第二季度动物健康预览：情况并没有好转

动物保健 2Q动物健康预览：情况并没有好转（还） 估计变化 无障碍版本 盘点：22年过半，没有重大改进 在2Q22收益之前，我们重新审视我们的一些模型并更新该领域的最新数据点和趋势。总体而言，我们注意 到我们跟踪的大多数市场指标和跟踪指标没有重大改善，在某些情况下（兽医访问量），我们观察到第二季度（与第一季度相比）进一步减速。伴侣动物（艰难的竞争，令人沮丧的兽医访问数据）和畜牧市场（干旱 ，投入成本上升，全球贸易中断）最近的数据点都表明第二季度的设置具有挑战性。与此同时，硕腾（年初至今-25%）和爱德士（年初至今-39%）等公司的表现明显落后于标准普尔500指数（年初至今-13%），我们认为它们的表现已经反映了对近期波动的一些预期。 预计第二季度收益“更多相同” 在许多方面，第二季度的收益与第一季度相似。鉴于各自的牲畜和配套市场避风港，治疗药物制造商（ Zoetis、Elanco、Phibro）的表现应大致符合预期’基本面没有发生重大变化。默克动物健康公司（MRK，GeoffMeacham报道——有关更多详细信息，请参阅我们的默克AH通读说明）的2Q结果没有引起任何重大意外，并且与之前的表现大致一致，这对ZTS和ELAN来说是个好兆头.另一方面，IDEXX可能会看到一些弱点，因为它们更接近 与显示持续柔软度的兽医访问数据相关联（有关更多详细信息，请参阅以下页面的其他信息）。此外，虽然IDEXX在一季度业绩后大幅下调了指引，但我们担心他们可能仍然对市场反弹过于乐观，并且当前指引对继续软兽医访问。有关伴侣和牲畜市场的各种因素和数据点的更详细讨论，请参见本报告的第2-5页。 “抗衰退”——但不是“抗衰退” 除了近期市场数据和结果之外，另一个主题是’在我们的许多谈话中，最突出的是衰退风险，以及动物保健名称在这种宏观经济衰退中的表现。正如我们最近在我们的衰退分析报告（此处链接），有大量证据表明动物保健市场对经济衰退的抵御能力。尽管如此，我们预计收入增长会有所放缓，利润率会受到冲击，因此整 个集团的盈利预测存在下行风险。估值也可能收缩，但倍数已经处于较低水平。 估计变化摘要：ZTS、IDXX、ELAN、PAHC 总的来说，我们会为我们的公司更新模型。虽然我们确实在几个领域降低了第二季度和2022财年的有机销 售增长预期，但我们的大部分修正都与更强的F/X逆风有关。我们’还为我们的FY23估计增加了温和的F/X逆风（类似于我们生命科学工具报道中的方法）。一个异常值是IDEXX，我们对有机收入增长进行了更大幅度的削减，并且看到了进一步削减FY22指导的风险（在第二季度或第三季度的收益电话会议上），除非兽医数量有显着改善’t尚未实现。 2022年8月1日 公平美国 生命科学和诊断工具 迈克尔·里斯金美国银行研究分析师 +16468554373 德里克·德·布鲁因 美国银行研究分析师 +16468553100 沃尔夫·查诺夫美国银行研究分析师 +16462561574 约翰·金美国银行研究分析师 +16468553874 彼得·阿波科托斯美国银行研究分析师 +16468555934 尼萨尔沙阿美国银行研究分析师 +17187558022 AH-动物健康 美国银行证券与研究报告中涵盖的发行人开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。 请参阅第7至11页的重要披露。第6页的分析师认证。价格 第5页的客观基础/风险。 时间戳：美国东部时间2022年8月1日上午 12442314 图表1：估计变化摘要 模型反映了更强的F/X逆风（在C2Q、FY22和FY23中） 估计变化摘要 C2Q22e2022e2023e2024e 伊兰科(ELAN) BofAest（之前） 美国银行（新） $0.27 $0.25 $1.15 $1.14 $1.45 $1.40 $1.65 回覆场地估计 （百$万 ） BofAest（之前）美国银行（新）街道共识 $1,183$4,710$4,885 $1,170$4,675$4,765$4,955 $1,183$4,698$4,854$5,039 美国银行邮政总局（事先的）$31 美国银行邮政总局（新的）$31 非-GAAP EP套装 街道共识$0.26$1.15$1.401.65 美元的美国银行固定货币收入增长美东时间。-4.0%1.7%3.7%4.0% 美国银行毛利率美东时间55.0%57.0%58.5%59.7% 美国银行操作。利润美东时间18.8%21.3%24.1%26.6% 回场地评估 （百万 爱德士实验室(IDXX) BofAest（之前） 美国银行（新） $860 $852 $3,435 $3,400 $3,830 $3,736 $4,170 美国银行邮政总局（事先的）$470 美国银行邮政总局（新的）$470 街道共识 BofAest（之前）美国银行（新） $867 $1.52 $1.51 $3,428 $8.25 $8.16 $3,768 $10.45 $10.18 $3,768 $11.85 EP套装 街道共识$1.55$8.21$10.17$10.17 美国银行有机收入增长美东时间。6.7%8.4%11.5%11.6% 美国银行毛利率美东时间59.2%59.0%59.4%59.8% 美国银行操作。利润美东时间20.3%27.0%30.1%30.9% 收入估算 （百万美元） Phibro动物保健(PAHC) 银行（事先的） 银行（新的） $250 $250 $937 $937 $975 $975 $1,010 美国银行邮政总局（事先的）$18 美国银行邮政总局（新的）$18 街道共识 银行（事先的） 银行（新的） $237 $0.38 $0.38 $953 $1.34 $1.34 $992 $1.41 $1.41 - $1.46 非公认会计原则 街道共识$0.39$1.35$1.34$1.48 美国银行收入增长美东时间。13.5%12.4%4.1%3.6% 美国银行毛利率美东时间31.0%30.9%31.2%31.5% 美国银行操作。利润美东时间9.7%9.2%9.2%9.1% BofAest（之前） 美国银行（新） $2,022 $2,000 $8,325 $8,280 $9,130 $8,950 $9,800 回覆场地估计 （百$万 ） 硕腾公司(ZTS) 街道共识$2,038$8,296$8,988$9,693 美国银行邮政总局（事先的）$235 美国银行邮政总局（新的）$235 BofAest（之前） 美国银行（新） $1.25 $1.23 $5.09 $5.05 $5.85 $5.70 $6.50 非-GAAP EP套装 街道共识$1.22$5.06$5.71$6.42 美国银行核心收入增长美东时间。6.5%9.9%9.8%9.5% 美国银行毛利率美东时间71.0%70.9%71.3%71.8% 美国银行操作。利润美东时间39.8%39.2%40.1%41.0% 资源：美国银行全球研究部估计 美国银行全球研究 市场更新 同伴：第二季度的兽医访问趋势没有改善 通过2H获得令人难以置信的稳健结果’在20财年和2021财年，伴侣动物领域（尤其是关键的兽医渠道） 的增长似乎已开始放缓至更可持续的水平。来自VetSuccess和VetWatch等密切关注的跟踪器的读数表明 ，兽医诊所的访问量通过1H’22家医院的收入同比下降了低个位数百分比范围，但令人鼓舞的平均诊所收入增长保持在5%左右。特别是在第二季度，数据显示兽医访问量同比下降-4%，而第一季度下降-2%。在我们最近与兽医实践咨询小组的KOL电话会议中（有关其他要点，请参阅我们的回顾说明中的此链接），演讲者将年初的软数据主要归因于挑战1H’21比较器，并且确实预计3Q/4Q的持平增长略有改善，因为与2H21比较容易一些。 图表2：兽医访问趋势仍然受到抑制，第二季度同比下降-4%（第一季度为-2%） IDXX的潜在条件没有改善预示着不好的情况（与兽医访问量的最接近的链接） 收入同比（14天滚动）访问量同比 （14天滚动） 20% 15% 10% 5% 0% -5% 22年1月1 日 22年1月8 日 22年1月 15日 22-1-22 22年1月 29日 22年2月 5日 22年2月 12日 22年2月 19日 22年2月 26日 22年3月 5日 22年3月 12日 22年3月 19日 22年3月 26日 22年4月 2日 22年4月 9日 22年4月 16日 22年4月 23日 22年4月 30日 22年5月7 日 22年5月 -10% 资源：兽医成功 尽管终端市场增长正常化的背景下，伴侣动物疗法供应商已经能够发布相对可靠的结果。为此，默克（ GeoffMeacham报道）于07/28报告了第二季度，其伴侣动物业务增长了3%，与去年同期相比艰难的38% （有关更多详细信息，请参阅我们的默克AH通读说明）–在调整2年甚至3年的堆叠组合时，我们看到与第一季度类似的连续结果。鉴于疲弱的数据继续打压投资者情绪，我们认为进入第二季度对伴侣动物业绩的预期相当温和。虽然我们承认随着增长正常化仍可能存在噪音，但由于该行业，我们对我们的伴侣动物暴露名称保持建设性’s长期的长期增长动力。我们特别喜欢那些具有额外公司特定增长驱动力且较少直接用于审查诊所流量趋势的人，我们的主题选择继续是在美国1上市的Zoetis。另一方面，IDEXX(IDXX)已经看到潜在的兽医访问量与其结果之间的联系更加紧密，我们预计目前持续的疲软交易量趋势将限制上行空间。 干旱仍然是牲畜面临的一个被低估的风险 虽然畜牧业面临的挑战，例如投入成本上升和非洲猪瘟(ASF)已经为市场所熟知，但我们仍将干旱视为主要 逆风，一些投资者可能仍低估了这种逆风。美国大部分地区持续发生不同程度的干旱’2020年以来的重点农业区，2022年是近十年来最糟糕的一年。我们谨慎地希望我们可能会在第一季度看到一些改善，但不幸的是，情况似乎基本没有改变。由于长期干旱条件限制了可用的牧场和粮食供应，农民被迫送 美国银行全球研究 与有充足饲料供应的环境相比，要屠宰的牛数量更多。为此，美国农业部估计1H’22头肉牛屠宰量同比增长约15%，尽管进入这一年的牛群规模大大缩小。 图表3：截至7月26日的美国农业部干旱监测th许多养牛和粮食生产的关键地区继续经历高度干旱 资源：内布拉斯加大学林肯分校(UNL)美国农业部、国家海洋和大气管理局 虽然干旱可以通过鼓励农民将更多的牛送到饲养场（牛药物的主要渠道）来为AH供应商提供短暂的顺风，但通常体重低于平均体重（较轻的牛需要更多的药物和饲料添加剂），但延长干旱期会带来有意义的对行业构成威胁。即使干旱在短期内得到缓解，国内牛群可能仍需要几年时间才能恢复到干旱前的规模。如果干旱在中长期持续下去，我们可能会看到AH供应商的美国牛细分市场结构上较小的目标市场。 其他因素：禽流感(HPAI)、非洲猪瘟、通货膨胀、全球贸易影响 除了干旱，影响畜牧业的其他不利因素也持续存在。禽流感或HPAI（见我们之前的文章链接在这里）和非洲猪瘟（ASF）等疾病爆发继续在世界范围内蔓延，虽然这两种爆发的情况没有明显恶化，但零星的爆发-ups增加了许多生产商的不确定性。不断上升的投入成本（即饲料、劳动力和燃料）也对全球生产动物供应链的盈利能力构成压力。以及俄罗斯/乌克兰冲突’对玉米和其他粮食生产的影响也对畜牧市场产生下游影响。总而言之，这些风险和悬而未决的问题可能会影响第二季度的业绩，并在短期内继续限制畜牧业收入的上行空间。 美国银行全球研究 提及的股票 本报告中提及的股票的价格和评级 美国银行股票代码 彭博股票代码 公司名称 价格 评分 义隆 义隆美国 Elanco动物保健 20.26美元 B-1-9 ID