业绩基本符合预期，应收款持续改善，中药品类稳定增长

广誉远（600771） 公司研究/公司点评 业绩基本符合预期，应收款持续改善，中药品类稳定增长 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-08-28 收盘价（元） 29.10 近12个月最高/最低（元） 43.56/24.05 总股本（百万股） 492 流通股本（百万股） 492 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 143 流通市值（亿元） 143 主要观点： 事件： 2022年上半年公司主营收入4.79亿元，同比上升27.71%；归母净利 润782.54万元，同比上升116.27%；扣非净利润434.12万元，同比上升106.69%。 分析点评 二季度受疫情影响收入增长30%，毛利率持续提升中 单季度来看，公司2022Q2收入为2.42亿元，同比+30.33%；归母净 利润为6.8万元，同比+100.13%；扣非归母净利润为-0.03亿元，同比 公司价格与沪深300走势比较 40% 16% -8%8/21 31% 11/21 2/225/22 63% - 广誉远沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】广誉远点评：股东大会圆满结束，国药老字号整装待发2022-06-27 2.【华安医药】广誉远点评：一季报超预期，看好公司持续边际改善2022-05-03 3.【华安医药】广誉远（600771）：老 字号落叶归根，期待国药精品涅槃重生2022-02-20 +95.29%。 公司整体毛利率为68.31%，同比+2.17个百分点；期间费用率67.04%，同比-14.15个百分点；其中销售费用率53.25%，同比-9.57个百分点，销售费用逐步恢复常态；管理费用率11.03%，同比-3.55个百分点；财务费用率2.76%，同比-1.03个百分点。 围绕“降库存，清应收，增纯销”的工作指导方向，上半年各业务板块颇有亮点 分产品看，公司传统中药收入3.4亿元，同比增长50.72%，毛利率69.73%，同比增加2.35个百分点；精品中药收入8409万元，同比下滑14.38%，预计和公司价格调整控货有关，毛利率80.72%，同比增加 4.21个百分点；养生酒收入1728万元，同比增长73.63%，毛利率57.44%，同比增加21.30个百分点。 分区域看，公司积极拓展市场，扩大区域布局，通过与区域龙头经销商开展战略合作，积极拓展终端渠道，提升动销率，使得华东、华中区域营业收入较上年同期分别增加102.22%和107.68%。 经营性现金流持续向好，应收账款结构进一步优化 公司经营性现金流净额为0.54亿元，同比+88.20%，比上年同期增加 2,517.05万元。主要因为报告期内公司加强终端动销管理，应收账款清收力度加大，收到货款增加。 应收账款结构进一步优化，2022年上半年公司应收账款为11.71亿元，相比一季度的12.78亿元减少1.07亿元。其中，经典国药回款同比增长28%；精品中药实现回款同比增长27%，回款指标连续三年稳定增长；养生酒积极开展与定制酒合作商、合作连锁商、铺货门店业务合作，实现回款同比增长117%。 战略规划清晰，国企管理成效不断显现 围绕“全产业链打造高品质中药”的总体战略，以成为“高品质中药领导者”为使命愿景，提出“精品牵引、经典夯基、龟酒重塑、双线并重”的运营策略，着力构建“一基一链一圈”的发展格局（以高品质中药为基，打造立足山西、辐射全国的中药产业链，打造国内高品质中药大健康生态圈）。 按照年初定下的2022年全年规划，公司也确定了明确的经营目标，收 入为12亿元，净利润为0.2亿元。公司目标设定稳健，上半年在困难中显现改革成效，未来将助力国药老字号行稳致远。 投资建议 我们维持此前预测，我们预计，公司2022~2024年收入分别12.6/16.4/21.3亿元，分别同比增长48.0%/29.8%/30.0%，归母净利润分别为0.4/1.7/2.8亿元，分别同比增长114.1%/287.3%/61.7%，对应估值为322X/83X/51X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示 原材料供给及价格波动风险；治理改善不及预期风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 854 1265 1641 2133 收入同比（%） -23.0% 48.0% 29.8% 30.0% 归属母公司净利润 -316 44 172 278 净利润同比（%） -1088.2% 114.1% 287.3% 61.7% 毛利率（%） 61.2% 71.5% 74.7% 77.1% ROE（%） -15.1% 2.1% 7.4% 10.7% 每股收益（元） -0.64 0.09 0.35 0.57 P/E — 322.04 83.16 51.43 P/B 10.09 6.68 6.18 5.52 EV/EBITDA -71.45 74.66 41.93 30.73 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2125 2543 3116 3874 营业收入 854 1265 1641 2133 现金 145 -122 95 231 营业成本 331 361 415 489 应收账款 1231 1732 2023 2630 营业税金及附加 17 25 33 43 其他应收款 137 202 180 205 销售费用 782 684 827 1067 预付账款 16 18 20 24 管理费用 85 114 135 171 存货 353 395 455 402 财务费用 26 6 5 3 其他流动资产 243 318 342 382 资产减值损失 -2 0 0 0 非流动资产 977 837 697 556 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 11 10 9 8 投资净收益 -4 0 0 0 固定资产 739 604 469 334 营业利润 -371 50 193 312 无形资产 96 92 88 84 营业外收入 19 0 0 0 其他非流动资产 131 131 131 131 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 3102 3380 3813 4430 利润总额 -353 50 193 312 流动负债 873 1109 1378 1730 所得税 -20 7 29 47 短期借款 246 246 246 246 净利润 -332 42 164 265 应付账款 178 194 284 402 少数股东损益 -16 -2 -8 -13 其他流动负债 450 669 847 1082 归属母公司净利润 -316 44 172 278 非流动负债 88 88 88 88 EBITDA -299 198 347 469 长期借款 70 70 70 70 EPS（元） -0.64 0.09 0.35 0.57 其他非流动负债 18 18 18 18 负债合计 962 1197 1466 1818 主要财务比率 少数股东权益 41 39 31 18 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 492 492 492 492 成长能力 资本公积 1637 1637 1637 1637 营业收入 -23.0% 48.0% 29.8% 30.0% 留存收益 -30 15 187 465 营业利润 -123858. 113.4% 287.3% 61.7% 归属母公司股东权 2099 2144 2316 2594 归属于母公司净利 -1088.2 114.1% 287.3% 61.7% 负债和股东权益 3102 3380 3813 4430 获利能力毛利率（%） 61.2% 71.5% 74.7% 77.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -37.0% 3.5% 10.5% 13.0% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） -15.1% 2.1% 7.4% 10.7% 经营活动现金流 81 -260 222 140 ROIC（%） -13.0% 1.9% 6.6% 9.5% 净利润 -316 44 172 278 偿债能力 折旧摊销 42 140 140 141 资产负债率（%） 31.0% 35.4% 38.4% 41.0% 财务费用 30 7 4 4 净负债比率（%） 44.9% 54.8% 62.4% 69.6% 投资损失 4 0 0 0 流动比率 2.43 2.29 2.26 2.24 营运资金变动 394 -450 -87 -270 速动比率 2.01 1.92 1.92 1.99 其他经营现金流 -783 492 251 536 营运能力 投资活动现金流 -18 0 0 0 总资产周转率 0.28 0.37 0.43 0.48 资本支出 -18 -1 -1 -1 应收账款周转率 0.69 0.73 0.81 0.81 长期投资 -1 1 1 1 应付账款周转率 1.86 1.86 1.46 1.22 其他投资现金流 1 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -108 -7 -4 -4 每股收益 -0.64 0.09 0.35 0.57 短期借款 -54 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.17 -0.53 0.45 0.28 长期借款 44 0 0 0 每股净资产 4.27 4.36 4.71 5.27 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E — 322.04 83.16 51.43 其他筹资现金流 -98 -7 -4 -4 P/B 10.09 6.68 6.18 5.52 现金净增加额 -44 -267 218 135 EV/EBITDA -71.45 74.66 41.93 30.73 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公