2022年中报点评：恢复超预期，新品放量兑现平台化逻辑

盛美上海（688082）2022年中报点评 / 恢复超预期，新品放量兑现平台化逻辑 挖掘价值投资成长 2022年08月10日 / 【投资要点】 短期影响消除，业绩大超预期。公司发布中报，上半年实现营业收入 10.96亿元，同比增长75%，其中Q2单季度营收7.42亿元，同比增长112%。一季度由于上海管控导致低于预期后，二季度恢复正常，公司加速交付，客户加速验证，充分回补了相关收入。带动上半年整体超预期。 分产品来看，ECP&炉管设备加速放量，新产品成为公司收入端增长核心动力。据美股母公司ACMR演示材料：1）清洗设备收入同比增长26%，收入占比67%，下降了13pct。2）ECP&炉管及其他设备收入同比高增466%，收入占比22%，提升了16pct。3）先进封装及其他设备收入同比增长2%，收入占比10%，下降了5pct。产品结构持续优化。 截止上半年，公司合同负债和存货分别达到3.98亿元和19.37亿元，分别同比增长71%和107%，在手订单充足支撑下半年高增长。 充分兑现设备赛道的高盈利能力。上半年公司实现归母净利润2.37亿元，同比增长164%；扣非归母净利润2.57亿元，同比增长427%，大超市场预期。期间净利率达到21.60%，同比提升7pct；扣非净利率23.50%，同比提升16pct。盈利水平大幅提升主要有以下原因：1）毛利率47%，同比提升4.62pct，主要受益于产品结构优化、高毛利的炉管业务占比提升，主动控制了低毛利封装设备占比，零部件国产替代降本等；2）期间费用率为23.11%，同比下降11.30pct，其中销售、管理、研发和财务费用率均有下降，规模效应开始显现。短期受益于汇兑收益和募集资金利息收入增加。 新产品凸显公司稀缺的平台化能力。市场对公司的认知还停留在清洗设备市场龙头，我们认为需要特别重视公司半导体设备平台化能力，未来有望成长为对标TEL的全球半导体设备龙头公司。公司先进封装湿法设备产品线已覆盖大部分单片湿法先进封装设备，主要供货通富微电、中芯长电、Nepes等。公司2月获得了29台UltraCwb槽式湿法清洗设备的批量采购订单，包括一家中国国内代工厂客户；收到13台UltraECPmap前道铜互连电镀设备及8台UltraECPap后道先进封装电镀设备的多个采购订单，包括一家中国顶级集成电路制造 买入（维持） 目标价：142元 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 6.28% -3.89% -14.07% -24.24%8/910/912/92/94/96/98/9 -34.41% -44.59% 盛美上海沪深300 基本数据 总市值（百万元)55850.83 流通市值（百万元)4593.26 52周最高/最低（元）141.00/69.87 52周最高/最低（PE）268.09/129.07 52周最高/最低（PB）57.01/6.47 52周涨幅（%）-0.72 52周换手率（%）714.96 相关研究 《内生研发实力突出，平台化+国际化铸就中国TEL》 2022.08.03 《疫情影响物流，收入增速低于预期》 2022.04.29 《进击的平台型半导体设备厂商》 2022.03.31 公司研究 电子设备 证券研究报告 厂追加订单；4月，产品18腔300mmUltraCVI单晶圆清洗设备成功量产，支持先进逻辑、DRAM和3DNAND制造，产能较12腔设备提升50%；5月，与一家中国领先的先进晶圆级封装客户签订了10台UltraECPap高速电镀设备的批量采购合同，同时又推出升级版的涂胶设备应用于先进晶圆级封装。 根据美股母公司ACMR披露，上半年2台UltraCSAPSV12腔清洗设备已经完成交付给美国客户，包括一台DEMO设备（22Q2）、一台量产设备（7月中旬），体现了公司强大产品力在海外市场的竞争能力。7月推出首款PostCMP清洗设备，适用SiC产线。下半年即将推出的两款重磅新产品线顺利推进中，有望大幅提升可触达市场空间，持续兑现平台化逻辑。 【投资建议】 公司是半导体设备赛道的稀缺平台化龙头，产品条线快速拓展，新品顺利放量。此外公司的国际化能力值得重视，不仅依赖国产替代逻辑，更可以凭借硬实力获取国际客户订单，体现了强大的产品力。根据上半年业绩，上调公司2022-2024年营业收入分别为26.11/41.14/60.43亿元，对应PS分别为21/13/9倍；归母净利润分别为4.99/7.18/9.50亿元，对应EPS分别为1.15/1.66/2.19元，对应PE分别为107/74/56倍，上调12个月目标价至142元，对应2023年15倍PS。维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1620.87 2611.40 4114.22 6043.30 增长率(%) 60.88% 61.11% 57.55% 46.89% EBITDA（百万元） 284.74 561.57 796.89 1088.04 归母净利润（百万元） 266.25 498.93 718.48 950.37 增长率(%) 35.31% 87.39% 44.00% 32.28% EPS(元/股) 0.68 1.15 1.66 2.19 市盈率（P/E） 187.94 106.88 74.22 56.11 市净率（P/B） 11.51 10.04 8.84 7.64 EV/EBITDA 183.52 89.63 62.51 45.34 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新产品研发进度不及预期； 新产品、新客户验证进度不及预期； 中美摩擦加剧。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3402.533175.223692.534169.76 存货 1443.331920.312394.662856.71 流动资产应收及预付 非流动资产 530.16572.32623.47660.07 固定资产 38.94 53.67 70.59 82.04 无形资产 64.69 62.18 60.02 58.05 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 6337.416940.947950.539154.37 短期借款 61.72 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 469.47576.59707.16824.44 长期借款 146.41141.09134.85130.33 其他非流动负债 111.42111.57111.80111.90 实收资本 433.56433.56433.56433.56 留存收益 536.081035.011753.492703.87 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 5807.25 645.93 315.46 51.50 35.75 339.28 1264.62 733.43 257.84 0.00 1522.45 3844.91 4814.96 6368.62 714.27 558.81 70.92 44.59 340.95 1374.38 797.79 252.67 0.00 1627.05 3844.91 5313.89 7327.06 870.75 369.11 94.37 55.39 343.09 1671.50 964.34 246.66 0.00 1918.16 3844.91 6032.37 8494.31 923.91 543.94 110.23 64.81 344.93 1929.39 1104.95 242.24 0.00 2171.63 3844.91 6982.74 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益6337.41 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 6940.94 7950.53 9154.37 营业成本 931.441411.512290.073391.99 销售费用 158.89227.19345.59519.72 研发费用 278.39423.05662.39966.93 资产减值损失 -0.31 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 18.96 5.22 6.17 0.00 其他收益 77.01104.46127.54145.04 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.85 0.00 0.00 0.00 利润总额 268.74560.60798.311060.68 净利润 266.25498.93718.48950.37 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 266.25498.93718.48950.37 少数股东损益 EBITDA 1620.87 0.81 64.11 8.38 3.92 0.00 267.96 0.06 2.50 0.00 284.74 2611.40 1.31 104.46 -7.03 0.00 0.00 560.60 0.00 61.67 0.00 561.57 4114.22 1.65 160.45 -10.53 0.00 0.00 798.31 0.00 79.83 0.00 796.89 6043.30 1.81 229.65 17.56 0.00 0.00 1060.68 0.00 110.31 0.00 1088.04 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -189.18 -128.34 559.06 514.05 净利润 266.25 498.93 718.48 950.37 折旧摊销 31.29 8.00 9.11 9.80 营运资金变动 -485.20 -641.69 -172.32 -455.81 其它 -1.52 6.41 3.79 9.70 投资活动现金流 -69.60 -20.44 -25.78 -22.71 资本支出 -59.60 -29.07 -34.67 -28.69 投资变动 -10.00 5.08 4.86 7.82 其他 0.00 3.55 4.03 -1.84 筹资活动现金流 3394.74 -78.52 -15.97 -14.12 银行借款 190.44 -67.04 -6.24 -4.52 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 3511.41 0.00 0.00 0.00 其他 -307.10 -11.49 -9.73 -9.60 现金净增加额 3131.26 -227.31 517.31 477.22 期初现金余额 271.27 3402.53 3175.22 3692.53 期末现金余额主要财务比率 3402.53 3175.22 3692.53 4169.76 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 60.88% 61.11% 57.55% 46.89% 营业利润增长 20.32% 109.21% 42.40% 32.87% 归属母公司净利润增长 35.31% 87.39% 44.00% 32.28% 获利能力（%）毛利率 42.53% 45.95% 44.34% 43.87% 净利率 16.43% 19.11% 17.46% 15.73% ROE 5.53% 9.39% 11.91% 13.61% ROIC 4.96% 8.96% 11.42% 13.50% 偿债能力资产负债率（%） 24.02% 23.44% 24.13