业务收入0.75亿元，YoY+53.1%。2022H1，公司资产管理规模达 1039.72亿元，同比增长35.11%，其中，公募基金资产规模达58.84亿元，较去年同期实现零突破。 自营业务表现亮眼，杠杆率有所提升。公司自营业务收入实现5.8亿元，YoY+12.9%，自营业务收入占公司营业收入比重的45%，仍为公司业绩贡献第一大板块。2022H1，公司自营投资杠杆达290.05%，较去年同期+65.85pct，主要源于非权益类资产规模的提升。公司场外衍生品业务已形成了一定的行业口碑，2021年公司基于柜台与机构客户对手方交易业务收入排名进入行业前十，业务规模有望进一步提升。 投资建议 在市场下行，同业业绩疲软的情况下，公司仍维持较高成长性，实现业绩的逆势增长。随着权益市场的回暖及公司战略的稳步推进，我们预计公司2022-2024年总营业收入为34.20亿元/43.91亿元/51.92亿元， 同比增长15.3%/28.4%/18.3%；实现归母净利润10.56亿元/13.57亿元 评级强烈推荐（维持）报告作者 作者姓名倪华 资格证书S1710522020001 电子邮箱nih835@easec.com.cn 股价走势 %20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 -40.0 21-0821-1021-1222-0222-0422-06 国联证券非银金融沪深300 基础数据 总股本(百万股)2378.12 流通A股/B股(百万股)1935.48/0.00 资产负债率(%)78.95 每股净资产(元)4.47 市净率(倍)2.56 净资产收益率(加权)3.52 12个月内最高/最低价15.86/9.04 相关研究 《深耕无锡的精品券商，基金投顾的“小巨人”》2022.05.25 /16.05亿元，同比增长18.9%/28.5%/18.3%。以2022年8月26日收盘价为基准，预计对应的2022PE为28.59倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 股基交易活跃度下降，基金市场申购量、保有量超预期下滑，疫情反复，经济下滑超预期。 盈利预测 项目（单位：百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2967 3420 4391 5192 增长率（%） 58.1% 15.3% 28.4% 18.3% 归母净利润 889 1056 1357 1605 增长率（%） 51.2% 18.9% 28.5% 18.3% EPS（元/股） 0.31 0.37 0.48 0.57 市盈率（P/E) 33.98 28.59 22.25 18.81 市净率（P/B） 1.84 1.74 1.62 1.49 资料来源：东方财富年报，东亚前海证券研究所，股价以8月26日收盘价为基准 元） 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2967 3420 4391 5192 货币资金 10574 10927 12562 14038 利润表（百万元）资产负债表（百万 手续费及佣金净收入 1346 1723 2062 2423 结算备付金 3268 3320 3595 3708 其中：经纪业务手续费净收入 609713819924 融出资金 10791109931249514833 一般风险准备 1714 1903 2130 2391 投资银行业务手续 费净收入 509 779 934 1121 金融投资 36530 47586 57129 68586 资产管理业务手续 141 232 308 379 485 534 614 706 费净收入 衍生金融资产 利息净收入 216 242 295 328 买入返售金融资产 2958 2818 2769 2725 投资净收益 1216 1011 1758 2110 应收款项 92 86 103 121 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 2 2 2 2 存出保证金 327 414 495 582 公允价值变动净收益 180 433 263 315 长期股权投资 103 105 105 105 营业支出 1787 2007 2577 3048 固定资产 96 90 103 110 营业税金及附加 20 24 31 36 使用权资产 166 160 155 158 管理费用 1737 1949 2503 2959 无形资产 58 60 62 68 营业利润 1180 1412 1813 2144 其他资产 492 677 778 680 加：营业外收入 4 4 4 4 资产总计 65939 77770 90966 106420 减：营业外支出 10 8 8 8 短期借款 38 38 40 42 利润总额 1173 1408 1809 2140 应付短期融资款 2125 2550 3060 3672 减：所得税 285 352 452 535 拆入资金 850 755 1200 1500 净利润 889 1056 1357 1605 交易性金融负债 1430 1550 1650 1600 归属于母公司所有者 889 1056 1357 1605 衍生金融负债 431 550 600 650 的净利润 卖出回购金融资产款 12796 15995 18394 21153 代理买卖证券款 11183 13735 15787 17638 应付职工薪酬 584 585 751 888 应交税费 117 88 113 134 应付款项 474 603 722 848 应付债券 16107 19329 21262 23388 其他负债 3152 4386 8434 14357 负债合计 49558 60415 72275 86143 股本 2832 2832 2832 2832 资本公积金 8174 8174 8174 8174 盈余公积金 677 745 819 901 未分配利润 2802 3581 4617 5859 基本指标 归属于母公司所有者权益合计 16381 17355 18692 20277 2021 2022E 2023E 2024E 负债及股东权益总计 65939 77770 90966 106420 EPS 0.31 0.37 0.48 0.57 BVPS 5.78 6.13 6.60 7.16 PE 33.98 28.59 22.25 18.81 PB 1.84 1.74 1.62 1.49 ROE 5.4% 6.1% 7.3% 7.9% ROA 1.3% 1.4% 1.5% 1.5% 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月 1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 倪华，北京大学金融学、香港中文大学经济学双硕士，武汉大学理学学士。2014年-2016年新财富，批发零售行业前四（团队成员）；2017年水晶球公募榜单，批发零售行业第二；2017年金翼奖，商业贸易行业第三；2019年金麒麟新锐分析师，零售行业第一。专注消费领域研究，发布多篇广为流传的深度报告。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。 中性：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。回避：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 免责声明 东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告由东亚前海证券有限责任公司（以下简称东亚前海证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或意图违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。 东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报