客户与项目拓展良好，新兴业务增长可期

公司点评 博腾股份(300363.SZ) 2022年08月22日 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 2072 3105 7979 6130 6276 净利润（百万元） 324 524 2389 1521 1481 每股收益（元） 0.60 0.96 4.39 2.80 2.72 每股净资产（元） 6.23 7.32 11.33 13.88 16.36 P/E 103.55 64.12 14.06 22.09 22.69 P/B 9.91 8.44 5.45 4.45 3.77 医药生物｜医疗服务客户与项目拓展良好，新兴业务增长可期 评级买入 交易数据 当前价格（元） 61.74 52周价格区间（元） 59.01-102.60 总市值（百万） 33594.20 流通市值（百万） 27915.21 总股本（万股） 54412.40 流通股（万股） 45214.20 涨跌幅比较 博腾股份 医疗服务 评级变动维持 资料来源：Wind，财信证券 27% 7% -13% -33% 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 % 1M 3M 12M 博腾股份 -15.67 -11.14 -28.64 医疗服务 -12.54 0.55 -33.11 吴号分析师 执业证书编号:S0530522050003 wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1《博腾股份（300363.SZ）2021年年报点评：协同效应逐步显现，新兴业务发展可期》2022-03-28 投资要点： 事件：公司发布2022年半年度报告。2022H1，公司实现营业收入 39.14亿元，同比+211.67%；实现归母净利润12.12亿元，同比 +465.01%；实现扣非归母净利润12.11亿元，同比+501.87%。 新冠大订单持续交付+新兴业务发展良好，推动公司营收高增。单看2022Q2，公司实现营业收入24.71亿元，同比+246.62%，环比 +71.28%；实现扣非归母净利润8.30亿元，同比+559.00%，环比 +117.85%。公司2022Q2业绩同比、环比均出现大幅改善主要受益于前期签订的新冠大订单持续交付。分业务看，2022H1，公司原料药CDMO、制剂CDMO、基因细胞治疗CDMO业务分别实现营收38.89、0.09、0.11亿元，同比+212.00%、+154.00%、+80.00%，公 司传统主营业务及新兴业务均保持高速增长。从新冠大订单履约情况来看，报告期内，新冠大订单确认收入28.28亿元，待履约金额为25.82亿元。若剔除新冠大订单收入，公司原料药CDMO收入同比减少14.87%。综合来看，公司2022H1营收同比高增主要受益于新冠大订单的陆续交付以及新兴业务的增长。 营收规模扩大+产品结构调整+经营效率提升，盈利水平同比改善。 2022H1，公司整体业务毛利率同比提升9.38pct至52.36%。期间费 用率同比下降9.82pct至14.09%，其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.44%、12.98%、-1.33%，同比变动-1.53pct、 -6.93pct、-1.36pct。综合影响下，公司净利率同比提升12.98pct至 29.98%。此外，由于公司制剂CDMO业务和基因细胞治疗CDMO 业务仍处于能力建设阶段，合计减少合并报表净利润约0.73亿元 （上年同期亏损0.46亿元），在一定程度上拖累了公司利润表现。 客户与项目拓展良好，非新冠业务增长可期。客户拓展方面， 2022H1，公司引入新客户（仅含已收到订单客户）70家；服务客户数（仅含已收到订单客户）达284家，同比+28.00%，其中原料药CDMO、制剂CDMO、基因细胞治疗CDMO业务服务客户数分别为234、28、32家，同比+10.00%、+133.00%、+167.00%。项目拓展方面，2022H1，公司项目询盘数超1000个，同比+30.00%； 公司已签订单项目数（不含J-STAR）达486个，同比+34.00%；公司引入订单新项目162个（不含J-STAR），同比+86.00%，其中原料药CDMO、制剂CDMO、基因细胞治疗CDMO业务分别引入新项目113、18、31个，同比+66.00%、+80.00%、+244.00%。总的来看，公司客户、项目拓展情况良好，有望为非新冠业务增长注入强劲动力。 盈利预测与投资建议：2022-2024年，预计公司实现归母利润 23.89/15.21/14.81亿元，EPS分别为4.39/2.80/3.72元，当前股价对应的PE分别为14.06/22.09/22.69倍，考虑到:（1）新冠大订单对公司2022年利润贡献较大，而未来新冠订单存在较大不确定性；（2）从公司客户拓展、项目增长以及产能扩建情况来看，在不考虑新冠订单的情况下，公司常规业务有望保持20%-30%的复合增速；（3）可比公司凯莱英2022年的PE（Wind一致预期）为23.65倍；给予公司2022年18-20倍PE，对应的目标价为79.02-87.80元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：新冠疫情风险、行业竞争加剧风险、汇率变动风险、中美贸易摩擦风险、订单增长不及预期风险等。 财务预测摘要 利润表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2072 3105 7979 6130 6276 费用率 减:营业成本 1208 1821 3830 3188 3389 毛利率 0.42 0.41 0.52 0.48 0.46 营业税金及附加 6 14 42 32 33 三费/销售收入 0.21 0.19 0.16 0.20 0.20 销售费用 77 97 239 239 239 EBIT/销售收入 0.19 0.17 0.33 0.27 0.25 管理费用 385 554 1077 1077 1077 销售净利率 0.15 0.15 0.29 0.24 0.23 财务费用 -33 -57 -56 -78 -89 投资回报率 资产减值损失 30 64 190 40 50 ROE 0.10 0.13 0.39 0.20 0.17 加:投资收益 11 -12 0 0 0 ROA 0.09 0.08 0.27 0.16 0.14 公允价值变动损益 4 6 0 0 0 ROIC 0.13 0.16 0.54 0.22 0.22 其他经营损益 1 1 20 20 20 增长率 营业利润 415 607 2676 1652 1597 销售收入增长率 0.34 0.50 1.57 -0.23 0.02 加:其他非经营损益 12 -23 -50 20 30 EBIT增长率 1.12 0.34 3.97 -0.37 -0.03 利润总额 427 584 2626 1672 1627 EBITDA增长率 0.74 0.32 3.17 -0.30 0.02 减:所得税 37 68 348 221 215 净利润增长率 0.88 0.47 3.95 -0.36 -0.03 净利润 323 476 2279 1451 1413 总资产增长率 0.14 0.46 0.47 0.07 0.13 减:少数股东损益 -1 -48 -110 -70 -68 股东权益增长率 0.11 0.17 0.55 0.23 0.18 归母净利润 324 524 2389 1521 1481 营运资本增长率 0.25 0.71 1.12 -0.28 0.21 资产负债表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本结构 货币资金 1262 1217 2394 3215 3900 资产负债率 0.24 0.36 0.35 0.26 0.24 应收和预付款项 441 1134 2342 1615 1910 投资资本/总资产 0.66 0.66 0.66 0.60 0.59 存货 430 757 736 753 844 带息债务/总负债 0.23 0.18 0.03 0.01 0.01 其他流动资产 45 89 89 89 89 流动比率 2.21 1.51 1.77 2.27 2.63 长期股权投资 25 377 377 377 377 速动比率 1.73 1.11 1.51 1.93 2.27 投资性房地产 5 5 4 4 3 股利支付率 0.00 0.12 0.09 0.09 0.09 固定资产 1552 2090 2844 3440 3734 收益留存率 1.00 0.88 0.91 0.91 0.91 无形资产 331 411 400 388 376 营运能力 其他非流动资产 402 469 456 443 430 总资产周转率 0.46 0.47 0.83 0.59 0.54 资产总计 4497 6562 9629 10310 11651 固定资产周转率 1.52 1.78 4.85 2.51 2.14 短期借款 144 390 86 0 0 应收账款周转率 5.17 3.00 3.85 3.85 3.85 应付和预收款项 676 1506 2830 2278 2335 存货周转率 2.81 2.40 5.21 4.23 4.02 长期借款 107 24 24 24 24 业绩和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 其他负债 164 431 431 431 431 EPS 0.60 0.96 4.39 2.80 2.72 负债合计 1091 2350 3371 2733 2790 BPS 6.23 7.32 11.33 13.88 16.36 股本 543 544 544 544 544 PE 103.55 64.12 14.06 22.09 22.69 资本公积 1591 1737 1737 1737 1737 PEG 1.54 1.55 0.04 -0.61 -8.54 留存收益 1258 1700 3882 5271 6623 PB 9.91 8.44 5.45 4.45 3.77 母公司股东权益 3391 3982 6163 7552 8904 PS 16.21 10.82 4.21 5.48 5.35 少数股东权益 2 205 95 25 -43 PCF 78.52 84.76 11.51 16.91 21.79 权益合计 3393 4186 6258 7577 8861 EBIT 393.11 526 2615 1639 1582 负债和权益合计 4497 6562 9629 10310 11651 EV/EBIT 84.22 64.49 12.93 19.70 19.95 现金流量表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EV/EBITDA 63.09 48.87 11.68 15.92 15.31 经营性现金净流量 428 396 2918 1987 1542 EV/NOPLAT 98.75 71.83 14.62 22.98 23.43 投资性现金净流量 -429 -916 -1242 -981 -772 EV/IC 11.08 7.87 5.31 5.19 4.60 筹资性现金净流量 52 350 -500 -185 -84 ROIC-WACC 0.13 0.16 0.53 0.22 0.22 资料来源：Wind，财信证券 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别投资评级 买入 增持 评级说明 投资收益率超越沪深300指数15%以上 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 股票投资评级