事件:中国巨石发布2022年半年报。公司22H1实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润119/42/28亿元,同比+39%/+62%/+13%;22Q2,公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润同比+48%/+55%/-4%。 粗纱景气度承压,22H2公司产能持续投放。22H1,公司实现粗纱及制品销量107万吨,其中22Q2粗纱销量环比略增(判断约为54万吨),库存环比略有上升,或主要受国内疫情影响,国外市场需求仍然旺盛。根据卓创资讯数据,22Q2玻纤粗纱价格总体维持在高位,个别品种存在小幅降价情况。展望22H2,我们认为粗纱供需格局总体或将持续承压:1)供给端,22Q2行业新投产能较多,随着新产线逐步达产,新增产量或将使下半年供需格局承压;2)需求端,国内需求复苏较为缓慢,海外欧洲需求较为疲软,主要受能源价格大幅上涨影响。 电子布价格呈现出较强韧性,22H2销量或将保持增长。22H1,公司实现电子布销量3.28亿米,其中22Q2电子布销量显著增长(判断约为2.13亿米),主要受益于产能规模提升。22年6月,公司桐乡电子纱三线10万吨(年产能)已顺利点火,对应电子布年产能3亿米。22Q2,电子布含税均价约为3.5元/米,环比基本持平;新产能投产后,电子布价格仍保持较强韧性,判断电子布价格已到达本轮周期底部。展望22H2,电子布价格或以稳为主,同时新投产能将助力公司产销量保持增长。 公司战略:产能持续扩张,电子布收入占比将进一步提升。根据公司战略规划,“十四五”期间公司粗纱及电子布年产能将持续增长,“十四五”末,粗纱年产能或将达到400万吨,电子布年产能或将达到17亿米。我们看好公司在电子布领域的产能扩张,或将复制公司在粗纱领域的规模优势及成本优势。随着电子布收入占比提升,公司盈利水平稳定性或将明显提升,竞争优势进一步强化。 盈利预测、估值与评级:中国巨石粗纱业务下游景气度或将承压,然而电子布价格呈现出较强韧性,或已到本轮周期底部,判断下半年电子布价格将保持稳定。 我们看好公司产能持续扩张及电子布业务占比提升的经营战略,未来公司盈利稳定性有望明显提升。维持公司2022-2024年EPS预测1.59元、1.43元、1.46元。现价对应2022年动态市盈率约为9x,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤需求不及预期风险;玻纤产品价格下跌风险;原燃料价格上涨风险;汇率波动导致汇兑损失风险;海外子公司受当地政策影响风险等。 公司盈利预测与估值简表