2022年中报点评：业绩超预期，国产替代逻辑持续兑现

伟星股份（002003） 证券研究报告·公司点评报告·纺织制造 2022年中报点评：业绩超预期，国产替代逻辑持续兑现 买入（维持） 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,356 4,031 4,800 5,627 同比 34% 20% 19% 17% 归属母公司净利润（百万元） 449 562 672 799 同比 13% 25% 20% 19% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.43 0.54 0.65 0.77 P/E（现价&最新股本摊薄） 24.39 19.47 16.28 13.69 投资要点 公司公布2022年中报：22H1营收18.29亿元/yoy+23.32%、归母净利3.12亿元/yoy+31.78%，业绩超过我们此前预期，利润端增速快于收入端主因毛利率同比+0.32pct至39.94%、期间费用率同比-0.79pct至19.66%。单季度 看，22Q1/Q2营收分别为7.23/11.05亿元、分别同比+33.58%/+17.42%，归母净利分别为6522万元/2.47亿元、分别同比+45.13%/+28.65%，Q2保持增长、但较Q1有所放缓，主因国内疫情对供应链及终端消费形成一定影响。 拉链产品、国际市场收入增速较快，智能制造+国际化战略成果持续兑现。 1）收入拆分：分产品看，22H1拉链/纽扣/其他产品收入分别同比 +29.2%/+13.1%/+57.0%、收入分别占比57%/39%/4%。各产品收入保持正增长，其中拉链及其他辅料产品（织带、标牌等）增速较快。分地区看，22H1国内/国际收入分别同比+18.6%/+36.8%、收入分别占比71%/29%，国内、国际市场收入均保持正增长，其中国际市场增速快于国内。2）收入增长驱动因素：①随智能制造+国际化战略持续推进，公司生产效率提升、海外产 能布局、国际客户拓展等多维度竞争力提升，下游合作品牌数量增多、在大 客户供应链体系中的份额占比提升，带动收入延续较快增长。②国际业务受益于上半年外需仍较景气，国内业务虽受疫情影响、但公司客户穿透至终端后海外品牌占比较高、故国内疫情影响有限。③竞争对手YKK国内工厂停产带来的订单转移：22年4月YKK深圳工厂发生火灾、3-6月上海工厂受疫情影响有停工现象。 毛利率小幅上升、期间费用率小幅下滑。1）毛利率：22H1毛利率同比 +0.32pct至39.94%，其中纽扣/拉链毛利率分别同比+1.30pct/+1.48pct至 41.70%/40.32%，主因部分产品提价、产品结构变化及生产效率提升（如余数控制更加精准）。整体毛利率提升幅度低于分产品毛利率提升幅度，主因其他产品毛利率变动以及会计政策调整（将包装费用从销售费用调整至营 业成本，剔除该因素22H1整体毛利率40.53%/yoy+0.91pct）。2）期间费用率：22H1期间费用率同比-0.79pct至19.66%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.46/+0.19/+0.15/-0.67pct至6.41%/9.39%/4.18%/-0.32%，销售 费用率下滑主因前述会计政策调整及生产效率提升、财务费用率下降主要来自今年4月以来人民币贬值带来的汇兑净收益。3）归母净利率：综合毛利率及期间费用率变化，22H1归母净利率同比+1.09pct至17.05%。 盈利预测与投资评级：公司为国内服饰辅料龙头，近年来持续推进智能制造+国际化战略，通过快反和服务优势不断抢占全球辅料龙头YKK的市场份额，21年以来业绩端增长提速、22上半年延续较快增长。随疫情影响减 弱及部分Q2订单延迟，22年7-8月以来公司国内接单加速恢复。目前越南工厂已完成项目建设审批工作，计划下半年正式动工、建设期一年左右，预计23年设备调试、24年量产，进一步完善海外产能布局。综合考虑上半年业绩增长超预期、下半年股权激励费用及汇兑损益等因素，我们将22-24年归母净利润从5.14/6.17/7.27亿元上调至5.62/6.72/7.99亿元，EPS分别为0.54/0.65/0.77元/股，对应PE分别为19/16/14X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复、海外经济衰退、汇率波动、地缘政治风险等。 2022年08月28日 证券分析师李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 研究助理赵艺原 执业证书：S0600120100009 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 伟星股份沪深300 78% 67% 56% 45% 34% 23% 12% 1% -10% -21% 市场数据收盘价(元) 10.55 一年最低/最高价 7.70/15.64 市净率(倍) 4.08 流通A股市值(百万元) 8,988.89 总市值(百万元) 10,942.52 基础数据每股净资产(元,LF) 2.58 资产负债率(%,LF) 40.30 总股本(百万股) 1,037.21 流通A股(百万股) 852.03 2021/8/302021/12/282022/4/272022/8/25 相关研究 《伟星股份(002003)：本土服饰辅料龙头，业绩增长提速》 2022-07-07 1/4 表1：伟星股份22H1收入、毛利率按产品、地区拆分情况 22H1收入 （百万元） 收入YOY 占总营收比重 毛利率 毛利率YOY （+/-） 主营业务收入1828.5723.23%100.0%39.94%0.32pct 分产品 拉链 1044.80 29.20% 57.1% 40.32% 1.48pct 纽扣 706.95 13.08% 38.7% 41.70% 1.30pct 其他服装辅料 49.39 81.48% 2.7% / / 其他主营业务 27.42 26.38% 1.5% / / 分地区 国内 1303.42 18.62% 71.3% 38.45% 0.07pct 国外 525.15 36.77% 28.7% 43.65% 0.51pct 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 表2：伟星股份产能分布情况 2022H12021H1 其中：国内占比 （临海、深圳、潍坊） 85.05% 91.27% 海外占比 （孟加拉国） 14.95% 8.73% 产能钮扣58.00亿粒，拉链4.25亿米钮扣50.50亿粒，拉链3.25亿米 产能利用率57.97%67.88% 在建工厂孟加拉工业园三期工程、邵家渡工业园、潍坊工业园、越南工业园 孟加拉工业园三期工程、越南工业园项目、邵家渡工业园项目等 东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2/4 东吴证券研究所 伟星股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,764 2,064 2,607 3,279 营业总收入 3,356 4,031 4,800 5,627 货币资金及交易性金融资产 634 576 1,047 1,319 营业成本(含金融类) 2,080 2,474 2,944 3,448 经营性应收款项 525 755 703 946 税金及附加 31 35 42 50 存货 550 660 780 906 销售费用 262 314 374 439 合同资产 0 0 0 0 管理费用 313 383 456 535 其他流动资产 55 74 78 108 研发费用 139 169 202 236 非流动资产 2,275 2,609 2,920 3,212 财务费用 25 22 23 18 长期股权投资 60 60 60 60 加:其他收益 27 20 24 28 固定资产及使用权资产 1,289 1,617 1,915 2,182 投资净收益 12 8 10 11 在建工程 463 463 463 463 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 309 309 317 335 减值损失 -14 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 -4 0 0 0 长期待摊费用 18 23 28 34 营业利润 528 661 792 942 其他非流动资产 137 137 137 137 营业外净收支 -12 -8 -10 -12 资产总计 4,039 4,673 5,527 6,490 利润总额 516 653 782 930 流动负债 1,168 1,235 1,412 1,571 减:所得税 70 91 109 130 短期借款及一年内到期的非流动负债 366 366 366 366 净利润 445 562 672 799 经营性应付款项 364 405 494 559 减:少数股东损益 -3 0 0 0 合同负债 41 49 59 69 归属母公司净利润 449 562 672 799 其他流动负债 398 414 493 577 非流动负债 138 143 148 153 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.43 0.54 0.65 0.77 长期借款 5 10 15 20 应付债券 0 0 0 0 EBIT 545 675 806 948 租赁负债 33 33 33 33 EBITDA 746 911 1,071 1,244 其他非流动负债 100 100 100 100 负债合计 1,306 1,378 1,560 1,724 毛利率(%) 38.02 38.63 38.66 38.73 归属母公司股东权益 2,693 3,255 3,927 4,726 归母净利率(%) 13.37 13.94 14.01 14.21 少数股东权益 40 40 40 40 所有者权益合计 2,733 3,295 3,967 4,766 收入增长率(%) 34.44 20.13 19.08 17.23 负债和股东权益 4,039 4,673 5,527 6,490 归母净利润增长率(%) 13.22 25.26 19.62 18.93 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 634 522 1,060 872 每股净资产(元) 3.37 3.14 3.79 4.56 投资活动现金流 -497 -569 -577 -588 最新发行在外股份（百万股 1,037 1,037 1,037 1,037 筹资活动现金流 -161 -11 -12 -12 ROIC(%) 15.77 16.98 17.14 17.05 现金净增加额 -39 -58 471 272 ROE-摊薄(%) 16.66 17.27 17.12 16.92 折旧和摊销 202 236 266 296 资产负债率(%) 32.35 29.49 28.23 26.56 资本开支 -445 -572 -583 -593 P/E（现价&最新股本摊薄） 24.39 19.47 16.28 13.69 营运资本变动 -43 -292 105 -240 P/B（现价） 3.13 3.36 2.79 2.32 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 3/4 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致