汇通达网络：2H22 强劲增长

2022年8月29日 招银国际环球市场|股票研究|公司更新 汇通达网络（9878HK） 2H22的弹性增长 汇通达1H22业绩乐观，rev/adj.净利润同比增长33%/57.7%，高于我们预期8%/6%。商业业务录得33%的同比增长，主要得益于低线城市的经济韧性和品类扩张。服务业务同比增长259%。我们预测2H22E同比增长28%，受驱动 1)强大的商业业务，品类扩张；2）更深入的SaaS渗透；和 3)自动加速。管理层重申其在FY22E的收入/底线同比>30%/50%的指导。我们认为HTD实现100亿元人民币的新能源汽车收入目标的高知名度，以及强劲的SaaS扩张。我们将FY22-24E盈利预测小幅上调0%-2%，以考虑低线市场需求的弹性和持续的品类扩张，目标价上调70港元。 乐观的1H22。1H22转/调整。净利润同比增长33%/57.7%，高于我们预期8%/6%。商业业务同比增长33%，得益于低线城市经济的韧性以及酒类饮料、农业生产资料、汽车及汽车零部件商品、消费电子产品等快速增长的品类。服务业务同比增长259%，其中 SaaS订阅同比增长259%，这得益于在充满挑战的宏观环境下门店对效率提升的需求不断增加。毛利率从2H21的3.1%小幅下降至1H22的2.9%（受白酒快速扩张的拖累） ，但经过调整。NPM为0.5%，符合我们的估计。 弹性势头将在2H22E继续。随着潜在的锁定放松，我们预计HTD将在2H22E实现稳健增长，预计2H22E同比增长28%，受益于：1）强劲的商业业务和类别扩张；2）更深入的SaaS渗透；和3)自动加速。商贸业务方面，消费电子和酒类的势头将持续，我们预计 家用电器和住宅建设将逐步复苏。2H将是农资产品的旺季。HTD将进一步与上下游的新能源汽车公司合作，在两三年内实现100亿元人民币的分部收入目标。随着SaaS的深入渗透，我们预计服务业务在2H22E仍将保持三位数的增长。Mgmt指导SaaS订阅将 未来两三年的复合年增长率>80%，保留率为80%（21财年为54%，1H22为65%）。 维持买入。我们将HTD的FY22-24E盈利预测小幅上调0%-2%，以考虑低线市场需求的弹性和持续的品类扩张，并将目标价上调至70港元（42x/26xFY23/24P/E）。 (YE12月31日) FY21A FY22E FY23E FY24E 收入（百万人民币） 65,763 85,832 116,393 159,444 同比增长(%) 32.5 30.5 35.6 37.0 调整。净利润（百万人民币） 328 464 806 1,261 调整。每股收益（人民币） 0.6 0.8 1.4 2.2 同比增长(%) 58.8 27.9 73.8 56.5 共识每股收益（人民币） 不适用 0.8 1.4 2.1 市盈率(x) 75 58 34 21 市账率(x) 0.4 0.3 0.2 0.2 屈服（％） 0.0 0.0 0.0 0.0 ROE(%) (17) 11 7 10 净负债率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 收益摘要 买入（维持） 目标价70.0港元(前目标价HK$66.0)上涨/下跌23.9%现价HK$56.5 中国互联网行业黄苏菲 (852)39000889 徐奕迅 (852)39000849 库存数据 市值上限（百万港元）33,754 平均3个月吨/吨（百万港元）16.46 52w高/低(HK$)64.7/37.0已发行股份总数(百万)180资料来源：彭博 股权结构 王建国21.92% 阿里巴巴中国13.82% 徐秀贤10.15% 资料来源：彭博 分享表现 绝对相对 1个月 13.5% 18.1% 3个月 35.2% 41.7% 6个月41.6%73.1% 资料来源：彭博 12个月价格表现 (港币)9878香港恒指（重定） 70 60 50 40 30 20 10 0 2月22日 资料来源：公司数据、彭博、CMBIGM估计 资料来源：彭博 5月22日8月22日 审计师：毕马威相关报告 1.网上冲浪的电子商务精品店 低层零售数字化——2022年6月10日 请阅读最后的分析师认证和重要披露页1 来自彭博的更多报告：RESPCMBR<GO>和http://www.cmbi.com.hk 人民币百万 1H20 2H20 1H21 2H21 1H22 招银国际 差异 收入 20,679 28,950 29,975 35,789 39,895 36,915 8.1% 同比增长 不适用 不适用 45.0% 23.6% 33.1% 23.2% 环比增长 不适用 40.0% 3.5% 19.4% 11.5% 3.1% 毛利 498 847 771 1,097 1,150 1,171 -1.7% 毛利率 2.4% 2.9% 2.6% 3.1% 2.9% 3.2% 营业利润（国际财务报告准则） 96 311 257 382 336 318 5.6% OPM 0.5% 1.1% 0.9% 1.1% 0.8% 0.9% 净利润（国际财务报告准则） -231 -49 -138 -39 200 280 -28.6% 新PM -1.1% -0.2% -0.5% -0.1% 0.5% 0.8% 调整后归属于股东的净利润（非国际财务报告准则） 17 179 119 209 187 176 6.1% 归属于股东的调整后净现值 0.1% 0.6% 0.4% 0.6% 0.5% 0.5% 同比增长 不适用 不适用 581.4% 16.5% 57.7% 48.7% 图一：1H22财务回顾 资料来源：公司数据、彭博、CMBIGM估计图2：收入明细 人民币百万 1H20 2H20 1H21 2H21 1H22 商业业务 收入 20,524 28,778 29,757 35,469 39,485 %总转速 99.2% 99.4% 99.3% 99.1% 99.0% 同比增长 不适用 不适用 45.0% 23.2% 32.7% 毛利率 服务业务 1.9% 2.7% 2.2% 2.4% 2.1% 收入 109 133 168 270 364 %总转速 0.5% 0.5% 0.6% 0.8% 0.9% 同比增长 不适用 不适用 53.5% 102.5% 117.2% 毛利率 59.8% 42.8% 44.6% 78.5% 75.4% 其他 收入 46 38 50 50 45 %总转速 0.2% 0.1% 0.2% 0.1% 0.1% 同比增长 不适用 不适用 8.0% 30.4% -9.9% 毛利率 75.2% 62.1% 81.5% 84.4% 81.4% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图3：CMBIGM估计与共识 百万人民币，12月-YE FY22E 中银国际 FY23E FY24E FY22E 共识 FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 85,832 116,393 159,444 85,831 114,391 145,483 0.0% 1.7% 9.6% 毛利 2,696 4,090 5,817 2,688 4,015 5,377 0.3% 1.9% 8.2% 营业利润 905 1,454 2,302 882 1,425 2,060 2.6% 2.0% 11.7% 调整。净利 464 806 1,261 455 781 1,152 1.9% 3.2% 9.4% 调整。每股收益（人民币 0.82 1.43 2.24 0.83 1.40 2.09 -0.9% 2.0% 7.4% ）毛利率 3.1% 3.5% 3.6% 3.1% 3.5% 3.7% 0.0ppts 0.0ppts -0.0ppts 营业利润率 1.1% 1.2% 1.4% 1.0% 1.2% 1.4% 0.0ppts 0.0ppts 0.0ppts 调整。净利润率 0.5% 0.7% 0.8% 0.5% 0.7% 0.8% 0.0ppts 0.0ppts -0.0ppts 资料来源：CMBIGM估计，彭博 图4：盈利修正 百万人民币，12月-YE FY22E 新的 FY23E FY24E FY22E 老的 FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 85,832 116,393 159,444 85,384 116,273 158,017 0.5% 0.1% 0.9% 毛利 2,696 4,090 5,817 2,804 4,104 5,850 -3.9% -0.3% -0.6% 营业利润 905 1,454 2,302 924 1,456 2,288 -2.1% -0.2% 0.6% 调整。净利 464 806 1,261 453 807 1,262 2.3% -0.2% -0.1% 每股收益（人民币） 0.82 1.43 2.24 0.81 1.44 2.24 2.3% -0.2% -0.1% 毛利率 3.1% 3.5% 3.6% 3.3% 3.5% 3.7% -0.1ppts -0.0ppts -0.1ppts 营业利润率 1.1% 1.2% 1.4% 1.1% 1.3% 1.4% -0.0ppts -0.0ppts -0.0ppts 净利率 0.5% 0.7% 0.8% 0.5% 0.7% 0.8% 0.0ppts -0.0ppts -0.0ppts 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 财务摘要 损益表现金流概括 YE12月31日(百万人民币) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E YE12月31日(百万人民币) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入 49,629 65,763 85,832 116,393 159,444 净利 (405) 1,168 372 806 1,261 商业业务 49,302 65,226 84,798 114,979 157,432 数据分析 80 37 52 60 69 服务业务 243 438 931 1,301 1,888 厕所的变化 2,134 901 (66) (407) (1,171) 其他 84 100 102 113 124 其他 (1,337) (1,291) 619 826 1,041 销货成本 (48,285) (63,895) (83,136) (112,302) (153,627) 操作CF 472 815 977 1,285 1,200 毛利 1,345 1,868 2,696 4,090 5,817 资本支出 (31) (15) (45) (60) (60) S&M (610) (864) (1,256) (1,654) (2,149) 购买投资 (17,164) - - - - Admin.Exp. (415) (479) (559) (747) (958) 其他 19,334 (1,812) - - - 研发 (58) (79) (121) (236) (408) 投资CF 2,138 (1,827) (45) (60) (60) 其他收获 122 137 124 - - 其他转 23 56 21 - - 股本筹集 - - - - - 营业利润 407 639 905 1,454 2,302 债务变动 (289) (107) - - - 来自CB的现金筹集 1,200 - - - - 其他收入/(exp)，净额 (604) (713) (77) 199 147 其他 (373) (230) 1,977 - - 税前收入 (197) (74) 829 1,653 2,449 融资CF 538 (337) 1,977 - - 所得税 (81) (101) (195) (414) (540) 现金净变化 3,148 (1,349) 2,908 1,225 1,140 净利 (405) (