深耕杭州优势强化，土拍市场锐意进取

滨江集团(002244.SZ) 深耕杭州优势强化，土拍市场锐意进取 房地产 2022年08月27日 推荐（维持） 股价：9.46元 主要数据 行业房地产 公司网址www.binjiang.com.cn 实际控制人 戚金兴 总股本(百万股) 3,111 流通A股(百万股) 2,682 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 294 流通A股市值(亿元) 254 每股净资产(元) 7.0183.4 大股东/持股杭州滨江投资控股有限公司/45.41% 资产负债率(%) 行情走势图 相关研究报告 《滨江集团*002244.SZ*杭州土拍扫货式拿地，销售业绩率先企稳》2022-07-01 《滨江集团*002244.SZ*“稳扎稳打”民企翘楚，“逆势增长”未来可期》2022-02-21 证券分析师 杨侃投资咨询资格编号 S1060514080002 BQV514 YANGKAN034@pingan.com.cn 王懂扬投资咨询资格编号 S1060522070003 事项： 滨江集团发布2022年中期报告，2022H1收入106.9亿元，同比减少44.86%；归母净利润12.84亿元，同比增长1.34%。 平安观点： 行业调整期利润正增长，财务稳健融资成本下行。公司H1归母净利润同 比增长1.34%，在行业调整期保持正增长，体现较强业绩韧性；考虑Q4为公司密集结算期，全年业绩增速仍有进一步上行空间。在行业融资收紧背景下，公司保持三条红线绿档达标，综合融资成本较上年末下滑0.2pct至4.7%，2022H1末公司银行授信额度较上年末增加34%，剩余可用额度占总额度55%，授信储备充裕，助力公司平稳度过行业低谷期。 上半年拿地金额位居行业首位，深耕杭州实力凸显：2022年以来多数房企迫于资金压力收缩投资规模，滨江紧抓窗口期逆势“屯粮”，H1新增土 储项目30个，其中杭州28个，获取杭州土地宗数居同行之首，根据中指研究院统计H1公司拿地金额亦居房企首位，积极补货为后续规模扩张奠定基础。同时权益比重持续提升，H1杭州两次土拍竞得地块多以100%权益比例为主，彰显深耕实力。 受益于杭州楼市政策放松，公司6月销售环比改善显著。近期杭州出台松绑限购、优化二手房交易、降低落户门槛等新政，6月杭州新房日均成交量环比增长25.9%；考虑到杭州楼市基本面较为健康，预计销售有望领先全国，率先企稳。受益于杭州楼市复苏，公司6月克而瑞全口径销售额 234亿元，同比增长28.8%，上半年销售降幅收窄至-22.2%，表现远优于行业。截止2022H1滨江约有62%的土储位于杭州，叠加2022年土拍持续加大杭州投资力度，充裕供给亦为后续销售业绩兑现提供坚挺保障。 盈利预测：公司扎根优势区域，在楼市分化趋势下后续销售具备保障；同时秉承稳健经营与精细化管理，行业信用风险事件中独善其身，彰显融资优势与逆势扩张实力，属优质民企翘楚。我们维持公司2022-2024年EPS 预测1.14元、1.29元、1.42元，当前股价对应PE分别8.3倍、7.3倍、 6.7倍，维持“推荐”评级。 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 28597 37976 48610 61248 75335 YOY(%) 14.6 32.8 28.0 26.0 23.0 净利润(百万元) 2328 3027 3552 4010 4422 YOY(%) 42.7 30.1 17.3 12.9 10.3 毛利率(%) 27.0 24.8 22.0 21.0 20.0 净利率(%) 12.4 13.0 10.4 10.1 8.8 ROE(%) 12.7 14.7 14.8 14.4 13.8 EPS(摊薄/元) 0.75 0.97 1.14 1.29 1.42 P/E(倍) 12.6 9.7 8.3 7.3 6.7 P/B(倍) 1.6 1.4 1.2 1.1 0.9 WANGDONGYANG339@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 滨江集团·公司半年报点评 风险提示：1）公司毛利率存在下滑风险：若后续杭州地市楼市热度较高，或存在地价高企而新房严格限价情况，公司拿地及结算毛利率或将承压；2）拿地力度不及预期风险：若后续土拍规则调整或地市波动，公司扩充土储或将受阻，亦对未来销售规模增长产生制约；3）政策改善不及预期：受到房企信用事件波及影响，合作开发项目销售去化预期或受合作方信用资质影 响，若后续合作方发生信用风险事件，亦对公司销售去化产生阻碍。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 滨江集团·公司半年报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 货币资金21141486161257534 应收票据及账款4877699691192 预付账款4679100123 其他应收款17776227542867035264 存货142401199411254480316972 其他流动资产812395771206414836 流动资产总计189975237452302407375921 长期股权投资10855112541175212150 固定资产680573467360 在建工程0000 无形资产1401179470 长期待摊费用582900 其他非流动资产10017916283087453 非流动资产合计21751211352062020034 资产总计211726258587323027395954 短期借款56572442453142923 应付票据及账款34116528833110377 其他流动负债137840178200225410278604 流动负债合计141815191972258272331904 长期借款3187423682158538721 其他非流动负债650650650650 非流动负债合计3252324332165039371 负债合计174339216304274775341275 股本3111311131113111 资本公积2181218121812181 留存收益15287186612247026671 归属母公司权益20579239532776331963 少数股东权益16808183302048922716 股东权益合计37387422834825254680 负债和股东权益合计211726258587323027395954 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表单位：百万元 税后经营利润4921468557086275 折旧与摊销34810141014985 财务费用740147216312039 投资损失-356-526-626-526 营运资金变动-5278-20279-14679-16865 其他经营现金流456528628508 经营性现金净流量831-13107-6325-7584 资本支出380-00 长期投资-5660000 其他投资现金流-3138-12-38-7 投资性现金净流量-8760-12-38-7 短期借款56566791728718392 长期借款858-8192-7828-7132 普通股增加0000 资本公积增加16000 其他筹资现金流9092-1649-1831-2260 筹资性现金净流量10531-316276278999 现金流量净额2597-1628012641409 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入37976486106124875335 营业成本28547379164838660268 税金及附加1008129016251999 销售费用71386510281340 管理费用5596677801110 研发费用0000 财务费用740147216312039 资产减值损失0000 信用减值损失-23-31-39-48 其他经营损益-0-0-0-0 投资收益356526626526 公允价值变动损益0000 资产处置收益-0-0-0-0 其他收益3333 营业利润6746689983889060 营业外收入3999 营业外支出11101030 其他非经营损益0000 利润总额6737689783879039 所得税1816182422182390 净利润4921507461696649 少数股东损益1894152221592227 归属母公司股东净利润3027355240104422 EBITDA782593831103112063 NOPLAT5470615873718170 EPS(元)0.971.141.291.42 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 成长能力 营收增长率32.8%28.0%26.0%23.0% 营业利润增长率39.7%2.3%21.6%8.0% EBIT增长率31.7%11.9%19.7%10.6% EBITDA增长率33.3%19.9%17.6%9.3% 归母净利润增长率30.1%17.3%12.9%10.3% 盈利能力 毛利率24.8%22.0%21.0%20.0% 净利率13.0%10.4%10.1%8.8% 营业利润率17.8%14.2%13.7%12.0% ROE14.7%14.8%14.4%13.8% ROA1.4%1.4%1.2%1.1% ROIC13.3%12.2%10.4%9.4% 估值倍数 P/E9.78.37.36.7 P/S0.80.60.50.4 P/B1.41.21.10.9 股息率2.4%0.6%0.7%0.8% EV/EBIT5.99.28.89.2 EV/EBITDA5.78.28.08.4 EV/NOPLAT8.112.512.012.5 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所