盈利环比改善，成本优势巩固

投资要点 事件：2022年上半年公司实现营业收入73.04亿元，同比增长81.34%；实现归母净利润10.03亿元，同比下降20.48%；实现扣非归母净利润9.75亿元，同比下降21.19%。 二季度产销两旺，毛利率环比改善。上半年受益于光伏玻璃市场需求增长及公司新增产能释放，营业收入同比大幅增长81.34%。燃料油、纯碱等大宗商品价格不断上涨，公司的原材料和燃料均承受了一定的成本压力。另外，今年4月和5月，受到国内疫情反复影响，运费有阶段性上涨。上半年公司毛利率整体承压，综合毛利率22.64%。二季度受光伏下游需求拉动，光伏玻璃产销两旺，价格有所上行。Q2公司毛利率23.73%，环比提升2.26pp。上半年公司现金流大幅改善，经营活动产生的现金流量净额9.06亿元，同比增长128.19%。 优质产能持续释放，光伏玻璃出货量同比翻倍以上增长。2022年1季度公司位于浙江嘉兴的两座日熔化量1200吨光伏玻璃窑炉陆续进入试运行阶段。嘉兴生产基地的日熔化量600吨/天的光伏玻璃窑炉也已于2022年上半年冷修复产。 截至报告期末，公司光伏玻璃总产能为15800吨/天。公司安徽生产基地的三期项目和四期项目仍在建设过程中；另外，安徽生产基地的五期项目和南通项目在审批过程中，完成审批后，本公司将加快其建设进度。2022年一季度，公司光伏玻璃销量1.24亿平，已超过2021年上半年出货量（1.09亿平）。因此预计2022年上半年光伏玻璃出货量有翻倍以上增长。上半年，光伏玻璃业务实现营业收入64.68亿元，同比增长94.53%；毛利率23.02%。 加速布局石英砂资源，锁定低成本原材料供应。今年一季度公司完成对大华矿业100%股权和三力矿业100%股权的收购。大华矿业生产规模已由50万吨/年变更为260万吨/年。三力矿业生产规模拟由190万吨/年变更为400万吨/年。 公司全资子公司安福玻璃以33.80亿元竞得安徽省凤阳县灵山-木屐山矿区新13号段玻璃用石英岩矿采矿权，玻璃用石英岩矿资源量11700.5万。进一步锁定优质、低成本石英岩供应。 盈利预测与投资建议。预计公司2022~2024年归母净利润分别为25.15亿、37.64亿、48.42亿元。公司大窑炉产能持续投放，成本优势明显。上游加速布局石英砂资源，锁定优质、低成本原材料供应。二季度盈利能力环比提升，现金流大幅改善。维持“买入”评级。 风险提示：扩产进度低于预期；双玻组件渗透率不及预期；原材料成本超预期上涨。 指标/年度 关键假设： 假设1：公司光伏玻璃产能按计划投放，2022、2023年底产能分别达到20,600、30,200吨。2022~2024年光伏玻璃出货量分别为5.35、8.69、10.88亿平。 假设2：光伏玻璃2022年销售均价在25.66元/平方米，2023、2024年稳定在23.89元/平方米。 假设3：公司通过原材料一体化布局，持续降本，对应2022~2024年光伏玻璃毛利率分别为23.63%、23.83%、24.67%。 假设4：浮法玻璃、工程玻璃出货量稳定增长，家居玻璃出货量稳定在2021年水平。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率