色选需求回暖助力收入平稳增长，汇兑收益增厚利润表现

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 美亚光电(002690.SZ) 2022年08月17日 增持（维持） 所属行业：机械设备/专用设备 当前价格(元)：22.84 证券分析师 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 杨任重 资格编号：S0120521030002 邮箱：yangrz＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 8.50 10.66 24.06 相对涨幅(%) 10.17 12.36 18.47 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《美亚光电(002690)：CBCT团购订单增长良好，运费回落预计海外色选机业务将有所修复》，2022.6.16 2.《美亚光电(002690)：疫情影响下CBCT销售仍具韧性，股权激励彰显长期增长信心》，2022.3.31 3.《美亚光电(002690)：疫情影响下CBCT销售仍具韧性，股权激励彰显长期增长信心》，2021.11.10 美亚光电(002690)：色选需求回暖助力收入平稳增长，汇兑收益增厚利润表现 投资要点 8月16日，公司发布2022年中报，上半年公司实现收入9.04亿元，同比+10%，归母净利润3.24亿元，同比+30%；  Q2收入实现平稳增长，CBCT需求增长受疫情影响有所放缓。Q2单季度公司实现收入5.02亿元，同比+7%。上半年分业务来看色选机/医疗设备/X射线工业检测机收入分别+14%/-0%/+28%（分别对应21年+10%/+45%/+14%）。色选机方面东南亚疫情有所缓和，出口实现加速；CBCT方面，22H1公司仅开展一次团购活动，1519台的订单量和去年上半年华南+北京两次口腔展团购的订单量相比增长4.3%，相关需求受到疫情影响，预计下半年有望恢复增长；工业检测方面收入增长亮眼，食品检测、普通工业品检测（鞋、帽、箱、衣服等）、安防检测、轮胎检测等领域需求持续被发掘；  毛利率维持平稳，汇兑损益增厚利润。公司二季度利润提升主要来源于净利率的提升，Q2毛利率和净利率分别为52.65%和41.93%，分别同比+0.75%和11.83%。分业务来看公司上半年色选机/医疗设备毛利率分别同比+0.34%和-0.61%，整体保持相对稳定的态势。Q2销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.84/+1.36/-11.77/-1.28pct，管理费用提升主要系股权激励费用摊销增加，销售和研发费用率基本保持稳定，财务收益大幅增加主要系汇兑收益增加所致，上半年确认约4600w汇兑收益，4月中旬人民币汇率出现下跌，Q2整体较Q1贬值约4%；  投资建议。维持此前盈利预测，预计2022~2024年公司归母净利润分别为6.4、7.7和9.0亿，对应当前股价下的PE分别为32、26和22倍，22年的估值水平位于近10年较低区间。谨慎原则下盈利预测中暂不考虑公司新业务增量，但远期公司移动CT、手术导航等新品拓展值得期待，维持“增持”评级；  风险提示： 1、齿科行业政策监管趋严；2、全球疫情反复；3、行业竞争格局超预期恶化。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 881.75 流通A股(百万股)： 432.33 52周内股价区间(元)： 15.21-33.28 总市值(百万元)： 20,139.13 总资产(百万元)： 2,947.56 每股净资产(元)： 2.57 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,496 1,813 2,101 2,415 2,740 (+/-)YOY(%) -0.3% 21.2% 15.9% 15.0% 13.5% 净利润(百万元) 438 511 636 765 902 (+/-)YOY(%) -19.5% 16.6% 24.5% 20.2% 17.9% 全面摊薄EPS(元) 0.50 0.58 0.72 0.87 1.02 毛利率(%) 51.8% 51.1% 52.5% 53.0% 53.5% 净资产收益率(%) 19.1% 20.4% 25.0% 29.3% 34.6% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%2021-082021-122022-04美亚光电沪深300 公司点评 美亚光电（002691.SZ） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 1,813 2,101 2,415 2,740 每股收益 0.76 0.72 0.87 1.02 营业成本 886 999 1,134 1,275 每股净资产 3.69 2.88 2.96 2.96 毛利率% 51.1% 52.5% 53.0% 53.5% 每股经营现金流 0.85 0.66 0.87 0.95 营业税金及附加 16 16 19 21 每股股利 0.80 0.68 0.79 1.02 营业税金率% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 价值评估(倍) 营业费用 218 252 266 274 P/E 49.55 31.64 26.33 22.32 营业费用率% 12.0% 12.0% 11.0% 10.0% P/B 10.14 7.92 7.73 7.72 管理费用 76 82 94 107 P/S 8.55 9.59 8.34 7.35 管理费用率% 4.2% 3.9% 3.9% 3.9% EV/EBITDA 41.18 27.03 22.35 18.99 研发费用 123 146 168 191 股息率% 2.1% 3.0% 3.5% 4.5% 研发费用率% 6.8% 7.0% 7.0% 7.0% 盈利能力指标(%) EBIT 566 690 831 982 毛利率 51.1% 52.5% 53.0% 53.5% 财务费用 12 0 0 0 净利润率 28.2% 30.3% 31.7% 32.9% 财务费用率% 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 净资产收益率 20.4% 25.0% 29.3% 34.6% 资产减值损失 -4 0 0 0 资产回报率 15.7% 18.5% 21.6% 24.3% 投资收益 26 42 48 55 投资回报率 19.9% 23.6% 27.7% 32.8% 营业利润 581 732 879 1,037 盈利增长(%) 营业外收支 0 0 0 0 营业收入增长率 21.2% 15.9% 15.0% 13.5% 利润总额 581 732 879 1,037 EBIT增长率 15.5% 21.9% 20.5% 18.2% EBITDA 591 704 846 998 净利润增长率 16.6% 24.5% 20.2% 17.9% 所得税 70 95 114 135 偿债能力指标 有效所得税率% 12.1% 13.0% 13.0% 13.0% 资产负债率 23.0% 26.0% 26.5% 29.6% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 3.7 3.2 3.2 2.9 归属母公司所有者净利润 511 636 765 902 速动比率 2.7 2.3 2.3 2.0 现金比率 1.7 1.4 1.5 1.2 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 1,082 1,110 1,230 1,195 应收帐款周转天数 43.2 39.6 39.6 39.6 应收账款及应收票据 197 265 266 337 存货周转天数 126.1 145.3 145.3 145.3 存货 353 454 462 567 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 其它流动资产 744 748 749 754 固定资产周转率 5.0 5.5 6.1 6.7 流动资产合计 2,376 2,578 2,707 2,852 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 364 380 395 409 在建工程 78 43 8 8 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 57 57 58 58 净利润 511 636 765 902 非流动资产合计 877 858 839 854 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 3,253 3,436 3,546 3,707 非现金支出 27 15 15 16 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -15 -42 -48 -55 应付票据及应付账款 407 524 534 656 营运资金变动 55 -27 36 -22 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 579 582 767 841 其它流动负债 242 272 308 345 资产 -101 4 4 -31 流动负债合计 649 796 841 1,000 投资 390 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 26 42 48 55 其它长期负债 98 98 98 98 投资活动现金流 315 46 52 24 非流动负债合计 98 98 98 98 债权募资 0 0 0 0 负债总计 747 894 939 1,098 股权募资 46 0 0 0 实收资本 678 882 882 882 其他 -541 -600 -700 -900 普通股股东权益 2,505 2,542 2,607 2,609 融资活动现金流 -495 -600 -700 -900 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 384 28 120 -35 负债和所有者权益合计 3,253 3,436 3,546 3,707 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月16日 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 公司点评 美亚光电（002691.SZ） 3 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师简介 倪正洋，2021年加入德邦证券，任研究所大制造组组长、机械行业首席分析师，拥有5年机械研究经验，1年高端装备产业经验，南京大学材料学学士、上海交通大学材料学硕士。2020年获得iFinD机械行业最具人气分析师，所在团队曾获机械行业2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2017年金牛奖第二名，2016年新财富第四名。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 [Table_RatingDescription]