商贸零售行业周报：中报密集发布，美护龙头相对景气、超市改善明显

美容护理龙头公司相对景气，超市业绩改善明显 本周，A股上市公司进入中报密集披露期，从目前零售行业各细分板块重点公司已披露2022中报的情况来看：（1）化妆品板块：珀莱雅、华熙生物等品牌端龙头公司2022H1整体表现良好，反观化妆品行业上半年整体零售总额小幅下滑（-2.5%），龙头品牌方表现已显著优于行业整体，行业马太效应凸显、“强者恒强”逻辑印证；（2）医美板块：2022年上半年虽然受到疫情冲击，但爱美客等医美上游产品公司仍表现出较好韧性，此外，监管鼓励优质合规供给，长期利好合规的产品方、机构方；（3）黄金珠宝板块：二季度多地疫情反复对居民线下消费造成阻碍，进而影响黄金珠宝行业景气度（上半年金银珠宝类零售总额同比下滑1.3%），豫园股份、潮宏基、周大生等公司业绩也有所承压。但7月份黄金珠宝类社零增速达22.1%，已呈现明显复苏态势；此外，零售端新兴赛道培育钻石的品牌布局正在加速，潮宏基、中国黄金等头部品牌相继发力，有望丰富行业盈利产品矩阵，注入新的成长动力；（4）超市板块：永辉超市、红旗连锁上半年业绩已有明显改观；一方面是社区团购等业态受监管趋严叠加资本退潮，价格战减少，外部竞争环境改善，超市公司竞争压力减轻；另一方面是2022年上半年以来，我国CPI指数持续上涨，直接影响必选消费品价格，而超市作为零售重要渠道，同店销售有望受益增长。 行业关键词：新肤源、MaiLi、母婴、折扣牛、美团等 【新肤源】锦波生物与联合丽格联合发布“新肤源”胶原水光。 【MaiLi】华东医药MaiLi玻尿酸启动NMPA注册临床研究。 【母婴】尼尔森联合宝宝树发布《2022母婴行业洞察报告》。 【折扣牛】社区硬折扣连锁超市“折扣牛”完成千万美元级A+轮融资。 【美团】美团2022年二季度营收同比增长16.4%。 板块行情回顾 本周（8月22日-8月26日），商贸零售指数报收2701.99点，上涨0.77%，跑赢上证综指（本周下跌0.67%）1.44个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第9位。零售各细分板块中，本周品牌化妆品板块涨幅最大，2022年年初至今品牌化妆品板块相对领先。个股方面，本周新华百货（+16.9%）、王府井（+7.8%）、丽尚国潮（+7.2%）涨幅靠前。 投资建议：中报密集发布期，关注高景气赛道优质公司 投资主线一（化妆品）：国货化妆品龙头品牌强者恒强，重点推荐贝泰妮、珀莱雅、鲁商发展，受益标的科思股份等； 投资主线二（医美）：医美消费逐步恢复，重点推荐医美产品龙头爱美客； 投资主线三（珠宝钻石）：黄金珠宝消费回暖，关注头部品牌布局培育钻石赛道，重点推荐潮宏基、周大生、迪阿股份，受益标的周大福、中国黄金等。 风险提示：宏观经济风险，疫情反复，行业竞争加剧等。 1、零售行情回顾 本周（8月22日-8月26日）A股下跌，零售行业指数上涨0.77%。上证综指报收3236.22点，周累计下跌0.67%；深证成指报收12059.71点，周下跌2.42%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为煤炭、农林牧渔和石油石化。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收2701.99点，周涨幅为0.77%，在所有一级行业中位列第9位。2022年年初至今，零售行业指数下跌12.42%，表现略弱于大盘（2022年年初至今上证综指累计下跌11.09%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第9位 图2：本周零售行业（商贸零售）指数上涨0.77% 图3：2022年年初至今（商贸零售）指数下跌12.42% 零售各细分板块中品牌化妆品板块本周涨幅最大；2022年年初至今，品牌化妆品板块相对领先。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周3个子板块上涨，其中涨幅最大的为品牌化妆品板块，周涨幅为2.35%；2022年全年来看，品牌化妆品板块年初至今累计跌幅为1.86%，在各零售行业各细分板块中相对领先。 图4：本周品牌化妆品板块涨幅最大，周涨幅为2.35% 图5：年初至今品牌化妆品板块相对领先，跌幅为1.86% 个股方面，本周新华百货、王府井、丽尚国潮涨幅靠前。本周零售行业主要87家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化或即将退市公司）中，合计有42家公司上涨、44家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是新华百货、王府井、丽尚国潮，周涨幅分别为16.9%、7.8%和7.2%。本周跌幅靠前公司为华致酒行、天音控股、丽人丽妆。 表1：本周零售行业新华百货、王府井、丽尚国潮涨幅靠前 表2：本周零售行业华致酒行、天音控股、丽人丽妆等跌幅靠前 2、零售观点：美护龙头中报相对景气，超市明显改善 2.1、行业动态：美容护理龙头公司相对景气，超市业绩改善明显 零售公司中报持续披露中，美护龙头相对景气，超市改善明显，黄金珠宝二季度受疫情影响承压。本周，A股上市公司进入中报密集披露期，从目前零售行业各板块重点公司已披露中报情况看：（1）化妆品：龙头化妆品品牌表现优于整体，行业马太效应凸显；（2）医美：疫情压力下医美产品龙头体现韧性，监管鼓励优质合规供给长期利好合规产品、机构方；（3）黄金珠宝：疫情导致行业上半年业绩承压，看好下半年消费复苏与部分品牌培育钻石赛道拓展；（4）超市：受外部竞争环境改善及通胀因素影响，超市行业上半年业绩改善。 龙头化妆品品牌表现优于整体，行业马太效应凸显。珀莱雅2022H1实现营业收入26.26亿元（+36.9%）、归母净利润2.97亿元（+31.3%），公司顶住“疫情+羽感防晒退货”双重压力实现较好增长，发力第二梯队品牌成效显著，“大单品+多渠道+多品牌”逻辑持续检验；鲁商发展2022H1实现营业收入48.35亿元（+18.9%）、归母净利润1.89亿元（-39.2%），业绩主要系受地产业务拖累，但化妆品业务仍延续较好增长（+62.3%）；华熙生物根据快报，2021H1预计实现营收29.36亿元（+51.6%）、归母净利润4.70亿元（+30.5%），其中功能性护肤品高增长（+75%）。但从社零数据看，化妆品行业上半年整体表现一般（1-6月限额以上化妆品社零总额同比-2.5%，小幅下滑），可见龙头品牌方表现已显著优于行业整体，“强者恒强”逻辑印证。 疫情压力下医美产品龙头体现韧性，监管鼓励优质合规供给长期利好合规参与者。 上游产品端，爱美客2022H1实现营收8.8亿元（+39.7%）、归母净利润5.9亿元（+38.9%），明星产品嗨体系列在疫情压力下保持稳健，濡白天使等高毛利产品较快增长带动盈利能力提升；华东医药2022H1实现营收182.0亿元（+5.9%）、归母净利润13.4亿元（+3.1%），医美业务方面伊妍仕少女针推广进度较好。再看下游机构端，朗姿股份2022H1实现营收18.1亿元（+1.1%）、归母净利润0.09亿元（-90.1%），医美业务营收实现较好增长（+18.5%），但受新设机构等影响利润率有所下滑。行业政策方面，一方面药监局将水光针纳入三类医疗器械监管持续规范行业发展；另一方面，7月深圳发布《深圳市促进大健康产业集群高质量发展的若干措施》，其中针对医美“产品+服务”双管齐下鼓励优质合规供给，利好合规医美产品和机构龙头。 图6：2022年上半年化妆品行业整体零售额小幅下滑 图7：深圳发改委发布政策鼓励优质合规的医美供给 疫情导致黄金珠宝行业上半年业绩承压，看好下半年消费复苏与培育钻石赛道开拓。 豫园股份2022H1实现营收220.1亿元（-3.8%）、归母净利润7.5亿元（-47.1%）；潮宏基2022H1实现营收21.7亿元（-5.3%）、归母净利润1.5亿元（-25.6%）；周大生根据业绩快报，2022H1实现营收51.0亿元（+82.8%）、归母净利润5.9亿元（-4.1%）； 中国黄金2022H1实现营收253.3亿元（-4.8%）、归母净利润4.4亿元（+9.1%）。整体来看，2022年二季度多地疫情反复对居民线下消费造成阻碍，进而影响黄金珠宝行业景气度（从社零数据来看，2022年1-6月金银珠宝类销售额累计同比下滑1.3%）。 但值得关注的是，7月份黄金珠宝类社零增速达22.1%，已呈现明显复苏态势；此外，零售端新兴赛道培育钻石的品牌布局正在加速，潮宏基、中国黄金等头部品牌相继发力，有望丰富行业盈利产品矩阵，注入新的成长动力。 图8：2022H1疫情给珠宝线下门店带来较大冲击 图9：潮宏基与力量钻石等成立培育钻石品牌合资公司 受外部竞争环境改善以及通胀因素影响，超市行业上半年业绩明显改观。永辉超市2022H1实现营收487.3亿元（+4.1%）、归母净利润-1.1亿元，整体大幅减亏；红旗连锁2022H1实现营收48.8亿元（+7.6%）、归母净利润2.23亿元（+0.7%）。整体来看，超市行业上半年业绩已有明显改观，我们认为主要有两方面原因。（1）外部竞争环境改善：社区团购等业态受监管趋严叠加资本退潮，价格战减少，超市公司竞争压力减轻；（2）通胀因素：2022年上半年以来，我国CPI指数持续上升，直接影响必选消费品价格，而超市作为零售重要渠道，同店销售有望受益增长。 图10：2022年4月美团优选退出北京市场 图11：2022年以来国内CPI指数趋势向上 2.2、投资建议：中报密集发布期，关注高景气赛道优质公司 投资主线1：行业持续分化，国货化妆品龙头品牌马太效应凸显。近年来，国货美妆品牌蓬勃发展，从上市公司财报数据和终端渠道反馈看，大单品和多渠道是持续验证的重要行业逻辑。上半年疫情压力下，化妆品头部国货品牌方仍实现较好表现，行业马太效应凸显、强者恒强。化妆品行业投资建议关注皮肤学级、功效性护肤品和上游原料商、代工厂等细分赛道，重点推荐长期成长逻辑清晰的标的，包括珀莱雅（发力第二梯队品牌成效显著）、贝泰妮（淘外渠道发力、关注新品牌AOXMED）、华熙生物、鲁商发展等，受益标的包括化妆品上游科思股份、嘉亨家化等。 投资主线2：监管疏堵结合规范行业发展，关注竞争壁垒深厚的医美产品端龙头。 短期看，医美消费需求疫后逐步复苏；长期看，“轻医美+低线渗透+消费者结构优化”推动行业持续增长。我们认为，严监管趋势未变，行业规范发展长期利好具备合规Ⅲ类医疗器械资质的医美产品和医美机构龙头。产业链中我们看好具备较高技术、资质壁垒的国产医美产品龙头厂商，重点推荐爱美客（经营呈现较强韧性，高毛利产品带动盈利能力提升），受益标的包括四环医药、复锐医疗科技等。此外，下游医美机构领域受益标的包括朗姿股份、华韩股份等。 投资主线3：关注积极布局培育钻石新品类的黄金珠宝龙头品牌。（1）黄金珠宝行业关注疫情缓和、线下消费复苏，长期看头部集中仍是主旋律，龙头公司依托品牌和渠道优势持续扩张发展，竞争优势凸显；此外，培育钻石赛道方兴未艾，率先布局的品牌有望获得先发优势，重点推荐潮宏基（与力量钻石拟合资创设新品牌发力培育钻石赛道）、周大生和迪阿股份，受益标的周大福、中国黄金等。（2）关注超市企业经营情况边际改善：外部竞争压力缓解，疫情囤货需求和长期通胀因素也均利好超市同店销售增长，重点推荐行业龙头永辉超市、家家悦和红旗连锁。 表3：重点推荐潮宏基、周大生、珀莱雅、贝泰妮、爱美客等 2.2.1、鲁商发展：2022Q2营收+41.9%，化妆品业务延续良好增长态势 生物医药+生态健康双轮驱动，2022Q2营收+41.9%，化妆品业务延续较好增长。鲁商发展以地产业务起家，后逐步切入医药、化妆品、原料等领域，目前已形成生物医药+生态健康双轮驱动布局。公司2022H1实现营业收入48.35亿元（+18.9%），归母净利润1.89亿元（-39.2%）；单2022Q2实现营收33.53亿元（+41.9%），归母净利润1.23亿元（-45.4%），地产业务拖累业绩但化妆品延续较好增长。我们认为，公司生物医药板块药