经营业绩高速增长，成长动能悄然切换

事项： 2022年8月26日，公司发布2022年半年度业绩报告：实现营业收入47.81亿元，同比增长31.32%，归母净利润15.27亿元，同比增长94.34%。单Q2实现营业收入25.51亿元（QoQ+14.42%，YoY+25.25%），实现归母净利润约8.41亿元（QoQ+22.62%，YoY+73.63%）。 评论： MCU：产品结构持续优化，成长动能无缝切换。公司MCU产品系列数/料号数增长逐年提速，至2022年上半年共有37个系列450余款，实现对通用型、低成本、高性能、低功耗、无线连接等主流应用市场的全覆盖。产品结构持续优化，工业/汽车类占比稳步提升。在MCU市场供需结构性紧缺的情形下，工业已成为第一大应用领域，尤其是工业自动化、能源电力类，以及无线通讯类等应用方面都实现了良好成长。在汽车应用领域，公司工规级MCU已在汽车后装市场应用，公司即将推出的 40nm 车规级MCU产品，以车身电子、座舱和安全域作为切入点，覆盖ADAS、汽车照明、HVAC、DCDC车载充电、T-BOX、EDR、导航等应用。目前 40nm 车规级产品已面向多个Alpha客户进行推广，与一线Tier1和ODM全面开展合作，工艺制程集中在40/ 55nm 。 根据IC Insights数据，2021年全球汽车MCU产品市场空间为76亿美元，同比增长22.58%，至2026年市场规模或达到110亿美元，公司厚积薄发，在车载MCU领域的布局逐渐进入收获期，未来有望持续稳定贡献增量业绩。 Flash：结构进一步优化，新兴领域/大容量/中高端/海外等业务全面推进。在NOR Flash产品上，公司汽车和工业方向正在成为公司NOR Flash增长最快的应用领域，2022年上半年，车规NOR Flash在行业头部客户业务收入高速增长，国际头部Tier1客户导入工作进展顺利。在消费市场公司NOR Flash产品客户结构以中高端客户为主，来自海外客户的营收超过Flash营收的一半。公司256Mb以上大容量产品营收的占比稳步提升。制程切换顺利，至2022年上半年末， 55nm 出货量占比接近70%且进一步推进 45nm 制程研发，工艺迭代加速，基本盘业务愈发稳健。根据IC Insights数据，2021年全球NOR Flash市场空间约为29亿美元，同比增长约63%，预计2022年将再增长21%至35亿美元，2021年公司NOR Flash全球市占率约23.2%，同比提升约4.3pct，行业景气叠加自身优势，NOR Flash产品线有望保持稳健增长。NAND Flash产品 38nm 、 24nm 工艺节点实现量产，并完成1Gb~8Gb主流容量覆盖。车规产品方面，公司GD25/55、GD5F全系列产品通过AEC-Q100车规级认证，实现了从SPI NOR Flash到SPI NAND Flash车规级产品的全面布局，已在国内外多家知名汽车企业批量采用。公司丰富完善的Flash产品组合，可满足不同客户各种应用场景需求，目前累计出货量已超过190亿颗。 DRAM：产品定位与技术优势明晰，静待放量。在自有品牌DRAM产品上，工业类应用成长迅速；消费类市场方面，已在主流消费类平台获得认证，并在诸多客户端量产使用。公司DRAM定位百亿利基型市场，较竞争对手在工艺制程上保持代差优势，17nm DDR3产品预计2022年9月左右即将量产向市场推出，DRAM业务天花板有望快速打开。 投资建议：目前公司估值水平已至近三年底部，在传统业务稳健、增量业务亮点不断的基本面下具备投资价值。预计公司22-24年净利润为30.22/37.85/46.60亿，给予22年38倍PE估值，目标价172元，维持“强推”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新品研发及工艺迭代不及预期；疫情影响。 主要财务指标