固定收益周报：国常会加码稳经济，增量政策落地效果待验证

固定收益周报 2022年08月28日 国常会加码稳经济，增量政策落地效果待验证 定 期——固定收益周报(20220822-20220828) 报核心观点 告8月24日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议。会议部署 ·稳经济一揽子政策的接续政策措施，加力巩固经济恢复发展基础。 固政策性开发性金融工具继续补充基建项目资本金。今年6月29日定的国常会已宣布发行政策性开发性金融工具金融债3000亿元，整体来收看政策性开发性金融工具额度投放速度较快，本次追加3000亿元额度益预计将继续用于补充基建等重大项目资本金，预计前期投资的项目将在 ·下半年落实开工建设，形成实物工作量。 依法用好5000多亿元专项债结存限额。本次专项债结存限额主要证来自地方专项债务限额和余额之间的限额空间，为1.55万亿元。今年为券了稳定经济目标，专项债发行靠前发力，截至7月31日，用于项目建研设的3.45万亿专项债余额以基本发行完毕，第三批专项债项目也于近期 究报送国家发改委，节奏明显快于往年。从上半年专项债投向来看，投资 报于基建的比重约61%。但截至6月底，各地用于项目建设发行的新增专 告项债券3.41万亿元中，约有2400亿元专项债券资金用作重大项目资本 金，带动市场化配套融资约5300亿元，对应本轮5000亿专项债，放大 投资作用可能有限，对冲经济下行压力效果还待验证。 支持中央发电企业等发行2000亿元债券。夏季以来部分地区持续极端高温天气导致用电量激增，叠加干旱天气导致水电供给量不足，7月全国水电供给量占比跌至18.15%，为近年新低，导致出现限电等问题。当前我国电力系统正处于新旧动能转换时期，电力系统在应对极端气候时有所不足，因此本轮政策对电力企业资金支持，推进能源转型及配套设施建设，助力解决电力结构性错配的矛盾，缓解当前的电力问题。 利率债：1）流动性：上周央行净投放为400亿元；2）资金面：DR001利率上升4.27BP；DR007利率上升26.76BP。从交易量来看，银行间隔夜成交量小幅下降；3）一级发行：上周利率债发行规模有所上升，共47 只利率债招投标，总体规模为5044.22亿元。同业存单发行规模下降，净融资规模环比下降，国有商业银行和股份制商业银行同业存单发行利率均小幅上升，城商行同业存单发行利率小幅下降；4）二级市场：上周国债收益率全数上行，5年期国债上行7.25BP；国开债收益率全数上行，5年期国开债收益率上行7.2BP；上周10年期国债与1年期国债期限利差为85.08BP，环比下降1.38%，10年期国开债与1年期国开债期限利差为91.74BP，环比下降4.75%。从成交量来看，国债成交量小幅下降，环比下降22.23%；政策性金融债成交量小幅下降，环比下降8.83%。8月26日10年期国开债隐含税率为6.62%。 信用债：1）一级发行：上周信用债发行量上升，净融资额环比上升。发行人主体评级以AAA为主，期限以5年以内为主。上周有6只高收益债券发行，前三的发行利率分别为7.5%、7.5%、7.5%。上周没有债券发行失败。从信用风险事件来看，上周有1家发行人主体评级下调，1家债券债项评级下调；2）二级市场：中票收益率全数上行，3年期AAA+中票收益率上行幅度最大，达8.77BP；城投债收益率多数上行，1年期AA（2）城投债收益率上行幅度最大，达8.61BP。信用利差方面，中票信用利差多数走阔，城投债信用利差多数收窄。 风险提示 宽信用不及预期；疫情反复超预期；海外地缘政治影响超预期。 报告作者 作者姓名倪华 资格证书S1710522020001 电子邮箱nih835@easec.com.cn 联系人杨逸飞 电子邮箱yangyf729@easec.com.cn 相关研究 《【固收】留抵退税影响渐消，财政收入回暖支出仍高_20220821》2022.08.21 《【固收】受企业和居民贷款意愿下降，新增社融低于预期_20220814》2022.08.14 《【固收】“防增化存”底线不变，隐债问责起警示作用_20220807》2022.08.07 《【固收】经济形势复杂严峻，稳中求进力争最好结果_20220731》2022.07.31 《【固收】7月LPR按兵不动符合市场预期，5年期LPR依然有下调空间_20220724》2022.07.24 正文目录 1.上周要闻4 2.国常会加码稳经济，增量政策落地效果待验证5 3.利率债8 3.1.流动性跟踪：上周央行净投放为400亿元8 3.2.一级市场跟踪：上周利率债发行规模有所上升9 3.3.二级市场跟踪：上周国债收益率全数上行12 4.信用债14 4.1.一级市场：信用债发行上升，净融资额环比上升14 4.2.二级市场：上周信用债收益率全数上行19 4.3.上周违约及评级调整事件20 5.风险提示21 图表目录 图表1.专项债务余额占限额比重为历史新高6 图表2.专项债发行靠前发力6 图表3.2022年上半年专项债投向基建比重约61%7 图表4.水电供给量占比跌至近年低位7 图表5.上周(20220822-20220826)央行在公开市场上净投放为400亿元8 图表6.上周DR利率全数上行8 图表7.上周R利率全数上行8 图表8.上周R-DR小幅下降9 图表9.上周隔夜成交量占比下降至87.43%9 图表10.上周利率债招投标情况9 图表11.上周同业存单净融资额环比下降11 图表12.国有商业银行和股份制商业银行同业存单发行利率均小幅上升，城商行同业存单发行利率小幅下降 12 图表13.上周国债收益率全数上行12 图表14.上周国开债收益率全数上行12 图表15.上周国债10Y-1Y期限利差为85.08BP13 图表16.上周国开债10Y-1Y期限利差为91.74BP13 图表17.上周国债成交量环比小幅下降13 图表18.10年国开债隐含税率环比小幅下降13 图表19.2年期、5年期和10年期国债期货结算价均小幅下降14 图表20.上周各品种期货成交情况14 图表21.上周信用债净融资额环比上升15 图表22.上周信用债发行结构（按债券类型划分）15 图表23.上周发债主体评级分布情况16 图表24.上周债券发行以短期为主16 图表25.上周信用债发行结构（按发行主体行业划分）17 图表26.上周共6只高收益债发行17 图表27.本周到期前十城投债18 图表28.本周到期前十产业债18 图表29.上周中票收益率全数上行(%)19 图表30.上周城投债收益率多数上行(%)19 图表31.上周中票信用利差多数走阔20 图表32.上周城投债信用利差多数收窄20 图表33.上周信用债成交环比下降20 图表34.上周信用债成交依旧以中票、短融为主20 图表35.上周有1家发债主体评级调低20 图表36.上周有3只债券展期，没有债券违约21 图表37.上周共1只债券债项评级调低21 1.上周要闻 上周要闻： 1）8月27日，国家统计局数据显示，1—7月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额17370.6亿元，同比增长8.0%；股份制企业实现利润总额36347.3亿元，增长3.2%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额10935.3亿元，下降14.5%；私营企业实现利润总额13116.5亿元，下降7.1%。1—7月份，规模以上工业企业实现营业收入76.57万亿元，同比增长8.8%；发生营业成本64.85万亿元，增长10.0%；营业收入利润率为6.39%，同比下降0.63个百分点。7月末，规模以上工业企业资产总计149.68万亿元，同比增长10.0%；负债合计85.08万亿元，增长10.5%；所有者权益合计64.60万亿元，增长9.4%；资产负债率为56.8%，同比提高0.2个百分点。1—7月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为84.70元，同比增加0.95元；每百元营业收入中的费用为7.93元，同比减少0.50元。 （国家统计局） 2）8月26日，中国证监会、财政部与美国公众公司会计监督委员会 （PCAOB）签署审计监管合作协议，将于近期启动相关合作事项。这标志着中美双方监管机构为解决审计监管合作这一共同关切问题迈出了重要一步。签署中美审计监管合作协议，有利于畅通赴美上市渠道，进一步稳定市场预期，符合高水平制度型开放的方向。国内外市场各方都期待两国监管机构秉持专业精神，务实合作，增进互信，执行好协议，共同为企业跨境上市营造良好的国际监管环境，为全球经济增长增添正能量。（Wind） 3）8月26日，国家发改委就《企业中长期外债审核登记管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，《办法》提出外债用途正面导向和负面清单，着重引导企业将募集资金优先用于配合国家重大战略和支持实体经济发展。对企业合理控制外债规模、强化外债风险意识、加强外债风险管理等提出指导性意见和要求。有针对性地科学设计审核登记申请报告有关内容要求，引导企业合理审慎决策，在申请环节即树立风险管理意识、制定风险防范措施，推动企业外债风险防范“关口前移”。（国家发改委） 4）8月25日，中国人民银行等6部门发布关于印发《重庆市建设绿色 金融改革创新试验区总体方案》，《方案》提到，经过5年左右努力，在重庆市基本建立组织多元、产品丰富、政策有力、市场运行安全高效的绿色金融体系。贯彻绿色发展理念，参照国际通行绿色金融标准，识别主要产业部门 绿色低碳转型机遇。金融资源绿色化配置畅通高效，绿色信贷、绿色债券规模加快增长，绿色金融产品、工具及服务模式创新不断涌现，绿色产业融资环境逐步改善。金融科技与绿色金融深度融合，绿色金融数字化建设成效显著。探索跨区域、跨流域的生态补偿机制，推动区域生态资源资本化转型。建立可满足能源、建筑、交通、制造和农林等主要产业绿色低碳发展的投融资服务体系和配套激励机制，支持重庆市碳排放强度持续下降，为金融助推长江经济带乃至全国经济绿色低碳发展树立典范。（中国人民银行） 6）8月24日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议。会议部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，加力巩固经济恢复发展基础；决定增加政策性开发性金融工具额度和依法用好专项债结存限额，再次增发农资补贴和支持发电企业发债融资；确定缓缴一批行政事业性收费和支持民营企业发展的举措，保市场主体保就业；决定向地方派出稳住经济大盘督导和服务工作组，促进政策加快落实；部署进一步做好抗旱救灾工作，强化财力物力支持。本次会议要求在落实稳经济一揽子政策同时，再实施19项接续政策，形成组合效应，推动经济企稳向好、保持运行在合理区间，努力争取最好结果。（国务院） 2.国常会加码稳经济，增量政策落地效果待验证 国常会部署增量政策之一：新增3000亿元以上政策性开发性金融工具 额度。今年6月29日的国常会已宣布发行政策性开发性金融工具金融债 3000亿元，国开行和农发行随即分别成立2100亿元和900亿元的基础设施 基金，截至目前，农发行900亿元基金已全部完成投放，投入项目数量达 500余个。整体来看政策性开发性金融工具额度投放速度较快，本次追加3000亿元额度预计将继续用于补充基建等重大项目资本金，预计前期投资的项目将在下半年落实开工建设，形成实物工作量。 国常会部署增量政策之二：依法用好5000多亿元专项债结存限额。本次专项债结存限额主要来自地方专项债务限额和余额之间的限额空间，2022年批准全国地方政府专项债务限额为218185.08亿元，截至2022年6 月专项债务余额为202645亿元，限额空间为1.55万亿元，余额占限额比重为92.9%，为历史新高。今年为了稳定经济目标，专项债发行靠前发力，截至7月31日，用于项目建设的3.45万亿专项债余额以基本发行完毕，第三批专项债项目也于近期报送国家发改委，节奏明显快于往年。从上半年专项债投向来看，投资于基建的比重约61%（市政及产业园区34.5%，交通基建16.96%，农林水利8.3%，能源及城乡物流基建1.6%）。但截至6月底，各地发行新增专项债券3.41万亿元