疫情下仍实现快速增长，创新项目占比持续提升

皓元医药(688131.SH) 医药 2022年08月28日 疫情下仍实现快速增长，创新项目占比持续提升 推荐（维持） 股价：153元 主要数据 行业医药 公司网址www.chemexpress.com.cn 大股东/持股上海安戌信息科技有限公司/32.93% 实际控制人高强,郑保富 总股本(百万股)104 流通A股(百万股)60 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）159 流通A股市值(亿元)92 每股净资产(元)18.40 资产负债率(%)26.5 行情走势图 证券分析师 倪亦道投资咨询资格编号 S1060518070001 021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 叶寅投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年中报：上半年实现营收6.21亿元（+36.52%），实现归母净利 润1.16亿元（+22.51%），扣非后归母净利润为1.10亿元（+17.40%）。其中 Q2实现营收3.21亿元（+39.95%），实现归母净利润0.54亿元（+32.39%）， 扣非后归母净利润为51.11亿元（+27.29%）。 平安观点： 上海疫情影响Q2运营，整体业务实现高质量发展 公司相当一部分运营场地位于上海，3月末疫情反复导致公司定制化实验室项目进展受到一定阻碍，CDMO生产项目也有延期。公司在不利条件下通过员工驻点留守等方式保证了基本运营和重点项目的研发交付，使Q2依然保持良好增长。公司各项核心业务均表现理想。前端的砌块和工具化合物业务实现营收3.84亿元（+59.86%），其中砌块业务收入1.13亿元 （+78.29%），工具化合物业务收入2.71亿元（+53.26%）。后端的API和中间体业务实现营收2.33亿元（+10.14%），其中仿制药0.94亿元（上年同期因曲贝替丁验证批交付有较高基数，报告期内同比下降），创新药相关1.39亿元（+66.69%）。 业务能力上，公司前端SKU持续增加，分子砌块达到5.2万种（相比年初+1万种），工具化合物达到1.9万种（相比年初+0.3万种）；后端CDMO业务进一步开拓，报告期内累计承接项目数增加61个。 成功把握ADC风口，配套产能加码 公司领先布局ADC领域，能够提供大量linker和payload产品，并依托该能力参与了维迪西妥单抗的研发生产。随维迪西妥单抗上市，公司相关产品的供应也在放量。同时，公司丰富的产品吸引了更多客户，在手ADC项目达到55个，合作客户超过380家，其中已获得DMF备案5个。 公司ADC项目所用产能包括高活实验室及一条公斤级高活产线，能够满足用量较小产品的商业化供应。目前公司正在追加新的公斤级高活车间，扩大供应能力。同时，随着公司相关项目的推进，公司高活车间有望完成GMP认证，帮助公司更深度地参与到项目中去。 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 635 969 1,415 2,041 2,935 YOY(%) 55.3 52.6 46.0 44.3 43.8 净利润(百万元) 128 191 271 397 593 YOY(%) 74.9 48.7 41.8 46.7 49.2 毛利率(%) 56.7 54.1 53.0 52.8 52.9 净利率(%) 20.2 19.7 19.1 19.5 20.2 ROE(%) 24.3 10.5 12.9 15.9 19.2 EPS(摊薄/元) 1.23 1.83 2.60 3.82 5.69 P/E(倍) 124.0 83.4 58.8 40.1 26.9 P/B(倍) 30.2 8.7 7.6 6.4 5.2 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 皓元医药·公司半年报点评 维持“推荐”评级。随疫情影响消退，公司重回正常轨道，下半年业绩增长与产能落地有望加速，叠加公司各方面能力持续上升，继续看好公司后续发展。考虑转增对股本的摊薄及公司新产能投入节奏，预计2022-2024年EPS为2.60、3.82、5.69元（原3.64、5.66、8.53元），维持“推荐”评级。 风险提示：若不能满足客户需求，公司可能丢失订单甚至丢失客户；药物的研发、销售存在不确定性，若进度低于预期，可能影响公司盈利；高速扩张期时若公司管理能力提升跟不上节奏，可能影响运营质量。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 皓元医药·公司半年报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表单位：百万元 流动资产1,5901,8992,3953,188 现金1,0371,0831,2131,491 应收票据及应收账款151209302434 其他应收款9192739 预付账款11152232 存货3525497971,143 其他流动资产30243449 非流动资产794857931983 长期投资70686666 固定资产404500607676 无形资产41424446 其他非流动资产279247215195 资产总计2,3852,7563,3264,171 流动负债322453656941 短期借款6000 应付票据及应付账款206255369530 其他流动负债109198287412 非流动负债226197168136 长期借款16513610775 其他非流动负债61616161 负债合计5486508241,077 少数股东权益14131211 股本74104104104 资本公积1,3261,2971,2971,297 留存收益4226921,0891,682 归属母公司股东权益1,8222,0932,4903,083 负债和股东权益2,3852,7563,3264,171 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流36205305428 净利润191270396591 折旧摊销29556663 财务费用642-0 投资损失001-1 营运资金变动-220-126-163-230 其他经营现金流29234 投资活动现金流-306-120-144-118 资本支出261120142115 长期投资-20000 其他投资现金流-547-240-286-233 筹资活动现金流1,007-39-31-32 短期借款-71-600 长期借款165-29-29-32 其他筹资现金流913-4-20 现金净增加额73046130278 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 969 1,415 2,041 2,935 营业成本 445 665 964 1,382 税金及附加 3 4 6 9 营业费用 70 95 135 191 管理费用 114 173 245 343 研发费用 103 141 204 294 财务费用 6 4 2 -0 资产减值损失 -29 -35 -48 -62 信用减值损失 -4 -6 -8 -9 其他收益 15 19 26 33 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 -0 0 -1 1 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 营业利润 210 310 455 680 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 0 1 1 1 利润总额 210 310 455 680 所得税 19 40 59 88 净利润 191 270 396 591 少数股东损益 -0 -1 -1 -1 归属母公司净利润 191 271 397 593 EBITDA 245 369 523 743 EPS（元） 1.83 2.60 3.82 5.69 主要财务比率 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力营业收入(%) 52.6 46.0 44.3 43.8 营业利润(%) 41.1 48.0 46.6 49.4 归属于母公司净利润(%) 48.7 41.8 46.7 49.2 获利能力 毛利率(%) 54.1 53.0 52.8 52.9 净利率(%) 19.7 19.1 19.5 20.2 ROE(%) 10.5 12.9 15.9 19.2 ROIC(%) 52.7 25.7 30.6 37.0 偿债能力 资产负债率(%) 23.0 23.6 24.8 25.8 净负债比率(%) -47.1 -44.9 -44.2 -45.8 流动比率 4.9 4.2 3.7 3.4 速动比率 3.7 2.9 2.4 2.1 营运能力 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.7 应收账款周转率 6.5 7.0 7.0 7.0 应付账款周转率 2.4 3.3 3.3 3.3 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 1.83 2.60 3.82 5.69 每股经营现金流(最新摊薄) 0.34 1.97 2.93 4.11 每股净资产(最新摊薄) 17.51 20.11 23.93 29.62 估值比率 P/E 83.4 58.8 40.1 26.9 P/B 8.7 7.6 6.4 5.2 EV/EBITDA 72.5 41.0 28.7 19.9 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的