上半年业绩表现靓丽，下半年关注外需走势

上半年收入、归母净利润分别同比+50%、+157% 公司发布2022年中报，上半年实现营业收入33.30亿元、同比增长49.99%，归母净利润3.94亿元、同比增长156.65%好于预期，扣非归母净利润3.66亿元、同比增长573.49%。EPS为0.45元。 上半年公司在产能利用率修复、外需增加、提价传导以及人民币贬值等正面因素促进下收入同比实现较快增长，归母净利润增速快于收入主要系毛利率同比提升和费用率下降贡献。上半年归母净利率11.83%、基本修复到20年疫情前的双位数水平。 分季度来看，22Q1、Q2单季度营业收入分别同比增长59.05%、42.66%，归母净利润分别同比增长113.84%、197.06%。 外销增长突出、收入同比+92%，面料产能利用率提升至87% 分品类来看：纺织服装品类收入为30.72亿元、占比92.24%、收入同比+50.26%； 其中主力产品面料、衬衣收入各占总收入的73.24%、19.00%，收入分别同比+48.29%、+58.34%；分拆量价来看，面料、衬衣都是量增贡献占主导。其他占比较小的产品中，电汽、其他收入占比分别为3.63%、4.13%，收入分别同比+7.92%、+115.28%。 分地区来看：内销收入占比34.41%、收入同比增长6.01%，出口收入合计同比增长91.70%。主要境外市场中，东南亚、欧美收入各占总收入的34.31%、16.65%，收入分别同比+130.91%、+143.35%，日韩、中国香港收入各占4.75%、2.85%，收入分别同比+25.88%、+12.92%。东南亚和欧美地区收入同比大幅增长主要系外需恢复，主力产品面料、衬衣销量增加。 产能利用率方面：上半年公司面料、服装产能利用率分别为87%（同比+21PCT）、85%（+25PCT），同比回升明显。其中面料国内、海外产能占比为80%、20%（主要为越南西宁省），产能利用率分别为89%、81%；服装国内、海外产能占比为44%、56%（主要为越南安江省、柬埔寨柴桢省、缅甸仰光迪拉瓦经济特区），产能利用率分别为81%、85%。 毛利率提升明显、费用率下降，经营净现金流同比减少 毛利率：上半年公司毛利率同比提升6.59PCT至25.01%，主要由于产能利用率修复、需求好转同时公司顺应棉价上涨趋势提升产品价格、人民币兑美元汇率贬值等多因素贡献。主力产品面料、衬衣毛利率分别为28.36%（同比+9.89PCT）、23.88%（同比+2.35PCT）。分地区来看，内销、欧美、东南亚地区毛利率分别为20.62%（+2.30PCT）、28.25%（+9.71PCT）、25.78%（+4.89PCT）。分季度来看，22Q1、Q2单季度毛利率分别为24.38%（同比+6.45PCT）、25.59%（+6.76PCT）。 费用率：上半年公司期间费用率同比下降6.25PCT至8.80%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.80%（同比-0.39PCT）、5.71%（-0.15PCT）、3.45%（-2.47PCT）、-2.16%（-3.25PCT）。财务费用率下降主要系汇兑净收益增加所致。 其他财务指标：1）存货22年6月末较年初增加10.00%至25.80亿元、同比增加24.07%；存货周转天数为178天、同比减少25天。2）应收账款22年6月末较年初增加3.08%至6.67亿元、同比增加42.85%，应收账款周转天数为36天、同比减少5天。3）经营净现金流上半年同比减少35.72%至1.17亿元。 盈利预测、估值与评级：上半年公司业绩表现靓丽，外销市场在需求理想和人民币汇率贬值背景下较快增长，内销市场在疫情扰动下仍实现稳健增长。短期来看，下半年欧美等终端需求国经济存在走弱压力，公司接单存在一定不确定性，内销市场在国内疫情缓和下有望好转；长期来看，公司作为色织布龙头产能扩张步伐稳步推进，在巩固色织面料龙头优势基础上积极拓展针织、功能性面料产品，并且通过全球化产能布局提升抗风险能力。我们维持公司22~24年盈利预测，按最新股本计算，EPS分别为0.75、0.90、0.98元，对应22年、23年PE分别为10倍、9倍，维持“增持”评级。 风险提示：国内外需求走弱，影响公司开工和接单、致产能利用率走低；中美等国家间贸易摩擦加剧；棉价或汇率大幅波动。 表1：公司盈利预测与估值简表