业绩创新高，增储上产夯实长期发展基础

核心观点 业绩创新高，增储上产夯实长期发展基础 业绩创新高：中国海油发布2022年中报，公司实现营收2023.55亿元，同比 +83.57%，实现归母净利润718.87亿元，同比+115.69%，其中Q2单季度实现营收1114.57亿元，同比+92.68%，实现归母净利润375.86亿元，同比+102.92%， 单季度业绩创新高。产量方面，石油液体产量240.5百万桶，同比+8.0%，天然气 产量3747亿立方英尺，同比+16.0%，均保持稳定增长。实现价格方面，油价实现价格103.85美元/桶，同比+66.5%，与2022H1布伦特原油均价104.9美元/桶折价不大。天然气实现价格8.07美元/千立方英尺，同比+22.3%。 公司成本管控能力强：2022H1公司桶油成本为30.32美元/桶，同比+4.6%。其中主要是桶油税金成本的上涨，2022H1桶油税金4.79美元/桶，同比+70.5%。除去桶油税金外的成本还下降了0.64美元/桶。由此可见公司极强的成本管控能力。 增储上产夯实长期发展基础：公司上半年资本支出416亿元，同比+15.4%，其中勘探、开发的资本开支分别为87和219亿元。成果方面，公司计划年内投产的13个新项目中，涠洲12-8油田东区开发项目、圭亚那Liza二期项目和巴西Mero一期项 目已按期投产。垦利6-1油田5-1、5-2、6-1区块开发项目导管架和平台全部建造完工，恩平15-1油田开发项目已完成导管架和平台安装，陆丰15-1油田开发项目完 成中国首座300米级深水导管架海上安装；渤中19-6凝析气田一期顺利开工。增储上产为公司长期发展打下坚实基础。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为2.95、3.07、3.18元（原预测分别为2.13、2.20、2.28元），根据可比公司22年调整后平均市盈率，我们认为目前公司的合理估值水平为22年的7倍市盈率，对应目标价为20.65元，维持买入评级。 风险提示 油价大幅下跌；新项目不及预期；年产量不及预期；公允价值变动净收益的不确定性；汇率波动影响。 公司研究|中报点评中国海油600938.SH 买入（维持） 股价（2022年08月26日）16.71元目标价格20.65元 行业石油化工 52周最高价/最低价19.21/12.15元总股本/流通A股（万股）4,763,746/4,614,031A股市值（百万元）796,022国家/地区中国 报告发布日期2022年08月28日 1周1月3月12月 绝对表现12.579.595.95 相对表现10.5613.115.68沪深3002.01-3.520.27-20.64 倪吉021-63325888*7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003 袁帅yuanshuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522070002 优质的油气资源标的，高油价下直接受益2022-04-22 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)155,373246,112394,310407,358421,062 同比增长(%)-33.4%58.4%60.2%3.3%3.4% 营业利润(百万元)34,76695,804191,720199,100206,628 同比增长(%)-59.3%175.6%100.1%3.8%3.8% 归属母公司净利润(百万元)24,95770,320140,690146,105151,629 同比增长(%)-59.1%181.8%100.1%3.8%3.8% 每股收益（元）0.521.482.953.073.18 毛利率(%)37.3%50.6%59.3%59.3%59.3%净利率(%)16.1%28.6%35.7%35.9%36.0% 净资产收益率(%)5.7%15.4%24.8%20.1%17.3% 市盈率 31.9 11.3 5.7 5.4 5.2 市净率 1.8 1.7 1.2 1.0 0.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 由于公司桶油成本的管控好于预期，故下调桶油成本的预期；由于公司天然气实现价格好于预期，故上调天然气的实现价格；由于布伦特原油价格上涨，故上调公司原油实现价格。 表1：盈利预测调整 人民币百万元 调整前 调整后 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 营业收入 348736 362937 378268 394310 407358 421062 变动幅度 13.1% 12.2% 11.3% 营业利润 136865 141811 147095 191720 199100 206628 变动幅度 40.1% 40.4% 40.5% 归属母公司净利润 100439 104068 107945 140690 146105 151629 变动幅度 40.1% 40.4% 40.5% 每股收益（元） 2.13 2.20 2.28 2.95 3.07 3.18 变动幅度 38.9% 39.2% 39.3% 毛利率(%) 55.9% 55.5% 55.0% 59.3% 59.3% 59.3% 变动幅度 3.4% 3.8% 4.3% 净利率(%) 28.8% 28.7% 28.5% 35.7% 35.9% 36.0% 变动幅度 6.9% 7.2% 7.5% 资料来源：Wind，东方证券研究所 表2：可比公司估值（2022/8/26） 公司 每股收益（元） 2021A2022E2023E 2024E 2021A 市盈率2022E2023E 2024E 中国石化 0.59 0.58 0.58 0.64 7.2 7.4 7.3 6.6 中国石油 0.50 0.78 0.68 0.65 10.8 7.0 8.0 8.3 陕西煤业 2.18 3.65 3.37 3.56 10.4 6.2 6.7 6.4 中国神华 2.53 3.72 3.86 4.00 12.4 8.4 8.1 7.8 兖矿能源 3.29 6.62 7.11 7.40 15.2 7.5 7.0 6.8 调整后平均 7.0 7.0 7.0 资料来源：朝阳永续，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 65,831 79,730 158,340 212,276 266,558 营业收入 155,373 246,112 394,310 407,358 421,062 应收票据、账款及款项融资 18,982 27,048 43,335 44,769 46,275 营业成本 97,381 121,585 160,639 165,878 171,449 预付账款 1,951 2,867 4,594 4,746 4,906 营业税金及附加 7,200 11,172 17,899 18,492 19,114 存货 5,644 5,703 7,535 7,781 8,043 销售费用 3,048 2,694 4,316 4,459 4,609 其他 70,983 92,633 92,633 92,633 92,633 管理费用及研发费用 6,155 6,723 10,772 11,128 11,503 流动资产合计 163,391 207,981 306,437 362,205 418,414 财务费用 4,272 3,937 4,767 4,105 3,564 长期股权投资 42,366 41,541 41,541 41,541 41,541 资产、信用减值损失 5,199 7,957 7,957 7,957 7,957 固定资产 2,449 5,036 45,576 83,655 119,070 公允价值变动收益 (1,192) 779 779 779 779 在建工程 1,491 1,545 2,286 2,656 2,841 投资净收益 3,538 2,417 2,417 2,417 2,417 无形资产 3,202 3,232 3,513 5,723 14,004 其他 303 565 565 565 565 其他 508,378 527,234 577,121 629,008 682,896 营业利润 34,766 95,804 191,720 199,100 206,628 非流动资产合计 557,886 578,587 670,037 762,583 860,352 营业外收入 373 205 205 205 205 资产总计 721,276 786,568 976,474 1,124,789 1,278,766 营业外支出 232 189 189 189 189 短期借款 0 4,303 4,303 4,303 4,303 利润总额 34,907 95,820 191,736 199,116 206,644 应付票据及应付账款 41,203 48,990 64,726 66,837 69,082 所得税 9,951 25,514 51,053 53,018 55,022 其他 30,552 40,658 41,852 41,958 42,068 净利润 24,956 70,307 140,684 146,099 151,622 流动负债合计 71,755 93,951 110,881 113,097 115,452 少数股东损益 (1) (13) (6) (7) (7) 长期借款 11,059 11,290 11,290 11,290 11,290 归属于母公司净利润 24,957 70,320 140,690 146,105 151,629 应付债券 113,955 101,603 101,603 101,603 101,603 每股收益（元） 0.52 1.48 2.95 3.07 3.18 其他 90,577 97,749 97,749 97,749 97,749 非流动负债合计 215,591 210,642 210,642 210,642 210,642 主要财务比率 负债合计 287,346 304,593 321,523 323,739 326,095 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 221 1,064 1,057 1,051 1,044 成长能力 实收资本（或股本） 44,647 44,647 47,637 47,637 47,637 营业收入 -33.4% 58.4% 60.2% 3.3% 3.4% 资本公积 2,880 2,854 32,156 32,156 32,156 营业利润 -59.3% 175.6% 100.1% 3.8% 3.8% 留存收益 404,487 454,361 595,051 741,156 892,785 归属于母公司净利润 -59.1% 181.8% 100.1% 3.8% 3.8% 其他 (18,306) (20,952) (20,952) (20,952) (20,952) 获利能力 股东权益合计 433,931 481,975 654,951 801,049 952,671 毛利率 37.3% 50.6% 59.3% 59.3% 59.3% 负债和股东权益总计 721,276 786,568 976,474 1,124,789 1,278,766 净利率 16.1% 28.6% 35.7% 35.9% 36.0%