瑞普生物科技 Engage clients 产品服务提升动物健康优势

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。分析师证监会编号 S0570517110004 证监会编号 BQL100冯和+86-21-28972251股票研究报告瑞普生物科技（300119 CH）吸引客户，产品服务提升动物健康领域的优势华泰研究年度业绩审查评分（维持）：买2022年3月31日│中国（大陆）农业综合企业2021年归属净利润4.13亿元，同比增长3.66%瑞普生物于 2022 年 3 月 25 日发布了 2021 年全年业绩，报告收入为人民币 20.1 亿元（同比增长 0.34%）和应占净利润人民币 4.13 亿元（同比增长 3.66%，低于我们预测的人民币 4.96 亿元）。鉴于竞争激烈，我们下调疫苗业务 2022/2023 年 GPM 预测，预测 2022/2023/2024 年归属净利润为 431/513/6.56 亿元，EPS 为 0.92/1.10/1.40 元。鉴于公司全面的动物健康服务解决方案以及蓬勃的疫苗和宠物业务，我们对该股的估值为 28 倍 2022 年 PE，高于 Wind 一致预测的 20 倍 2022 年 PE 的同业平均水平，我们的目标价为 25.76 元人民币（上一期：28.29 元，基于 2021 年 23 倍 PE vs 同业 19 倍）。买。化学药品及制剂业务收入增长稳健总体而言，2021 年收入同比持平，主要是由于 API 设施搬迁。 1) 对于目标价（人民币）：25.76关键数据目标价（人民币） 25.76收盘价（3月25日人民币） 19.36潜在上行空间 -/ (%) 33市值上限 (RMBmn) 9,0676m 平均每日 val (RMBmn) 82.7652周价格区间（人民币）18.16-42.50BVPS（人民币）8.61分享业绩 瑞普生物科技家禽方面，家禽养殖业温和景气拖累家禽疫苗收入增长。 2021 年家禽疫苗收入为人民币 9.11 亿元（同比 -5%），但通过利用组合计划，公司从禽类药物中获得了人民币 4.3 亿元（同比增长 20%）的收入。 2）畜牧业方面，在整个生猪行业亏损巨大的情况下，公司一直在利用创新技术帮助客户降低成本。畜牧业收入为人民币 4.2 亿元（同比增长 22.3%），包括畜药2.7亿元（同比增长46.5%），家畜1.5亿元(人民币) 4337312418 相对。至 CSI300 (右)(%)1051(4)(9)3 月 21 日 7 月 21 日 11 月 21 日 3 月 22 日疫苗（同比基本持平）。 3) 宠物板块，公司扩张它的 2021 年产品供应和收入为人民币 2,600 万元，同比增长 21%。致力于动物健康产业，产品和服务驱动公司深化与客户的战略合作： 1）以“产品服务”为基础，首创疫情全流程解决方案，巧妙利用“产品终端”，巩固了在动物保健行业的领先地位； 2）随着食用动物抗生素禁令的出台，公司通过定向增发资金缓解现有产能瓶颈，加快研发减少抗生素使用，寻求抗生素替代品，并持续推出符合现行政策的生物制品.目标价25.76元，维持买入我们预计 2022/2023 年应占净利润为 4.31 亿元/5.13 亿元（前值：5.64 亿元/698 万元），预计 2024 年应占净利润为 6.56 亿元。我们将目标价下调至 25.76 元（原价：28.29 元）。维持买入。风险：养殖业疫情爆发、养殖业落后产能淘汰、市场竞争加剧、猪禽价格剧烈波动等风险。金融是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E收入（人民币百万）2,0002,0072,1782,5143,080+/-%36.400.348.5015.4322.52净利润（人民币百万）398.20412.78431.46513.07655.55+/-%104.883.664.5218.9127.77每股收益（稀释后，人民币）0.850.880.921.101.40ROE (%)14.559.559.039.8211.27体育 (x)22.7721.9721.0117.6713.83铅 (x)3.692.252.031.861.67EV EBITDA (x)17.4516.3112.6410.618.20资料来源：公司公告、华泰研究估计来源：风 瑞普生物科技（300119 CH）2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。Fig.1: Ringpu Bio-Technology PE-Bands 图2: Ringpu Bio-Technology PB-Bands(人民币)瑞普生物科技20 倍75 25 倍35 倍 45 倍(人民币)瑞普生物科技2.2x75 3.3 倍4.4 倍 5.6 倍5055x50 6.7 倍252504 月 19 日 9 月 19 日 2 月 20 日 7 月 20 日 12 月 20 日 5 月 21 日 10 月 21 日 22 年 3 月04 月 19 日 9 月 19 日 2 月 20 日 7 月 20 日 12 月 20 日 5 月 21 日 10 月 21 日 22 年 3 月资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 瑞普生物科技（300119 CH）3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。完整的财务状况资产负债表收入证明YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024EYE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E当前资产1,6053,0623,4443,7754,349收入2,0002,0072,1782,5143,080现金等价物294.471,3101,6341,7002,010运营成本919.39967.371,1141,2741,523应收账款442.98572.87529.36742.93815.83营业税及附加费18.4418.9719.6022.6227.72其他应收款34.1844.4540.8657.6163.04营业费用356.34378.88392.01439.92523.57预付款项28.6235.2934.0545.9952.07行政费用165.14150.28152.45163.40184.79库存364.01360.47473.60480.34660.08财务成本25.5618.78(4.14)(11.00)(12.69)其他流动资产440.55738.50732.07747.88747.86资产减值损失(0.82)(0.85)0.000.000.00非流动资产2,2942,6292,7042,8763,142公允价值变动的损益116.75113.80113.80113.80113.80长期投资222.78275.06322.02381.89423.38投资收益1.5118.4712.1111.7810.97固定投资735.22798.82889.871,0311,245营业利润513.12499.36515.11612.85782.11无形资产249.50245.67234.21223.54214.50营业外收入0.922.981.821.911.90其他非curr。资产1,0871,3101,2571,2391,259营业外支出3.1214.555.987.187.71总资产3,8995,6916,1486,6517,491总利润510.92487.79510.94607.58776.31流动负债877.231,1241,1441,2161,479所得税费用71.4354.2056.7767.5186.25短期借款402.14591.11591.11591.11735.41税后利润439.49433.59454.17540.07690.05应付账款187.89221.19249.77288.88355.07少数利益41.2920.8122.7127.0034.50其他流动负债287.20311.48303.22336.38388.28净利润属性给父母398.20412.78431.46513.07655.55非流动负债284.98243.35225.90210.41198.01EBITDA534.72505.81625.29739.66940.46长期借款98.1390.1372.6857.1944.79EPS（人民币，基本）0.850.880.921.101.40其他非curr。负债186.85153.22153.22153.22153.22负债总额1,1621,3671,3701,4271,677表现少数利益281.46290.99313.70340.70375.21是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E股本404.49468.34468.34468.34468.34生长 （％）资本储备963.102,2232,2232,2232,223收入36.400.348.5015.4322.52留存收益1,1561,4091,6992,0652,567营业利润95.05(2.68)3.1518.9827.62股东权益属性。给父母2,4564,0334,4644,8835,439净利润属性给父母104.883.664.5218.9127.77股权与负债3,8995,6916,1486,6517,491盈利能力 (%)毛利润率54.0451.8048.8649.3350.56现金流量表净利润率21.9721.6020.8521.4822.41YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E鱼子14.559.559.039.8211.27经营性现金流388.44382.63433.52353.36581.76投资回报率22.9018.4418.3719.4222.12净利439.49433.59454.17540.07690.05偿付能力折旧摊销0.000.000.00118.49143.08负债/资产 (%)29.8124.0222.2821.4522.38财务成本25.5618.78(4.14)(11.00)(12.69)净负债率 (%)13.99(12.21)(18.81)(18.75)(19.88)投资损失(1.51)(18.47)(12.11)(11.78)(10.97)流动比率 (x)1.832.723.013.102.94营运资金中的变化(154.60)(104.89)12.70(168.05)(116.86)速动比率 (x)1.362.262.462.572.37其他运营活动79.5153.62(17.11)(114.37)(110.86)运营能力投资现金流(243.07)(627.06)(66.99)(189.74)(318.18)总资产周转率 (x)0.540.420.370.390.44资本支出(259.17)(305.88)(125.10)(230.44)(371.44)应收账款 t/o 比率 (x)5.063.953.953.953.95长期投资(22.31)(349.14)(46.96)(59.87)(41.49)应付账款t/o比率 (x)5.344.734.734.734.73其他投资活动38.4127.96105.07100.5794.76每股数据（元）融资现金流(169.86)1,260(42.29)(97.84)(97.71)每股收益（稀释）0.850.880.921.101.40短期借款(199.03)188.970.000.00144.30OCFPS（稀释）0.830.820.930.751.24长期借款98.13(8.00)(17.46)(15.49)(12.40)BVPS（稀释）5.248.619.5310.4311.61普通股增加0.0063.850.000.000.00估值 (x)资本的额外支付20.501,2600.000.0