品牌恢复较好增长，Q2业绩显著超预期

公司基本情况(人民币) 事件 8月26日公司发布2022年半年报，22H1实现营收71.26亿元，同比+7.26%，归母净利润4.86亿元，同比+54.72%，扣非后归母净利润4.93亿元 ， 同比+72.62%。 单季度来看，22Q2实现营收34.84亿元 ， 同比+1.46%，归母净利润3.08亿元，同比+113.90%，扣非后归母净利润3.41亿元，同比+201.17%。 简评 收入端：外销逆境维持平稳，内销品牌恢复增长。国外市场：海外景气趋弱，公司逆境保持平稳。22H1公司国外营收54.47亿元，同比+5.81%，Q2国外营收约26.3亿元，同比下滑约4%，较Q1（+17%）有所放缓。国内市场：品牌恢复较好增长。H1国内营收16.79亿元，同比+12.27%，主要系疫情影响内销小家电需求波动。Q2国内营收8.6亿元，同比增长约23%，较Q1（小个位数增长）明显加速，其中以摩飞、东菱、百胜图等为代表的自主品牌通过创新产品与多元渠道布局发力预计实现较好增长，其中摩飞：H1摩飞科技收入6.1亿元，同比增长7%。去年同期低基数压力及新品新渠道的布局推动下，预计Q2摩飞品牌有望恢复较好增长（Q1预计小幅下滑）。东菱：经过调整增加产品与渠道丰富度，果蔬净化器热销，基数较低预计增速表现更优。 利润端：外销毛利率加速恢复，Q2业绩表现超预期。22Q2公司毛利率20.78%，同比+4.27pct，主要系：1）外销毛利率恢复；2）业务结构有所优化，高盈利能力的内销业务占比提升。费率方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.01%、5.70%、3.21%、-3.93%，同比分别-0.25pct、+1.12pct、+0.05pct、-4.80pct，其中财务费用率下降明显，主要系二季度以来人民币贬值态势明显预计贡献大部分汇兑收益。综合来看，22Q2公司净利率8.85%，同比+4.65pct，盈利能力明显恢复。 盈利调整&投资建议 我们预计2022-2024年公司营业总收入分别为154.11、171.46、189.70亿元，同比分别增长3.3%、11.3%、10.6%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为10.95、13.32、15.69亿元，同比分别+38.2%、+21.6%、+17.8%。当前股价对应2022-2024年PE分别为15x、13x、11x，维持“买入”评级。 风险提示 新品拓展不及预期，外贸摩擦加剧风险，汇率大幅波动风险，原材料价格大幅上涨风险。 事件 8月26日公司发布2022年半年报，22H1实现营收71.26亿元，同比+7.26%，归母净利润4.86亿元，同比+54.72%，扣非后归母净利润4.93亿元，同比+72.62%。单季度来看，22Q2实现营收34.84亿元，同比+1.46%，归母净利润3.08亿元，同比+113.90%，扣非后归母净利润3.41亿元，同比+201.17%。 点评 1.收入端：外销逆境维持平稳，内销品牌恢复增长 22H1实现营收71.26亿元，同比+7.26%，主要系内销市场保持较好增长态势。 分品类来看：22H1家居电器（+10.32%）、其他产品（+46.25%）表现较优，其中其他产品主要系电动牙刷增长明显；另外厨房电热类（+0.82%）、厨房电动类（+4.06%）亦实现平稳增长。 分市场来看： 国外市场：海外景气趋弱，公司逆境实现维持平稳。受海外通胀高企、小家电需求趋弱影响，22H1公司国外营收54.47亿元，同比+5.81%，其中22Q2国外营收约26.3亿元，同比下滑约4%，较Q1（+17%）有所放缓。目前海外需求景气度仍相对弱势，预计公司外销业务仍将延续二季度趋势。 国内市场：品牌恢复较好增长。22H1国内营收16.79亿元，同比+12.27%，主要系疫情影响内销小家电需求波动。22Q2国内营收8.6亿元，同比增长约23%，其中以摩飞、东菱、百胜图等为代表的自主品牌通过创新产品与多元渠道布局发力预计实现较好增长。 摩飞：22H1摩飞科技（摩飞销售运作主体但部分业务仍保留在母公司或其他子公司运营）收入6.1亿元，同比增长约6.9%。Q2摩飞推出破壁豆浆机、电饭煲等新品，在抖音渠道亦有所放量，运动便携榨汁杯持续热销，根据婵妈妈数据显示Q2摩飞品牌预计成交额约0.66亿元。去年同期低基数压力及新品新渠道的布局推动下，预计Q2摩飞品牌有望恢复较好增长（Q1预计小幅下滑）。另公司亦在积极推进摩飞品牌商标权收购事项，若交易顺利完成可解决授权经营问题，进一步理顺助力品牌长期发展。 东菱：经过调整增加产品与渠道丰富度，果蔬净化器热销，基数较低预计增速表现更优。 百胜图：618期间获京东平台咖啡机类目第一，基数较低、增速优异。 2.利润端：外销毛利率加速恢复，Q2业绩表现超预期 22H1公司实现毛利率18.65%，同比+0.92pct，主要系外销业务毛利率加速恢复（22H1：16.4%，+2.5pct）。费用率方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.84%、5.16%、3.09%、-1.81%，同比分别-0.47pct、+0.00pct、+0.20pct、-2.22pct，其中财务费用率大幅降低主要系报告期内汇率波动带来汇兑收益增加（H1汇兑收益1.27亿元，较同期增加1.64亿元，但远期外汇合约投资收益及公允价值变动收益合计-2571万元）。 单季度来看，汇率加速修复逻辑兑现叠加业绩结构优化，盈利能力明显提升。 22Q2公司毛利率20.78%，同比+4.27pct，主要系：1）外销毛利率恢复；2）业务结构有所优化，高盈利能力的内销业务占比提升。费率方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率、 财务费用率分别为3.01%、5.70%、3.21%、-3.93%，同比分别-0.25pct、+1.12pct、+0.05pct、-4.80pct，其中财务费用率下降明显，主要系二季度以来人民币贬值态势明显预计贡献大部分汇兑收益。 综合来看，22Q2公司净利率8.85%，同比+4.65pct，盈利能力明显恢复。 3.营运能力 22H1销售商品收到现金70.62亿元，与收入规模吻合，经营活动净现金流2.98亿元，实现扭亏为正。22H1应收账款与应收票据余额为17.61亿元，应收账款周转天数为40天，较去年同期有所降低；H1存货为19.91亿元，存货周转天数为72天，较去年同期有所降低。 盈利调整&投资建议 全球龙头高端小家电制造商，供应链/高端品控/高端研发优势显著，外销稳定且盈利持续修复；内销自主品牌借力原有优势+已探索出高壁垒的打造爆款的营销力，且多品牌复制逻辑逐步落地兑现（摩飞、东菱、百胜图均表现优异），定位成长性强的新兴品类；长期推荐重点关注。我们预计2022-2024年公司营业总收入分别为154.11、171.46、189.70亿元，同比分别增长3.3%、11.3%、10.6%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为10.95、13.32、15.69亿元，同比分别+38.2%、+21.6%、+17.8%。当前股价对应2022-2024年PE分别为15x、13x、11x，维持“买入”评级。 风险提示 新品拓展不及预期：2022年公司已推出便携运动榨汁杯、电饭煲等多款新品，存在后续推新节奏或者新品表现不及预期的风险； 外贸摩擦加剧风险：外贸摩擦加剧或导致海外需求削弱、相应关税增加等； 汇率大幅波动风险：汇率大幅波动将影响公司财务费用等； 原材料价格大幅上涨风险：原材料价格大幅上涨将带来明显的成本压力。