资管IT营收持续高增，Q3人效提升拐点将至

投资要点 事件：公司发布2022年半年度报告，实现营业收入23.9亿元，同比增长16.3%； 归母净利润亏损9579.7万元，同比下降113.4%；实现扣非归母净利润1.1亿元，同下降63.6%。单Q2实现营收14.1亿元，同比增长8.6%；归母净利润亏损5450.2万元，同比下降110.0%；实现扣非归母净利润9382.4万元，同比下降64.2%。 疫情推迟项目实施交付，大资管IT业务依旧亮眼。2022H1公司核心业务大零售IT/大资管IT分别实现营收5.5/10.1亿元，同比增长5.7%/29.4%，合计营收占比达65.6%。报告期内，两大核心产品UF3.0和O45新签、上线客户持续增加，行业影响力不断扩大；PB2.0、IS2.0、收益互换等新产品推广顺利，行业标杆项目树立。随着转债新规落地和全面注册制预期提升，资本市场增存量需求释放，签约规模有望持续扩大；叠加疫情影响逐渐消退，项目落地加速，下半年公司业绩兼具成长性和确定性。 降本增效措施推进顺利，盈利能力有望释放。2022H1公司销售/管理/研发费用分别为3.5/3.4/10.4亿元，同比增长21.2%/44.4%/25.9%，管理费用大幅上涨主要系人员及薪酬增加（人员大幅扩张主要集中2021年下半年）、恒生金融云产品基地投产致使折旧增加和员工持股计划股份支付费用增加所致。2022H1归母净利润亏损9579.7万元，同比下降113.4%，主要系公司投资的赢时胜等金融资产公允价值的变动较大所致。公司管理体系变革整体进展符合预期，成本与费用后续有望逐步改善，具备一定利润弹性。 新一轮激励计划强化员工考核，人效拐点有望到来。公司发布2022年股票期权激励计划（草案），拟向272名激励对象授予3200万份股票期权（占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.68%），激励计划对象为董高管和核心管理、技术、业务人员，行权价格为34.88元/股。该激励计划公司层面考核要求以上年营业收入为基数，2022-2024年营业收入增长率触发值为0%，目标值为15%。 此外，公司对激励对象设置严密的员工绩效考核体系，强化个人考核要求，调动员工积极性；叠加公司2022年积极控制人员成本，截至6月底总员工约12856人，相比年初略有下滑，人效有望在Q3迎来提升拐点。 盈利预测与投资建议。公司核心业务系统优势明显，客户资源稳定，产品线丰富，专业化程度高，后续订单有望维持饱满状态，利润弹性值得期待。预计2022-2024年EPS分别为0.71/1.03/1.35元，当前股价对应的PE分别为43/29/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期风险；下游行业周期风险；新品推广不及预期风险；金融资产公允价值波动风险等。 Table_MainProfit] 指标/年度 盈利预测 关键假设： 2022Q1公司根据客户需求维度的变化，调整了业务分类口径，但并没有布局新业务。 为了更好的可比性，我们仍使用2021年分类口径进行预测假设： 1）大零售IT：国内资本市场仍处于初级发展阶段，随着相关改革将持续深化，券商对IT投入有望持续加大；新产品方面，UF3.0和新一代基金登记结算TA系统签约上线进度加快，预计Q3订单和收入将大幅释放。我们预测2022-2024年该业务订单数量分别同比增长24%/23.5%/22%。凭借已落地的UF3.0项目经验，大零售IT业务毛利率稳中有增，预测2022-2024年该业务毛利率分别为70%/71%/71.5%。 2）大资管IT业务：随着O45新签上线客户逐渐推进，新签项目落地，我们预测2022-2024年该业务项目数量分别同比增长35%/33%/32%，毛利率分别为82%/82.2%/82.5%。 3）数据风险与基础设施业务：数据中台布局长远来看极具深意，公司具备完善的产品布局 ， 市场地位领先，我们预测2022-2024年该业务项目订单数分别同比增长19%/18%/18%。目前数风基业务建设仍处于起步建设，涉及的定制化场景较多，项目投入较大，毛利率将有一定程度调整，预测2022-2024年该业务毛利率分别为56%/55%/55%。 4）银行与产业业务：随着并购的Finastra公司的Summit和Opics资管系统业务线逐步落地；供应链金融的数字化转型逐渐深入，将为银行和产业IT业务带来新的收入增量，我们预测2022-2024年该业务订单数量分别同比增长10%/10%/10%， 毛利率分别为49%/49%/49%。 5）互联网创新业务：互联网创新业务是公司在业务上进行的横纵向前瞻性布局，预计未来将保持较快增速 ，我们预测2022-2024年互联网创新业务项目分别同比增长20%/21%/22%，毛利率分别为80%/79.8%/79.5%。 6）非金融业务：公司将逐步减少非金融业务服务，聚焦金融机构系统提供商的战略定位，因此我们预测2022-2024年非金融业务项目数量分别同比下降20%/40%/70%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2022-2024年营业收入分别为68.3亿元（+24.2%）、84.7亿元（+24.0%）和104. 9亿元（+23.9%），归母净利润分别为13.6亿元（-7.2%）、19.6亿元（+44.5%）、25.7亿元（+31.1%），EPS分别为0.71元、1.03元、1.35元，对应动态PE分别为43倍、29倍、22倍。考虑到公司在证券和资管IT领域占据独有产品和技术优势，未来将充分享受政策驱动带来的行业空间增长红利；同时伴随着公司通过兼并购持续扩张业务、提升技术并且迈向国际等举措，我们认为公司金融IT领域进展有望迎来加速，进一步提升成长空间，维持“买入”评级。 风险提示 政策推进不及预期风险；下游行业周期风险；新品推广不及预期风险；金融资产公允价值波动风险等。