原油周报：俄油贸易平衡路径与欧洲供需缺口探讨

期货研究报告|原油周报2022-08-28 俄油贸易平衡路径与欧洲供需缺口探讨 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 梁宗泰 020-83901005 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 联系人 裴紫叶 15801022486 peiziye@htfc.com 从业资格号：F03100446 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 市场分析 随着欧盟对俄罗斯原油�口禁令的临近，市场对未来俄油贸易平衡路径的关注度与日俱增，我们在本次周报中探讨相关话题。根据Kpler数据，当前欧盟从俄罗斯的原油进口量仍旧维持在180万桶/日，其中约50%为管道进口，剩余为海运进口。按照欧盟禁令要求，未来俄罗斯原油进口仍需要淘汰约150万桶/日，禁令豁免国保留约30万桶/ 日。在需求不变的情况下，欧盟需要考虑150万桶/日缺口如何补充的问题。我们认为欧盟当前主要有三种选择，其一是加大从西区的原油进口力度，从美国、西非、北 海、拉美这几个主要西区�口集中地加大进口，根据Kpler数据，7月份欧洲从这四大地区进口量超过500万桶/日，较年初增加约100万桶/日，大约替换掉了80万桶/日的俄油进口量，而与此同时，西区原油资源收紧也导致对亚太�口减少，亚太国家更加依赖中东原油�口，但好在中国今年由于内需不振原油进口买兴较弱。其二是从中东增加进口，因为俄油到印度与中国的数量增加，因此部分同品质中东原油可能被顶 �如巴士拉中质原油等，因此欧洲可以增加这部分置换�的中东原油，不过我们预计被欧洲顶�的150万桶/日的俄油不太可能完全被亚太国家吸收（因为存在保险禁 令），部分可能转化为浮仓，因此所置换�的中东原油数量也是有限的，叠加西区原油对亚太输入减少以及中国买兴回归，欧洲从中东增加进口的空间将相对有限。其三是消耗欧洲自身原油库存，但这并非是长期解决方案。就总体而言，不管全球原油贸易层面如何串换，最终俄罗斯原油总�口量的下降将会代表欧洲供需平衡的净缺口。我们预计可能在50至100万桶/日左右。 而从需求侧来看，虽然能源危机、高油价以及经济衰退可能导致欧洲石油消费水平下降，但考虑到四季度取暖季节性消费增加以及天然气短缺带来的油气替代需求增加，我们认为寄希望于需求的大幅萎缩并不现实，当前来看，欧洲对于俄油禁令并没有很好的应对手段，未来其石油供需缺口将会进一步放大，但要关注欧盟自身是否会软化对禁令实施的态度。 ■策略 中性偏多，欧佩克未来可能减产对冲伊朗石油重返或经济衰退 ■风险 下行风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈�现重大进展 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 原油远期曲线、月差与地区价差：3 CFTC持仓变动：4 高频库存：5 图表 图1:NYMEXWTI原油期货远期曲线丨单位：美元/桶3 图2:ICEBRENT原油期货远期曲线丨单位：美元/桶3 图3:NYMEXWTI近月跨期价差丨单位：美元/桶3 图4:NYMEXWTI远月跨期价差丨单位：美元/桶3 图5:WTI-BRENT价差丨单位：美元/桶3 图6:BRENTDUBAIEFS丨单位：美元/桶3 图7:原油基金净多持仓丨单位：份合约4 图8:成品油基金净多持仓丨单位：份合约4 图9:NYMEXWTI原油持仓结构丨单位：份合约4 图10:ICEBRENT原油持仓结构丨单位：份合约4 图11:WTI原油基金持仓结构丨单位：份合约4 图12:BRENT原油基金持仓结构丨单位：份合约4 图13:美国商业原油库存丨单位：千桶/日5 图14:美国成品油库存丨单位：千桶/日5 图15:西北欧成品油库存丨单位：千吨5 图16:新加坡成品油库存丨单位：千桶5 图17:全球原油浮式库存丨单位：千桶5 图18:西北欧原油库存丨单位：千桶5 原油远期曲线、月差与地区价差： 图1:NymexWTI原油期货远期曲线丨单位：美元/桶图2:ICEBrent原油期货远期曲线丨单位：美元/桶 2022/8/282022/8/212022/7/292022/8/282022/8/212022/7/29 95105 90100 95 85 90 80 85 7580 06/2025 01/2025 08/2024 03/2024 10/2023 05/2023 12/2022 7075 70 11/202204/202309/202302/202407/202412/202405/202510/2025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:NymexWTI近月跨期价差丨单位：美元/桶图4:NymexWTI远月跨期价差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差 Brent1-2行价差 912 810 7 68 56 4 34 22 1 00 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 -1-2 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:WTI-Brent价差丨单位：美元/桶图6:BrentDubaiEFS丨单位：美元/桶 WTI-Brent价差Brent-Dubai价差 018 -216 14 -412 -610 -88 -106 4 -122 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 -140 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PVMBloomberg华泰期货研究院 CFTC持仓变动： 图7:原油基金净多持仓丨单位：份合约图8:成品油基金净多持仓丨单位：份合约 WTIBrentRBOBULSDGasoilICEWTI 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2020/092021/012021/052021/092022/012022/05 200000 150000 100000 50000 0 -50000 2020/092021/012021/052021/092022/012022/05 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 图9:NymexWTI原油持仓结构丨单位：份合约图10:ICEBrent原油持仓结构丨单位：份合约 基金净多套保净空掉期净其他净基金净多套保净空其他净掉期净 600000 400000 200000 0 -200000 -400000 -600000 -800000 2019/092020/032020/092021/032021/092022/03 600000 400000 200000 0 -200000 -400000 -600000 -800000 2019/092020/032020/092021/032021/092022/03 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 图11:WTI原油基金持仓结构丨单位：份合约图12:Brent原油基金持仓结构丨单位：份合约 基金多头基金空头套利WTI基金多头基金空头套利Brent 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2019/092020/032020/092021/032021/092022/03 140 120 100 80 60 40 20 0 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2019/092020/032020/092021/032021/092022/03 140 120 100 80 60 40 20 0 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 高频库存： 图13:美国商业原油库存丨单位：千桶/日图14:美国成品油库存丨单位：千桶/日 17-21年范围2022 202117-21年平均 17-21年范围2022 202117-21年平均 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 550000 510000 470000 430000 390000 350000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：EIABloomberg华泰期货研究院数据来源：EIABloomberg华泰期货研究院 图15:西北欧成品油库存丨单位：千吨图16:新加坡成品油库存丨单位：千桶 17-21年范围2022 202117-21年平均 17-21年范围2022 202117-21年平均 8000 7000 6000 5000 4000 3000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 60000 55000 50000 45000 40000 35000 30000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：PJKBloomberg华泰期货研究院数据来源：EIBloomberg华泰期货研究院 图17:全球原油浮式库存丨单位：千桶图18:西北欧原油库存丨单位：千桶 130000 125000 120000 115000 110000 105000 100000 95000 90000 85000 80000 2021/029021/120021/121021/122022/021022/200222/023022/024022/025022/026022/027022/08 65000 60000 55000 50000 45000 40000 2020/022020/072020/122021/052021/102022/03 数据来源：VortexaBloomberg华泰期货研究院数据来源：GenscapeBloomberg华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代