双主业巩固优势，23Q2负极材料销量环比改善

事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入94.7亿元，同比-12.1%；实现归母净利润10.1亿元，同比-39.0%，符合市场预期。 产品降价导致业绩同比下滑：23Q2公司实现营业收入50.2亿元，同比-12.6%，环比+12.8%；归母净利润4.4亿元，同比-48.4%，环比-23.1%，公司业绩同比下降主要系权益法核算的巴斯夫杉杉净利润同比下滑较大、负极材料和偏光片价格同比下降。 聚焦双主业战略，销量同比增长： （1）负极材料23Q2销量收入环比增长，快充硅负极材料新产品领先：公司23H1负极材料实现营收31.6亿元，同比-9.69%；归母净利润3.76亿元，同比-1.37%。 公司负极材料23Q2销量环比增长幅度超过40%，收入环比增长37.35%。公司消费类快充产品市场份额领先，已实现5C产品批量出货及6C产品送样验证； 动力类快充产品出货量快速增长，已实现4C产品规模化供应，已供应头部动力电池企业。硅氧在消费、动力市场批量应用，第二代硅氧负极材料批量供应海外头部客户；新一代硅碳已进行下游客户测试。 （2）偏光片市场份额稳固，下游回暖稼动率提升：偏光片今年上半年实现收入53.06亿元，同比-7.36%，实现归母净利润6.07亿元，同比-24.12%，主要由于偏光片价格同比下降。据CINNO Research数据，23Q2下游面板厂商稼动率环比提升，公司盈利水平环比提升，终端需求呈复苏趋势。据CINNO Research数据，23H1公司偏光片出货面积份额保持TFT-LCD偏光片市场全球第一。新产品方面，公司手机用OLED偏光片已实现出货，VR显示端用偏光片正推动客户认证和量产。 盈利预测、估值与评级：负极材料和偏光片价格同比下降，新能源车行业阶段性需求偏弱，我们下调公司2023-2025年净利润预测至23.07/30.90/42.09亿元（分别下调20%/18%/17%），对应2023-2025年PE分别为13/10/7倍。公司作为负极材料和偏光片行业双料龙头，PE估值处于历史底部区间，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格上涨；竞争加剧盈利能力下滑。 公司盈利预测与估值简表