原油年度报告：俄乌对飙欧洲伤，一油一气复一粮，新冠已满三年期，晴明路出供需上

联系人：郑思霄 电话：17318528409 邮箱：zhengsixiao@zzfco.net 中州期货研究所|原油年报 报告日期:2022年12月27日 原油年度报告：俄乌对飙欧洲伤一油一气复一粮新冠已满三年期晴明路出供需上 能化研究组：郑思霄F03108223 王吉帅投资咨询号：Z0018126宏观研究组：李婷婷F03095639 报告摘要 主要逻辑： 2022年国际形势紧张，Brent和WTI主力合约年内最高冲向139美元/桶，触达2008年金融危机以来没有的高价。而美联储也开始了他们本年度的加息之路力争平抑通胀，二季度油价虽然经历了一波回调，但在全球能源供应紧张的大环境下依旧保持高位运行。第四季度在包扩OPEC减产200万桶/日等众多利多因素中，无法带来冲突开始那样的冲击。在今年经济衰退的背景下，当主要经济体中一方需求发生边际下滑，会引发更加陡峭的需求锐减和价格变动。 我们认为2023年供应方的担忧不确定性减弱，随着伊朗核协议的进程和俄乌冲突影响力减弱。供应方面能看见至2022年底，全球库存小幅累库，但是并不代表库存超量。供应端结合当前OPEC+产量的情况及各国减产能力，OPEC如果减产还应由沙特带头掌控，带来超幅的减产才会影响力较大，对油价底部支撑更大。需求方面，需求减少包括但不限于在能源消费使用范围，流动性方面在2022年末及23年第一季度依然承压，第二季度后，如果美联储决定有所转向，衰退时间缩短，国内需求转好，我们预计国内会给市场带来需求增量，虽然在开放的初期，必然因混乱导致阶段性的下滑冲击，预计在第二季度开始修复。 2023油价估值方面，第一季度受需求衰退波动延续偏弱，第二季度油价在没有其它影响因素下小幅回升看至80-95，价差方面EFS维持现状，由OPEC减产政策主导涨幅；SC方面，SC上市以来恰逢疫情席卷全球，SC-Brent的价差一直处于0以下，但是随着国内放开，需求上升，SC未来存在转好可能性，有望走强。裂解价差、利润方面随着第一季度炼厂开工率回升继续回落，但不会降至疫情前的低位。 导读：由于国际原油的定价机制及原油的基本面供给因素众多，今年原油基本面的影响因素在我们评估时间顺序和影响幅 度后按重要性分为几个板块：地缘政治板块、供应和需求-美国板块、需求-欧洲板块、供应-OPEC板块、需求-Covid19中 国板块。在23年展望方面，我们切换重要性顺序进行评估。 目录 1.2022年原油行情回顾：需求刚性，供给弹性３ 1.1高开低走：地缘政治驱动，金融属性驱动，供需内生驱动４ 1.1.1地缘政治：俄乌冲突发展阶段４ 1.1.2地缘政治：G7对俄制裁俄罗斯-欧洲禁运５ 1.1.3地缘政治：欧洲原油库存６ 1.2供应和需求：美国方面７ 1.2.1美国：FED的加息之路７ 1.2.2美国：SPR释放和未来的供应有多少８ 1.2.3美国：宏观数据能源分项回落９ 1.3供应：OPEC+１０ 1.3.1OPEC+：OPEC减产历史回顾１０ 1.3.2OPEC+：伊朗核协议１２ 1.4三大机构原油2022年度供需情况汇总（EIA、OPEC、IEA）１３ 2.2023原油进入调整年１６ 2.1宏观环境是基调１６ 2.1.1美国宏观形势分析与预判１６ 2.1.2国内宏观需求：开放后复苏１６ 2.22023全球原油需求情况：OPEC１７ 2.3G7制裁后，对俄禁运发展走向１７ 2.42023欧洲-能源危机结束了吗？CPI高企下的暗流涌动１８ 2.4.1欧盟能源供需情况１８ 2.4.22023欧盟在宏观数据方面反应的潜在前景１９ 3.总结-2023原油展望２１ 3.1EIA、OPEC2023年度供需展望２１ 3.22023年原油供需展望及总结２３ 1.2022年原油行情回顾：需求刚性，供给弹性 第一季度，油价开始高涨，由于俄乌的关系在1月进一步紧张，价格在恐慌中推升，至2月24日俄罗斯发动特别军事行动以来，能源危机对油价威胁加重，Brent和WTI主力合约最高冲向139美元/桶，触达2008年金融危机以来没有的高价。 三月俄乌外长会谈，双方未达成停火协议，市场因此对油价高涨的情绪并未大幅消减；而与此同时，中国作为亚洲进口大国之一，全国主要大城市疫情加重后经济形势并不乐观，带动需求减弱；而美联储也开始了他们本年度的加息之路力争平抑通胀，二季度油价虽然经历了一波回调，但在全球能源供应紧张的大环境下依旧保持高位运行。 第三季度，随着欧美在一系列领域对俄罗斯的制裁措施，没有使欧洲能源供应危机和冲突缓和，战争的影响已经不单单军事行动方面的物理影响，贸易的阻塞和混乱外溢至欧洲俄乌周边依赖能源进口的其他国家，使其饱受能源高价和成本飙升之苦，不仅在油品市场，包括电力、天然气等领域在内，随着夏季发电需求上升，整个欧洲陷入能源供应的混乱。但显然当前的国际能源供需和经济影响是牵一发而动全身的，美国的能源市场也因此受到扰动，随着美国在宏观方面的强力镇压，以及中期选举临近拜登政府强行压制油价，并访问沙特希望调动原油供应缓解高企的油价，而此次访问并没有带来增产协议。随后美国坚持加息，美元持续走强，利率上升到年内2.3%高点。 第四季度，俄乌冲突没有熄火的迹象，反而战事频起，虽然冲突对原油的冲击性影响不如开始，但是北溪管道的炸裂给能源市场雪上加霜，于是在欧洲囤积天然气的情况中�现了短暂的区域性负气价事件。一边，在美国，原油价格确实因为美联储的强硬打压回吐了此前的涨幅。即便如此，OPEC为了挺价原油，做�减产200万桶/日的决定，一边拜登政府试图强调今年的SPR释放欲与其形成对抗，而在第四季度的众多利多因素中，无法带来冲突开始那样的冲击。经济环境也反映表面的价格施压无法掩盖在今年经济衰退的背景下，当需求发生边际下滑，会引发更加陡峭需求锐减和价格变动。 图1：2022年Brent、WTI价格走势对比 来源：中州期货 1.1高开低走：地缘政治驱动，金融属性驱动，供需内生驱动 1.1.1地缘政治：俄乌冲突发展阶段 2022年是国际局势动荡的一年，俄乌冲突不比传统的军事战争，有研究表明新型的混合战争其经济影响大概率会超�战争所在的地理范围，造成严重的全球性经济危机。俄乌冲突引发的一系列欧美国家对其干预引发的经济战争，显著使得粮食、能源和债务危机冲击发展中经济体和贸易链条中的每个国家，不仅俄乌本身面临着战争及疫情后复苏的艰难困局，大国之间的经济风险也在急剧上升。2022冲突以来，大致历经了这样4个阶段，从俄罗斯的角度看1）第一阶段是闪击基辅失败，俄罗斯妄图通过空降部队占领乌克兰首都，俄罗斯陆军进入乌克兰基辅州并与乌克兰武装部队交战，俄罗斯伞兵在霍斯托梅尔机场空降，短暂地夺取了机场的控制权，随后被乌克兰军队从机场击退；2）第二个阶段俄罗斯做足准备，从东部稳扎稳打，地面部队推进，最终基本拿下顿巴斯和顿涅茨克，地图上的红色部分为俄罗斯控制的战果；3）第三阶段，乌克兰的反击导致俄罗斯的进攻受阻，难以为继，地图上蓝色部分就是乌克兰反击的成果；4）最后为当前的阶段，乌克兰转为为攻频频袭击俄罗斯本土。 图2：库存变化与布伦特原油价格 来源：EIA，中州期货 1.1.2地缘政治：G7对俄制裁俄罗斯-欧洲禁运 俄乌冲突除了阻塞黑海粮食等运输，在能源上对俄罗斯及周边的欧洲需求国家产生的影响也是不容小觑的。禁运包括英国石油公司BP和壳牌在内的许多大型石油公司都应和了这场制裁，3月战争开始，欧美逐渐制裁俄罗斯海运原油，作为俄罗斯最主要的原油�口品种Urals和Brent价差迅速从0降至-35美元，9月的价格回升为通胀缓解，欧洲原油进口略微打开。据S&P调查显示，截至5月的俄罗斯原油产量就因为战争原因已经减少了200万桶/日，叠加欧盟对俄制裁措施，俄罗斯的原油产品被影响的�口量可 能高达350万桶/日。12月，欧盟成员国日前就对俄罗斯海运石油�口设置每桶60美元的价格上限达成协议,七国集团和澳大利亚也宣布将与欧盟实施同样限价政策。市场多数认为制裁价格与当前的Urals价格差别不大，带来的影响效果有限。但看至Urals原油2022年以来的走势能发现对俄制裁的影响在制裁初期已经让Urals价格走到年内低点，并且看到价差方面，Brent与Urals的价差当前依然维持在-30美元的低价。因此只能得�制裁在当前对俄罗斯的原油�口情况不一定会带来进一步恶化，但当前欧洲的进口情况和俄罗斯的�口流向无疑反应�未来不太乐观的贸易走向。 图3：Urals-Brent价差图4：Brent-Urals原油价格 来源：tradingeconomics、中州期货来源：tradingeconomics、中州期货 1.1.3地缘政治：欧洲原油库存 2022年的欧洲库存数据方面，OECD库存显示在2022年内原油库存急速下降，相比2020年疫情最为严重的3-4月，需求锐减、库存高涨达到8400万桶/天，随着欧美逐步放开的政策，OECD库存在21年有一个明显回落到5800万桶/天，而当前又回到了历史最低库存5600-5700万桶/天左右徘徊。 根据欧盟统计局截至10月31日的数据，欧洲原油及成品油库存方面，原油库存为4.32亿桶，同比涨幅4%左右，欧洲汽油库存1.05亿桶，同比降低1.7%左右，欧洲柴油库存3.67亿桶，同比大幅降低21.6%。结合历史库存走势图及季节性图表，原油库存依然处于近几年历史低位，成品油的库存也几乎倒退到几乎与80年代库存齐平的水准，特别是在柴油方面，6-8月欧洲的用电高峰期更是使柴油的短缺一度威胁了欧洲人的基本生活需求。 图5：EU月度库存历史走势图图6：EU原油库存季节性 来源：eurostat、中州期货来源：eurostat、中州期货 图7：OECD库存图8：EU柴油库存季节性 来源：eurostat、中州期货来源：eurostat、中州期货 1.2供应和需求：美国方面 1.2.1美国：FED的加息之路 美国作为第二大原油进口国，在22年中上旬同样面临高企能源价格。年内拜登政府通过一系列平抑通胀的措施、加息和释放SPR来完成降油价的大计划，美国年内7次加息一度让利率上升至4%左右的高位。近期原油价格的回落，美国的干预政策起到一定作用；美联储年内大幅加息对市场的冲击最大，直接推动美元美债收益率大幅上升，也直接导致美元大幅升值，原油对其他非美货币持有者来说更贵，协同降低价格。其中美元指数和WTI的走势对比能看�最近美元指数已经回落，但是原油的价格也依旧在年内的低位震荡，这也反映�当前美国经济需求和投资欲望的减弱和衰退。在本年内较为异常的美元指数与WTI拥有共同走势的两个阶段里不同的是：7月能源面临供应极其短缺，而11月格局转变为全球主要经济体的需求急速下滑。 图9：WTI-美元指数走势图10：WTI-美债收益率走势 来源：EIA、wind，中州期货来源：EIA、wind，中州期货 1.2.2美国：SPR释放和未来的供应有多少 拜登2021年1月上任以来三次宣布释放美国战略石油储备（SPR），2021年11月释放了5000万桶， 2022年3月初释放了3000万桶，3月份又宣布，未来6个月将每天释放100万桶战略石油储备，共释放 1.8亿桶石油，累计释放2.6亿桶。理论上今年10月底1.8亿桶释放储备计划将实施完毕，然而10月18日美国政府宣布1.8亿桶的最后一批额度0.15亿桶于12月实施，相当于延长了计划实施时间。截至今年12月09日，SPR库存当前仅剩3.82亿桶，逼近IEA规定的最小SPR储备量3.15亿桶，届时美国即便油价过高也要履行储备义务回购SPR。就在12月底，美国能源部官方宣布准备在未来购买大量原油，以取代拜登今年紧急动用的战略石油储备SPR，初次的购买量为300万桶，定在2023年2月交付，在去年10月美国政府表示，当WTI价格价位于67—72美元/桶的区间时，会以固定价格的战略石油储备回购，当前WTI价格为78美元左右，美国政府已经决定回购，此举一定程度上反映美国补库的意愿，也证明当前的库存情况没有想