成本与需求扰动盈利，下半年有望逐步修复

证券研究报告公司研究 公司点评报告 奥瑞金(002701) 投资评级上次评级 李宏鹏轻工行业首席分析师执业编号：S1500522020003 邮箱：lihongpeng@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 成本与需求扰动盈利，下半年有望逐步修复 2022年08月28日 事件：公司发布中报，1H22实现收入68.43亿元，同比下降2.5%，实现归母净利润3.58亿元，同比下降38.24%，扣非归母净利润3.35亿元，同比下降39.84%；公司单Q2实现收入34.06亿元，同比下降8.1%，实现 归母净利润1.51亿元，同比下降47.57%，扣非归母净利润1.30亿元，同比下降51.86%。 点评： 国内疫情反复扰动需求，公司价格调整积极应对成本压力。公司1H22实现收入68.43亿元，同比下降2.5%，单Q2实现收入34.06亿元，同比下降8.1%；上半年公司面临需求和成本双重压力，收入下降主要 由于国内疫情扰动对饮料罐需求的负面影响，公司积极优化与产业链上下游的价格调整策略，缓解原材料上涨压力。分业务看，公司金属包装产品及服务、灌装服务、其他业务上半年分别实现收入61.67亿元、 7152万元、6.05亿元，分别同比变化-2.09%、-30.13%、-2.07%。分地区看，公司上半年国内、国外分别实现收入62.99亿元、5.4亿元，同比分别同比变化-3.87%、+16.82%。自主品牌方面，公司持续推广自有品牌业务，增强发展新动力，通过自主研发、与知名企业合作等模式，向市场推出了一系列自有品牌产品，目前已在线上线下同步开展推广销售，产品主要包括饮料类和预制菜产品。产能方面，22年7月公司公告拟发行可转债方案，拟募资不超过10亿元建设枣庄年产16亿只（一 期9亿只）易拉罐配套项目以及佛山包装搬迁水都项目；公司产能扩张主要用于满足啤酒罐客户配套需求，强化与下游客户的合作水平，提升对客户配给能力，在啤酒罐化率提升趋势下巩固公司在二片罐行业的领先地位。 原材料上涨导致上半年盈利承压。1）毛利率：1H22公司实现毛利率13.09%，同比-5pct；单Q2实现毛利率12.71%，同比-4.5pct，主要由于马口铁、铝材等主要原材料价格显著上涨所致。2）期间费用：1H22公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.2%、3.6%、0.3%、2.2%，分别同比变化+0.2pct、-0.5pct、+0pct、-0.3pct，总体费用率水平保持平稳。3）净利润：1H22公司实现归母净利润3.58亿元，同比下降38.24%，净利率为5.22%，同比-3.02pct；单Q2实现归母净利润1.51亿元，同比下降47.57%，净利率为4.4%，同比-3.35pct。4）运营方面：1H22公司实现经营活动现金流1.82亿元，同比-123%，主要为本 期销售回款率略低于去年同期水平，以及本期原材料款项增加所致。 盈利预测：公司坚守“综合包装整体解决方案提供商”定位，“包装+”战略方向深化，拓展优化自身业务结构，打开客户多元化服务窗口；三片罐稳健发展，二片罐盈利弹性显著，灌装业务一体化服务能力突出强化客户粘性，推广自有品牌快消产品，增强发展新动力。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为9.31亿元、10.59亿元、11.87亿元，分别同比增长2.9%、13.7%、12.1%，目前股价对应22年PE为13x。 风险因素：客户集中度风险，疫情风险，原材料价格大幅上涨风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A11,550 2021A13,885 2022E15,170 2023E16,660 2024E17,923 增长率YoY% 23.3% 20.2% 9.3% 9.8% 7.6% 归属母公司净利润(百万元) 756 905 931 1,059 1,187 增长率YoY% 10.7% 19.7% 2.9% 13.7% 12.1% 毛利率% 19.8% 15.5% 15.0% 15.0% 14.9% 净资产收益率ROE% 10.8% 12.0% 11.4% 12.0% 12.4% EPS(摊薄)(元) 0.29 0.35 0.36 0.41 0.46 市盈率P/E(倍) 15.89 13.28 12.90 11.35 10.12 市净率P/B(倍) 1.72 1.59 1.48 1.36 1.26 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月26日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产6,1317,0197,9159,0789,655营业总收入11,55013,88515,17016,66017,923 货币资金1,0309421,0641,9781,783营业成本9,26511,72912,88914,16215,249 应收票据 0 107 112 129 130 营业税金及 附加 72 87 96 105 113 应收账款2,6452,9603,7823,7154,251销售费用192160175192206 预付账款265318387566610管理费用600558546650663 存货1,6272,1622,2272,3932,505研发费用6350555757 其他564529343297377财务费用383361317324316 非流动资产9,7829,6339,5529,7099,826减值损失合 计 -229-60-125-61-61 长期股权投 资 2,578 2,645 2,695 2,745 2,795 投资净收益 195 251 212 233 251 固定资产5,0714,5514,9165,0945,198其他19892768390 无形资产514484454424394营业利润1,1381,2211,2561,4271,598 其他1,6191,9531,4871,4461,438营业外收支-5-13-13-13-13 资产总计15,91316,65217,46718,78719,481利润总额1,1331,2091,2441,4141,585 流动负债6,2946,5666,8097,4717,428所得税374312321365409 短期借款2,1682,3832,5832,5832,583净利润7598979231,0501,176 益 应付票据114216146252177少数股东损 3-8-8-10-11 应付账款 2,0792,503 2,532 3,001 2,957 归属母公司 净利润 756 905 931 1,059 1,187 其他 非流动负债 1,933 1,464 1,547 1,636 1,711 2,434 2,331 2,331 2,331 2,331 EBITDAEPS(当 年)(元) 2,0371,9922,062 2,191 2,376 0.32 0.37 0.36 0.41 0.46 长期借款1,1511,0621,0621,0621,062 其他1,2831,2681,2681,2681,268现金流量表单位:百万元 负债合计8,7288,8979,1399,8019,758会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东权 益207196188178167 经营活动现 金流7821,1839672,1981,118 负债和股东 权益 15,913 16,65217,46718,78719,481 折旧摊销 614 602 576 613 652 归属母公司股东权益 6,9787,5598,1408,8089,555净利润7598979231,0501,176 重要财务指标 营业总收入11,55013,88515,17016,66017,923 会计年度 单位:百万元 2020A2021A2022E2023E2024E 财务费用374346324332332 投资损失-195 -251 -212 -233 -251 营运资金变动-860 -475 -782 363 -865 同比 （%） 投资活动现 其它 89 63 138 73 73 23.3%20.2%9.3%9.8%7.6%金流 -169-2-370-559-542 归属母公司 净利润 756 905 931 1,059 1,187 资本支出-187-485-513-713-713 同比 （%） 10.7%19.7%2.9%13.7%12.1%长期投资-159248-70-80-80 毛利率 （%） 19.8%15.5%15.0%15.0%14.9% 其他177235212233251 ROE%10.8%12.0%11.4%12.0%12.4% 筹资活动现 金流-104-1,318-474-724-772 EPS(摊 薄)(元) 0.29 0.35 0.36 0.41 0.46 吸收投资20000 P/E15.8913.2812.9011.3510.12借款4,2832,90220000 P/B1.721.591.481.361.26 支付利息或 股息 -691 -366 -674 -724 -772 EV/EBITDA7.8010.497.696.826.37 现金流净增 加额506-150122914-195 研究团队简介 李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，2015年8月入职招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali