单Q2表现亮眼，全年增长无忧

上海瀚讯（300762） 公司研究/公司点评 单Q2表现亮眼，全年增长无忧 2022-08-23 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）14.89 近12个月最高/最低（元）20.81/11.04 总股本（百万股）628 流通股本（百万股）627 流通股比例（%）99.79 总市值（亿元）94 流通市值（亿元）93 公司价格与沪深300走势比较 -6%8/21 28% 11/21 2/225/228/22 49% 71% 15% - - - 主要观点： 业绩回顾 公司半年报显示，2022上半年实现营收1.83亿元，同比增速+6.88%，归母净利润0.23亿元，同比增速+7.23%，扣非后0.18亿元，同比增速 +42.45%；单Q2表现亮眼，实现营收1.65亿元，同比增速+53.60%，归母净利润0.44亿元，同比增速+209.48%。由于公司市场位于北京、生产位于南京，研发及管理部门位于上海，Q1国内散发性疫情，拖累了部分项目进度和产品交付，而Q2上海疫情对公司生产经营影响有限， 公司Q2奋起直追、实现业绩反转。我们认为，公司所处军工行业计划 性较强，季节性波动不影响全年任务目标的实现。 国防信息化建设伊始，军用4G渗透率较低、距离天花板较远 我国国防建设核心矛盾由机械化转向智能化，借助信息化手段充分发挥武器平台效能，军工通信是整个国防信息化的中枢神经，我军目前各类有线/无线传输设备和交换网络尚未健全，尤其宽带无线通信手段匮乏，战场最后一公里的通联能力有限。其中，军用4G可以满足和提升指挥 上海瀚讯沪深300 分析师：张天 执业证书号：S0010520110002邮箱：zhangtian@hazq.com分析师：陈晶 执业证书号：S0010522070001邮箱：chenjing@hazq.com 相关报告 1.全年业绩符合预期，季度波动不改全年目标2022-04-27 2.业绩符合预期,全军装备会议加紧推进武器装备现代化2021-10-29 3.行业景气度延续,军用4G渗透率提升2021-09-07 控制、毁伤评估等刚性需求，火箭军2016年开始列装，陆军装配率还 不高，空军、武警和战支刚刚起步，海军尚且没有定型装备，军用4G整体渗透率还很低。“十四🖂”首年全军以项目论证为主，往后装备的列装速度将逐年加快。 军用宽带通信绝对龙头，公司成长路径清晰、空间较大 短期看好公司军用宽带装备规模列装。公司是军用宽带技术总体，承担 了大部分军用宽带型号装备的研制任务，拥有生产、销售及在研的型号 产品38型，公司在原有火箭军、陆军、空军基础上，上半年取得武警方面的突破，进一步打开成长空间；中长期看好公司产品矩阵扩张。军品方面，公司拥有基于SDR平台的宽窄带兼容无线通信系统、新一代 接入波形和自组网波形、基于军用需求的军用5G产品、新一代骨干网微波网络电台产品等研发项目储备，民品方面，国产5G小基站已拿到工信部入网证与型号核准证，完成第一代一体化站原理样机研制，下半年将根据市场定制需求进行产品化。 投资建议 我们认为，公司作为军用宽带绝对龙头企业，将持续受益国防信息化建设和军用宽带渗透率提升，且公司前瞻性布局下一代军用通信体制和国产5G小基站，远期定位由军用4G向以宽带为特色的信息化装备领域拓展。我们上调公司2022-2024年归母净利润预测值至3.25、4.38、 5.85亿元（前值3.07、4.06、5.44亿元），对应EPS为0.52、0.70、 0.93元，当前股价对应2022-2024年PE分别为 28.74X/21.36X/16.00X，维持“买入”评级。 风险提示 1）国内疫情反复影响公司项目进度及产品交付；2）各军兵种信息化建设不及预期；3）税收政策变动风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 729 913 1176 1531 收入同比（%） 13.8% 25.2% 28.8% 30.2% 归属母公司净利润 235 325 438 585 净利润同比（%） 40.5% 38.4% 34.5% 33.6% 毛利率（%） 63.8% 63.2% 62.0% 61.4% ROE（%） 9.0% 10.0% 10.4% 10.9% 每股收益（元） 0.62 0.52 0.70 0.93 P/E 73.27 28.74 21.36 16.00 P/B 6.59 2.87 2.22 1.74 EV/EBITDA 41.01 22.74 17.25 12.25 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2960 3448 3763 4554 营业收入 729 913 1176 1531 现金 1488 1600 1371 1430 营业成本 264 336 447 591 应收账款 988 1237 1594 2075 营业税金及附加 0 1 1 1 其他应收款 171 214 276 359 销售费用 48 55 59 61 预付账款 18 23 30 40 管理费用 68 59 65 70 存货 220 280 372 492 财务费用 -29 -23 -22 -21 其他流动资产 75 94 121 158 资产减值损失 -7 -3 -5 -9 非流动资产 294 607 1484 2168 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 9 12 0 固定资产 66 282 829 1444 营业利润 248 346 463 620 无形资产 73 73 73 73 营业外收入 2 1 3 3 其他非流动资产 155 252 583 651 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 3254 4055 5248 6722 利润总额 250 347 466 623 流动负债 579 734 969 1279 所得税 15 21 29 38 短期借款 0 0 0 0 净利润 235 325 438 585 应付账款 368 468 623 824 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 211 265 347 454 归属母公司净利润 235 325 438 585 非流动负债 61 61 61 61 EBITDA 226 271 370 516 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.62 0.52 0.70 0.93 其他非流动负债 61 61 61 61 负债合计 640 795 1030 1340 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 392 520 520 520 成长能力 资本公积 1510 1510 1510 1510 营业收入 13.8% 25.2% 28.8% 30.2% 留存收益 712 1230 2187 3352 营业利润 47.0% 39.4% 34.0% 33.8% 归属母公司股东权 2614 3260 4217 5382 归属于母公司净利 40.5% 38.4% 34.5% 33.6% 负债和股东权益 3254 4055 5247 6722 获利能力毛利率（%） 63.8% 63.2% 62.0% 61.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 32.2% 35.6% 37.2% 38.2% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 9.0% 10.0% 10.4% 10.9% 经营活动现金流 222 94 114 160 ROIC（%） 7.1% 7.8% 8.2% 9.0% 净利润 235 325 438 585 偿债能力 折旧摊销 27 0 0 0 资产负债率（%） 19.7% 19.6% 19.6% 19.9% 财务费用 3 0 0 0 净负债比率（%） 24.5% 24.4% 24.4% 24.9% 投资损失 0 -9 -12 0 流动比率 5.11 4.70 3.88 3.56 营运资金变动 -49 -224 -315 -431 速动比率 4.70 4.29 3.47 3.14 其他经营现金流 291 552 755 1021 营运能力 投资活动现金流 -181 -87 -316 -66 总资产周转率 0.22 0.23 0.22 0.23 资本支出 -168 -96 -328 -66 应收账款周转率 0.74 0.74 0.74 0.74 长期投资 -14 0 0 0 应付账款周转率 0.72 0.72 0.72 0.72 其他投资现金流 0 9 12 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 975 105 -27 -35 每股收益 0.62 0.52 0.70 0.93 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.35 0.15 0.18 0.25 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 4.16 5.19 6.72 8.57 普通股增加 178 129 0 0 估值比率 资本公积增加 837 0 0 0 P/E 73.27 28.74 21.36 16.00 其他筹资现金流 -39 -24 -27 -35 P/B 6.59 2.87 2.22 1.74 现金净增加额 1016 112 -229 60 EV/EBITDA 41.01 22.74 17.25 12.25 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张天，华安战略科技团队联席负责人。通信工程与技术经济复合背景，4年通信行业研究经验，主要覆盖光通信、数据中心核心科技、元宇宙和5G系列应用等。 联系人：陈晶，华东师范大学金融硕士，主要覆盖物联网及5G下游应用，2020年加入华安证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行