Q2克服疫情增速超预期，在手订单保证全年业绩增长持续性

采纳股份（301122） 公司研究/公司点评 Q2克服疫情增速超预期，在手订单保证全年业绩增长持续性 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-08-24 收盘价（元） 83.16 近12个月最高/最低（元） 89.13/50.54 总股本（百万股） 94 流通股本（百万股） 24 流通股比例（%） 25.00 总市值（亿元） 78 流通市值（亿元） 20 主要观点： 事件： 2022年8月24日晚，公司披露2022年中报。公司2022年上半年实现营业收入2.74亿元，同比增长36.98%，归属于上市公司股东的净利润1.00亿元，同比增长62.64%，归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润0.91亿元，同比增长59.06%。 公司价格与沪深300走势比较 1/22 4/22 7/22 34% 15% -3% -21% -40% 采纳股份沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：李婵 执业证书号：S0010121110031邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 1.22Q1收入保持快速增长，利润高基数下仍有增长2022-04-26 2.绑定核心客户，国产高端穿刺器械领跑者2022-03-14 事件点评 22Q2收入端同比保持高增长，毛利率持续提升 2022Q2，公司延续21Q4、22Q1以来收入端高增长的趋势，收入实现 1.33亿元，同比增长34.41%，我们认为公司收入端的趋势与公司的商业模式、订单节奏有关，预计随着下半年公司澄鹿路的二期厂房项目产能部分实现投产，收入端增速可能会加快。另外，2022Q2公司的销售毛利率为43.53%，呈现出自2021Q2以来逐季提升的趋势，我们认为这主要由于公司不断推出高毛利率产品，安全胰岛素注射器、安全采血 /输液针、安全注射针等多项高附加值产品占比提升所致。而且2021年下半年以来，公司陆续实现泵用营养注射器、预充式导管注射器、一次性使用泵用注射器等产品在FDA的注册。未来公司也将进一步强化在安全胰岛素笔针、安全留置针、安全弹簧回缩注射器和可见回血采血针、预填充注射器等高安全性、高附加值产品领域的市场地位，预计未来公司整体的销售毛利率仍有提升空间。 在手订单充分，后续仍有望维持高增长，且汇兑损益增加公司业绩弹性根据公司中报披露，截至2022年6月底已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为107,379,929.84元，其中， 102,830,302.95元预计将于2022年度确认收入，4,549,626.89元预计将于2023年度确认收入。其中，2022年确认的未履行订单金额约占公司单季收入的77.44%（以22Q2收入为例），后续季度业绩仍有望保持较高增长。 另外，公司产品销售以出口为主，公司大部分境外客户均以美元进行结算，美元兑人民币汇率波动也将对公司汇兑损益产生影响。2022Q2以来，美元兑人民币汇率从6.36元（2022年4月1日）快速上升至6.83元（2022年8月23日），也给公司带来了部分的汇兑收益。2022年上半年公司主营业务产品出口销售收入为25,981.34万元，占当期主营业务收入的比重为95.32%，上半年公司财务费用约-0.16亿元（其中汇兑收益0.13亿元，利息收入约0.03亿元），且几乎都发生在第二季度。 从子公司采纳医疗的财务数据看，2022年上半年采纳医疗收入约1.89亿元，净利润约0.64亿元，净利率达33.86%，若扣除财务费用的影响，预计净利率达25.40%，上半年正向的汇兑损益显著增强了公司的业绩。 投资建议 考虑到汇总损益等财务费用对公司利润的影响，我们略上调了公司未来的盈利预期，预计公司2022-2024收入有望分别实现6.91亿元、9.48亿元和12.50亿元，2022-2024年同比增长率分别为56.4%、37.1%和31.9%，2022-2024年归母净利润分别实现2.18亿元、3.28亿元和4.22 亿元（前预测值分别为2.08亿元、3.08亿元和3.96亿元），2022-2024年同比增长率分别为67.1%、50.3%和28.6%。2022-2024年的EPS分别为2.32元、3.49元和4.49元，对应PE估值分别为36x、24x和19x。鉴于公司产品横向拓展能力强，与国际大客户绑定紧、粘性大，不受国内耗材集采的政策压制，维持“买入”评级。 风险提示 大客户依赖风险；中美贸易关系风险； 大宗原料价格上涨风险；汇率剧烈波动风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 442 691 948 1250 收入同比（%） -12.5% 56.4% 37.1% 31.9% 归属母公司净利润 131 218 328 422 净利润同比（%） -4.6% 67.1% 50.3% 28.6% 毛利率（%） 43.9% 45.2% 48.9% 48.9% ROE（%） 25.6% 12.0% 15.3% 16.5% 每股收益（元） 1.85 2.32 3.49 4.49 P/E 0.00 35.81 23.82 18.51 P/B 0.00 4.31 3.65 3.05 EV/EBITDA 0.00 24.55 15.90 12.07 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 323 1560 1848 2305 营业收入 442 691 948 1250 现金 129 1223 1569 1753 营业成本 248 379 484 638 应收账款 62 96 136 180 营业税金及附加 3 6 8 10 其他应收款 4 54 -17 77 销售费用 4 7 9 13 预付账款 5 6 8 11 管理费用 20 33 47 66 存货 69 127 99 231 财务费用 2 -13 -24 -31 其他流动资产 53 53 53 53 资产减值损失 0 5 5 5 非流动资产 290 402 477 527 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 218 316 401 469 营业利润 152 257 386 497 无形资产 43 37 31 26 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 29 49 45 32 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 613 1962 2325 2831 利润总额 152 257 386 497 流动负债 98 140 176 259 所得税 21 39 58 75 短期借款 0 0 0 0 净利润 131 218 328 422 应付账款 65 93 116 177 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 33 48 59 82 归属母公司净利润 131 218 328 422 非流动负债 5 5 5 5 EBITDA 171 269 393 503 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.85 2.32 3.49 4.49 其他非流动负债 5 5 5 5 负债合计 102 145 180 264 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 71 118 118 118 成长能力 资本公积 132 1206 1206 1206 营业收入 -12.5% 56.4% 37.1% 31.9% 留存收益 308 493 821 1244 营业利润 -6.7% 69.2% 50.3% 28.6% 归属母公司股东权 510 1816 2145 2567 归属于母公司净利 -4.6% 67.1% 50.3% 28.6% 负债和股东权益 613 1962 2325 2831 获利能力毛利率（%） 43.9% 45.2% 48.9% 48.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 29.6% 31.6% 34.6% 33.8% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 25.6% 12.0% 15.3% 16.5% 经营活动现金流 160 143 452 271 ROIC（%） 25.3% 11.2% 14.1% 15.2% 净利润 131 218 328 422 偿债能力 折旧摊销 21 29 36 42 资产负债率（%） 16.7% 7.4% 7.8% 9.3% 财务费用 3 0 0 0 净负债比率（%） 20.1% 8.0% 8.4% 10.3% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 3.30 11.10 10.52 8.88 营运资金变动 9 -100 93 -189 速动比率 2.46 10.10 9.87 7.92 其他经营现金流 118 313 231 606 营运能力 投资活动现金流 -133 -137 -107 -87 总资产周转率 0.81 0.54 0.44 0.48 资本支出 -88 -137 -107 -87 应收账款周转率 7.53 8.73 8.15 7.91 长期投资 -45 0 0 0 应付账款周转率 4.51 4.80 4.63 4.35 其他投资现金流 0 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -22 1088 0 0 每股收益 1.85 2.32 3.49 4.49 短期借款 -19 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.70 1.52 4.81 2.88 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 5.42 19.32 22.81 27.30 普通股增加 0 47 0 0 估值比率 资本公积增加 0 1074 0 0 P/E 0.00 35.81 23.82 18.51 其他筹资现金流 -3 -33 0 0 P/B 0.00 4.31 3.65 3.05 现金净增加额 3 1094 346 184 EV/EBITDA 0.00 24.55 15.90 12.07 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 联系人：李婵，研究助理，主要负责医疗器械和IVD行业研究 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本