煤炭业务受益税收政策，电力板块有望量价齐升

财务表现均较为亮眼 根据公司披露，归属于上市公司股东的净利润预计为411.44亿元，比上年同期增长58.09%；ROE达到11.1%，同比增长3.7个百分点；2022年上半年公司营业收入为1655.79亿元，比上年同期增长15%；经营性现金流净额为583.63亿元，同比增长45.1%。 煤炭业务收入大涨，增效降本，收益西部大开发税收减免政策 煤炭板块上半年营业收入达到1362.52亿元，同比增长10.4%；毛利率达到36.3%，同比上升12.2个百分点；商品煤产量达到1.58亿吨，同比增长3.4%； 销售量达到2.10亿吨，同比减少12.7%；销售量中，自产煤销售量达到了1.6亿吨，同比增长5.1%；外购煤销售量达到0.5亿吨，同比减少43.5%。 外购煤利润率较低，减少其销售量有助于公司煤炭板块增效降本。 中国神华部分子公司按照受益于西部大开发企业所得税优惠税率15%汇算清缴所得税，其中包括包神铁路、神朔铁路、锦界能源、神华包头煤化工、准格尔能源、神东煤炭集团、神东煤炭分公司、北电胜利能源公司、以及哈尔乌素露天煤矿。 电力板块有望受益于量价齐升 2022年上半年营业收入达到371.6亿元，同比增长36.7%，主要是因为售电量和平均售电价格都有所提升。上半年发电量达到了847.9亿千瓦时，同比增长10.1%；售电量达到了796亿千瓦时，同比增长10.5%。 发电量和售电量的提升是因为从2021年9月至今投产的发电机组较多，一共有五个项目，九个机组，共增加装机容量812万千瓦。目前在建工程列表中仍有七个发电厂，结合国家发改委在2022年3月28日发布的《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》中提到的建立起“能跌能涨”的市场化电价机制，我们认为公司电力板块后续有望实现量价齐升。 盈利预测与估值：考虑到煤炭行业供需格局仍然偏紧张，以及公司受益于西部大开发税收优惠政策，原本我们预测公司2022/2023/2024年归母净利润为642/736/784亿元，现在我们将公司2022/2023/2024年归母净利润上调为786/857/899亿元，对应2022年8月26日市值PE分别为7.9/7.3/6.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济增长不及预期；煤炭价格下跌风险；在建项目进度不及预期风险。 财务数据和估值