第二季度动物健康预览：情况并没有好转

第 5 页的客观基础/风险。时间戳：美国东部时间 2022 年 8 月 1 日上午 06:0012442314无障碍版本盘点：22 年过半，没有重大改进在 2Q22 收益之前，我们重新审视我们的一些模型并更新该领域的最新数据点和趋势。总体而言，我们注意到我们跟踪的大多数市场指标和跟踪指标没有重大改善，在某些情况下（兽医访问量），我们观察到第二季度（与第一季度相比）进一步减速。伴侣动物（艰难的竞争，令人沮丧的兽医访问数据）和畜牧市场（干旱，投入成本上升，全球贸易中断）最近的数据点都表明第二季度的设置具有挑战性。与此同时，硕腾（年初至今-25%）和爱德士（年初至今-39%）等公司的表现明显落后于标准普尔500指数（年初至今-13%），我们认为它们的表现已经反映了对近期波动的一些预期。预计第二季度收益“更多相同”在许多方面，第二季度的收益与第一季度相似。鉴于各自的牲畜和配套市场避风港，治疗药物制造商（Zoetis、Elanco、Phibro）的表现应大致符合预期’基本面没有发生重大变化。默克动物健康公司（MRK，Geoff Meacham 报道——有关更多详细信息，请参阅我们的默克 AH 通读说明）的 2Q 结果没有引起任何重大意外，并且与之前的表现大致一致，这对 ZTS 和 ELAN 来说是个好兆头.另一方面，IDEXX 可能会看到一些弱点，因为它们更接近与显示持续柔软度的兽医访问数据相关联（有关更多详细信息，请参阅以下页面的其他信息）。此外，虽然 IDEXX 在一季度业绩后大幅下调了指引，但我们担心他们可能仍然对市场反弹过于乐观，并且当前指引对继续软兽医访问。有关伴侣和牲畜市场的各种因素和数据点的更详细讨论，请参见本报告的第 2-5 页。“抗衰退”——但不是“抗衰退”除了近期市场数据和结果之外，另一个主题是’在我们的许多谈话中，最突出的是衰退风险，以及动物保健名称在这种宏观经济衰退中的表现。正如我们最近在我们的衰退分析报告（此处链接），有大量证据表明动物保健市场对经济衰退的抵御能力。尽管如此，我们预计收入增长会有所放缓，利润率会受到冲击，因此整个集团的盈利预测存在下行风险。估值也可能收缩，但倍数已经处于较低水平。估计变化摘要：ZTS、IDXX、ELAN、PAHC总的来说，我们会为我们的公司更新模型。虽然我们确实在几个领域降低了第二季度和 2022 财年的有机销售增长预期，但我们的大部分修正都与更强的 F/X 逆风有关。我们’还为我们的 FY23 估计增加了温和的 F/X 逆风（类似于我们生命科学工具报道中的方法）。一个异常值是 IDEXX，我们对有机收入增长进行了更大幅度的削减，并且看到了进一步削减 FY22 指导的风险（在第二季度或第三季度的收益电话会议上），除非兽医数量有显着改善’t 尚未实现。 2022 年 8 月 1 日公平美国生命科学和诊断工具迈克尔·里斯金美国银行研究分析师+1 646 855 4373德里克·德·布鲁因美国银行研究分析师+1 646 855 3100沃尔夫·查诺夫美国银行研究分析师+1 646 256 1574约翰·金美国银行研究分析师+1 646 855 3874彼得·阿波科托斯美国银行研究分析师+1 646 855 5934尼萨尔沙阿美国银行研究分析师+1 718 755 8022AH-动物健康美国银行证券与研究报告中涵盖的发行人开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。请参阅第 7 至 11 页的重要披露。第 6 页的分析师认证。价格动物保健2Q 动物健康预览：情况并没有好转（还）估计变化 估计变化摘要2动物保健 | 2022 年 8 月 1 日回覆估计（$非EP非EPEP（百万美元）伊兰科 (ELAN)C2Q22e 2022e 2023e2024e美国银行邮政总局（事先的）$31美国银行邮政总局（新的）$31街道共识$1,183$4,698$4,854$5,039BofA est（之前）$0.27$1.15$1.45-GAAP套装美国银行（新）$0.25$1.14$1.40$1.65街道共识$0.26$1.15$1.401.65 美元的美国银行固定货币收入增长美东时间。-4.0%1.7%3.7%4.0%美国银行毛利率美东时间55.0%57.0%58.5%59.7%美国银行操作。利润美东时间18.8%21.3%24.1%26.6%爱德士实验室 (IDXX)BofA est（之前）$860$3,435$3,830场地评估美国银行（新）$852$3,400$3,736$4,170街道共识$867$3,428$3,768$3,768BofA est（之前）$1.52$8.25$10.45套装美国银行（新）$1.51$8.16$10.18$11.85街道共识$1.55$8.21$10.17$10.17美国银行有机收入增长美东时间。6.7%8.4%11.5%11.6%美国银行毛利率美东时间59.2%59.0%59.4%59.8%美国银行操作。利润美东时间20.3%27.0%30.1%30.9%美国银行邮政总局（事先的）$470美国银行邮政总局（新的）$470Phibro 动物保健 (PAHC)银行（事先的）$250$937$975美国银行邮政总局（事先的）$18银行（新的）$250$937$975$1,010美国银行邮政总局（新的）$18街道共识$237$953$992-银行（事先的）$0.38$1.34$1.41银行（新的）$0.38$1.34$1.41$1.46街道共识$0.39$1.35$1.34$1.48美国银行收入增长美东时间。13.5%12.4%4.1%3.6%美国银行毛利率美东时间31.0%30.9%31.2%31.5%美国银行操作。利润美东时间9.7%9.2%9.2%9.1%硕腾公司 (ZTS)BofA est（之前）$2,022$8,325$9,130场地百万）美国银行（新）$2,000$8,280$8,950$9,800街道共识$2,038$8,296$8,988$9,693BofA est（之前）$1.25$5.09$5.85-GAAP套装美国银行（新）$1.23$5.05$5.70$6.50街道共识$1.22$5.06$5.71$6.42美国银行核心收入增长美东时间。6.5%9.9%9.8%9.5%美国银行毛利率美东时间71.0%70.9%71.3%71.8%美国银行操作。利润美东时间39.8%39.2%40.1%41.0%资源：美国银行全球研究部估计美国银行邮政总局（事先的）$235美国银行邮政总局（新的）$235美国银行全球研究图表 1：估计变化摘要模型反映了更强的 F/X 逆风（在 C2Q、FY22 和 FY23 中）收入估算（百万美元）回覆回覆估计（$非公认会计原则每股收益场地百万）BofA est（之前）$1,183$4,710$4,885美国银行（新）$1,170$4,675$4,765$4,955 动物保健 | 2022 年 8 月 1 日3市场更新同伴：第二季度的兽医访问趋势没有改善通过 2H 获得令人难以置信的稳健结果’在 20 财年和 2021 财年，伴侣动物领域（尤其是关键的兽医渠道）的增长似乎已开始放缓至更可持续的水平。来自 VetSuccess 和 VetWatch 等密切关注的跟踪器的读数表明，兽医诊所的访问量通过 1H’22 家医院的收入同比下降了低个位数百分比范围，但令人鼓舞的平均诊所收入增长保持在 5% 左右。特别是在第二季度，数据显示兽医访问量同比下降-4%，而第一季度下降-2%。在我们最近与兽医实践咨询小组的 KOL 电话会议中（有关其他要点，请参阅我们的回顾说明中的此链接），演讲者将年初的软数据主要归因于挑战 1H’21 比较器，并且确实预计 3Q/4Q 的持平增长略有改善，因为与 2H21 比较容易一些。图表 2：兽医访问趋势仍然受到抑制，第二季度同比下降 -4%（第一季度为 -2%）IDXX 的潜在条件没有改善预示着不好的情况（与兽医访问量的最接近的链接）20%15%10%5%0%-5%-10%资源：兽医成功尽管终端市场增长正常化的背景下，伴侣动物疗法供应商已经能够发布相对可靠的结果。为此，默克（Geoff Meacham 报道）于 07/28 报告了第二季度，其伴侣动物业务增长了 3%，与去年同期相比艰难的 38%（有关更多详细信息，请参阅我们的默克 AH 通读说明）– 在调整 2 年甚至 3 年的堆叠组合时，我们看到与第一季度类似的连续结果。鉴于疲弱的数据继续打压投资者情绪，我们认为进入第二季度对伴侣动物业绩的预期相当温和。虽然我们承认随着增长正常化仍可能存在噪音，但由于该行业，我们对我们的伴侣动物暴露名称保持建设性’s 长期的长期增长动力。我们特别喜欢那些具有额外公司特定增长驱动力且较少直接用于审查诊所流量趋势的人，我们的主题选择继续是在美国1上市的 Zoetis。另一方面，IDEXX (IDXX) 已经看到潜在的兽医访问量与其结果之间的联系更加紧密，我们预计目前持续的疲软交易量趋势将限制上行空间。干旱仍然是牲畜面临的一个被低估的风险虽然畜牧业面临的挑战，例如投入成本上升和非洲猪瘟 (ASF) 已经为市场所熟知，但我们仍将干旱视为主要逆风，一些投资者可能仍低估了这种逆风。美国大部分地区持续发生不同程度的干旱’2020年以来的重点农业区，2022年是近十年来最糟糕的一年。我们谨慎地希望我们可能会在第一季度看到一些改善，但不幸的是，情况似乎基本没有改变。由于长期干旱条件限制了可用的牧场和粮食供应，农民被迫送美国银行全球研究收入同比（14 天滚动）访问量同比（14 天滚动）22 年 1 月 1 日22 年 1 月 8 日22 年 1 月 15 日22-1-2222 年 1 月 29 日22 年 2 月 5 日22 年 2 月 12 日22 年 2 月 19 日22 年 2 月 26 日22 年 3 月 5 日22 年 3 月 12 日22 年 3 月 19 日22 年 3 月 26 日22 年 4 月 2 日22 年 4 月 9 日22 年 4 月 16 日22 年 4 月 23 日22 年 4 月 30 日22 年 5 月 7 日22 年 5 月 14 日22 年 5 月 21 日22 年 5 月 28 日22 年 6 月 4 日22 年 6 月 11 日22 年 6 月 18 日22 年 6 月 25 日22 年 7 月 2 日22 年 7 月 9 日22 年 7 月 16 日22 年 7 月 23 日 4动物保健 | 2022 年 8 月 1 日与有充足饲料供应的环境相比，要屠宰的牛数量更多。为此，美国农业部估计 1H’22 头肉牛屠宰量同比增长约 15%，尽管进入这一年的牛群规模大大缩小。图表 3：截至 7 月 26 日的美国农业部干旱监测th许多养牛和粮食生产的关键地区继续经历高度干旱资源：内布拉斯加大学林肯分校 (UNL) 美国农业部、国家海洋和大气管理局虽然干旱可以通过鼓励农民将更多的牛送到饲养场（牛药物的主要渠道）来为 AH 供应商提供短暂的顺风，但通常体重低于平均体重（较轻的牛需要更多的药物和饲料添加剂），但延长干旱期会带来有意义的对行业构成威胁。即使干旱在短期内得到缓解，国内牛群可能仍需要几年时间才能恢复到干旱前的规模。如果干旱在中长期持续下去，我们可能会看到 AH 供应商的美国牛细分市场结构上较小的目标市场。其他因素：禽流感 (HPAI)、非洲猪瘟、通货膨胀、全球贸易影响除了干旱，影响畜牧业的其他不利因素也持续存在。禽流感或 HPAI（见我们之前的文章链接在这里）和非洲猪瘟（ASF）等疾病爆发继续在世界范围内蔓延，虽然这两种爆发的情况没有明显恶化，但零星的爆发- ups增加了许多生产商的不确定性。不断上升的投入成本（即饲料、劳动力和燃料）也对全球生产动物供应链的盈利能力构成压力。以及俄罗斯/乌克兰冲突’