资产端与负债端同步改善，看好后续估值修复

1、利润方面：净利润同比+15.4%至190亿，其中Q2净利润104亿，同比+37.4%，较Q1增速（-3.2%）大幅提升，主要源于Q2资本市场回暖，公司总投资收益由Q165.4亿提升至142.3亿，以及Q2受疫情影响出险降低COR环比改善（Q2承保利润同比+160%）。 2、综合成本率方面：2022H1公司COR同比-1.2pct至96.0%，驱动承保利润同比+52.5%至82.5亿。其中，赔付率同比-0.2pct至71.5%，预计主要源于公司核保趋严、风险管理水平提升以及疫情管控下车险出险降低；费用率同比-1.0pct至24.5%。 3、保费收入方面：市场份额稳中有升，6月末市占率34.4%，同比提升0.1pct。 1-6月保费收入同比+9.8%。其中，车险保费收入同比+6.7%；非车险保费收入同比+12.7%，主要由意健险、农险拉动。 分业务来看： 1）车险：COR同比-1.3pct至95.4%。综改后公司费用率持续下降，同比-0.6pct至25.7%，主要源于渠道资源配置效率提升与降本增效成果显现；受疫情影响出险减少，H1赔付率同比-0.7pct至69.7%。续保率同比+1.7pct；承保数量同比+4.7%小于车险增速，我们判断，随着车险综改影响出清与新能源车险渗透率提升，车均保费已有所回暖。 2）意外伤害及健康险：受益于惠民保的快速拓展，以及家自车客户意外险渗透率、社会医疗保险业务、个人健康险和驾乘类意外险业务实现显著增长，整体意健险业务保费收入同比+14.7%至689亿。受个人分散性意外健康险业务（针对个体销售的健康险业务，赔付率较低但费用率更高）高增与公司风控加强等影响，赔付率同比-2.2pct至82.7%，费用率同比+1.4pct至18.1%，带动COR同比-0.8pct至100.8%。 3）农险：贯彻落实中央政策性三大粮食作物完全成本及收入保险试点工作，农险保费同比+23.8%至367亿。但受暴风、暴雨等自然灾害及疫病影响，赔付率同比+1.7pct至77.5%；公司费用管控加强带动费用率同比-9.3pct至11.8%，驱动COR同比-7.6pct至89.3%，业务质量大幅向好。 4）责任险：公司主动压降高风险业务，同时大力发展安全生产、政府救助、产品责任等领域业务，保费收入同比+2.1%至193亿。公司实施费用差异化动态管理，优化费用配置效率，带动费用率同比-0.9pct至34.4%，但因涉人伤险种赔付责任增加，赔付率同比+7.9pct至71.0%，导致COR同比+7.0pct至105.4%。 5）信用保证险：以全球供应链逐步恢复和进出口需求增长为契机，公司加大普惠金融产品创新力度，保费同比+129.9%至27亿。公司费用投放总额保持稳定，但受已赚保费形成率影响，费用率同比+6.3pct至34.4%；受益于风控水平提升与业务质量向好，赔付率同比-32.5pct至29.0%，带动COR同比-26.2pct至63.4%。 4、投资建议：中报核心指标超预期，短期数据持续验证+长期复苏趋势显现，看好中国财险价值中枢回归。我们判断，中国财险价值中枢回归动力充足，短期角度：1）保费：疫情扰动不改长期向上趋势，公司7月单月保费已恢复双位数增长；2）COR：公司从预算牵引、费用配置、市场定价、理赔管控四方面持续深化降本增效，预计全年COR有望延续改善态势；3）资产端：公司权益杠杆远低于寿险公司（2014~2021年平均为53%），受权益市场波动影响整体弱于同业，H1总投资收益同比仅-6.2%，总投资收益率高达5.3%，预计大幅优于其他险企。 长期角度看，费改压力下持续亏损的中小公司可能逐步退出车险市场，而龙头公司将凭借对车险产业链的深度把控，及数据、定价、服务等优势进一步提升市占率。截至8月26日，中国财险估值仅0.68XPB，对应2022年股息率高达7%，看好后续估值修复至0.8X-1XPB区间。 风险提示：车险市场竞争加剧；新冠疫情持续反复；极端自然灾害拖累赔付率。