公司事件点评报告：海上油服景气上行，业绩环比持续提升

证 券 研2022年08月27日 究 报海上油服景气上行，业绩环比持续提升 告—中海油服（601808.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：范益民S1050521110003fanym@cfsc.com.cn 公司发布2022年半年报：上半年实现营收152亿元，同比 +19.5%；归母净利润11.0亿元，同比+37.6%；综合毛利率 12.3%；净利率7.29%，同比+0.94pct。 基本数据2022-08-26 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 14.97 714 4772 2960 11.38-17.42 156.33 市场表现 (%)中海油服沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《华鑫证券*公司报告*中海油服 （601808）公司点评：营收端逐季改善，利润端钻井业务有弹性 *20220328*范益民》2022-03-28 2、《华鑫证券＊公司报告＊中海油服（601808）深度报告：国内景气延续，海外复苏在即＊20220209＊范益民》2022-02-10 相关研究 公司研究 投资要点 ▌油价高位运行，增储上产高效推进 2022年上半年，国际油价维持高位运行，油气公司加大油气勘探开发投资力度。据HIS预测，2022年全球上游勘探开发资本支出为4,936亿美元，同比+34.1%，其中海上油田勘探 开发资本支出为1,323亿美元，同比+19.9%；预计2022年全 球油田服务行业市场规模达2,654亿美元，同比+30.0%。国内油服行业受益油价高位运行，三桶油盈利能力显著提升，提升加大资本开支意愿。中海油2022年上半年资本开支416亿元，同比+15.4%。“七年行动计划”国家能源安全战略叠加下游盈利能力显著提升，国内油服市场景气度有望持续。 ▌轻资产油技业务稳健前行，打造全球化布局 公司油田技术服务板块上半年实现营收75.7亿元，同比 +25.6%。公司加大自主研发能力，通过推动关键核心项目技术，斩获多项技术成果，使具有技术附加价值的油田技术服务板块能够有效抵御周期波动风险，达到降本增效战略部署。公司油田服务技术板块经过多年发展，在关键技术和装备自主性方向获得重大突破，已打破海外垄断，在全球市场争得一席之地。公司上半年公司在渤海实现高温连续油管光纤测试技术首次应用；ESCOOL高温、高压电成像测井仪在陆地油田重点探井实现首次作业；自主研发的国内首个适应中低渗储层的生物纳米增注技术在渤海实现规模化应用等。另一方面，公司全球化布局卓有成效。上半年在美洲完成新客户首口井测井作业、首次陆地井固井技术服务及某区块首批十口钻井总包作业；在东南亚连续中标大量作业项目，自主研发的钻完井液工程软件成功应用；非洲市场开拓已见成效等。 ▌平台使用率提升，日费率仍处低位 公司钻井服务板块上半年实现营收50.6亿元，同比+16.2%。钻井平台日历天使用率提升至77.4%，同比+12.1pct，其中自升式/半潜式钻井平台日历天使用率分别达83.9%/56.4%，同比分别+15.3pct/+1.90pct；钻井平台平均日费为7.9万美元/日，同比-11.2%，其中自升式/半潜式平均日收入分别为 7.1/11.5万美元/日，同比分别-6.6%/-20.7%，主要系汇率影响及海外部分装备作业价格尚未恢复到正常水平。公司钻井服务依托自有平台，重资产属性明显。2020-2021年受疫情影响，平台利用率下行，而日费仍处于低位。随着油价走高，海外油服行业回暖步伐加快，公司利润弹性将逐步释放。从更长的时间维度，平台利用率提升有助于日费进入向上通道，将进一步打开盈利空间。 ▌盈利预测 预测公司2021-2023年收入分别为356、446、556亿元，归母净利润分别为35.1、51.2、70.7亿元，当前股价对应PE分别为20、14、10倍，维持“买入”评级。 ▌风险提示 国际油价大幅波动风险；海外油服景气度复苏不及预期；中海油资本开支增长不及预期；海外业务受政治经济环境影响风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 29,203 35,629 44,575 55,627 增长率（%） 0.8% 22.0% 25.1% 24.8% 归母净利润（百万元） 313 3,506 5,123 7,074 增长率（%） -88.4% 1019.6% 46.1% 38.1% 摊薄每股收益（元） 0.07 0.73 1.07 1.48 ROE（%） 0.8% 8.6% 11.6% 14.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 29,203 35,629 44,575 55,627 现金及现金等价物 5,113 7,718 10,880 15,756 营业成本 24,409 28,844 35,036 42,989 应收款 10,688 12,690 15,632 19,050 营业税金及附加 35 42 53 66 存货 2,625 3,007 3,557 4,247 销售费用 28 35 43 54 其他流动资产 6,855 7,180 7,761 7,980 管理费用 723 926 1,159 1,446 流动资产合计 25,282 30,595 37,829 47,033 财务费用 873 482 419 321 非流动资产: 研发费用 960 1,211 1,560 2,003 金融类资产 5,755 5,755 5,755 5,755 费用合计 2,585 2,655 3,181 3,824 固定资产 39,167 37,984 36,923 35,830 资产减值损失 -16 -10 -12 -14 在建工程 2,380 2,452 2,281 2,212 公允价值变动 63 70 90 100 无形资产 519 493 467 443 投资收益 418 500 600 700 长期股权投资 1,247 1,247 1,247 1,247 营业利润 880 4,810 7,143 9,674 其他非流动资产 4,716 4,716 4,716 4,716 加:营业外收入 336 350 380 410 非流动资产合计 48,030 46,893 45,635 44,448 减:营业外支出 126 100 130 160 资产总计 73,312 77,488 83,464 91,481 利润总额 1,090 5,060 7,393 9,924 流动负债: 所得税费用 767 1,518 2,218 2,779 短期借款 2,232 2,232 2,232 2,232 净利润 322 3,542 5,175 7,145 应付账款、票据 8,542 10,109 12,279 15,067 少数股东损益 9 35 52 71 其他流动负债 10,690 10,690 10,690 10,690 归母净利润 313 3,506 5,123 7,074 流动负债合计 22,009 23,695 26,033 29,027 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 0.8% 22.0% 25.1% 24.8% 归母净利润增长率 -88.4% 1019.6% 46.1% 38.1% 盈利能力毛利率 16.4% 19.0% 21.4% 22.7% 四项费用/营收 8.9% 7.5% 7.1% 6.9% 净利率 1.1% 9.9% 11.6% 12.8% ROE 0.8% 8.6% 11.6% 14.3% 偿债能力资产负债率 47.9% 47.5% 46.9% 46.0% 净利润 322 3542 5175 7145 营运能力 少数股东权益 9 35 52 71 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 折旧摊销 3640 2637 2557 2485 应收账款周转率 2.7 2.8 2.9 2.9 公允价值变动 63 70 90 100 存货周转率 9.3 9.6 9.9 10.1 营运资金变动 3391 -1023 -1734 -1333 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 7424 5262 6139 8468 EPS 0.07 0.73 1.07 1.48 投资活动现金净流量 -4733 1111 1232 1162 P/E 228.1 20.4 13.9 10.1 筹资活动现金净流量 -86 -1052 -1537 -2122 P/S 2.4 2.0 1.6 1.3 现金流量净额 2,604 5,321 5,835 7,508 P/B 1.9 1.8 1.6 1.5 非流动负债:长期借款 12,161 12,161 12,161 12,161 其他非流动负债 926 926 926 926 非流动负债合计 13,087 13,087 13,087 13,087 负债合计 35,095 36,782 39,119 42,114 所有者权益股本 4,772 4,772 4,772 4,772 股东权益 38,216 40,706 44,344 49,367 负债和所有者权益 73,312 77,488 83,464 91,481 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌机械组介绍 范益民：所长助理，机械行业首席分析师。上海交通大学工学硕士，5年工控自动化产业经历，7年机械行业研究经验，目前主要负责机械行业上市公司研究。 丁祎：新南威尔士大学金融硕士，上海财经大学学士，目前主要负责机械行业上市公司研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联