公司信息更新报告：疫情下韧性相对充足，后续环比改善可期

口子窖（603589.SH） 2022年08月27日 投资评级：增持（维持） 疫情下韧性相对充足，后续环比改善可期 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师）逄晓娟（分析师） 日期2022/8/26 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 pangxiaojuan@kysec.cn 证书编号：S0790521060002 当前股价(元)50.65 一年最高最低(元)86.49/45.90 总市值(亿元)303.90 流通市值(亿元)303.90 总股本(亿股)6.00 流通股本(亿股)6.00 近3个月换手率(%)84.52 股价走势图 口子窖沪深300 72% 48% 24% 0% -24% -48% 2021-082021-122022-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《Q1平稳增长，改革有序推进—公司信息更新报告》-2022.4.28 《恢复好于预期，改善仍在途中—公司信息更新报告》-2021.10.28 疫情影响销售发货，三季度有望环比改善，维持“增持”评级 2022年上半年营收23.0亿元，同比+2.4%，归母净利润7.4亿元，同比+7.6%。 2022Q2营收9.9亿元，同比-7.9%，归母净利润2.5亿元，同比-4.9%。考虑二季 度疫情影响，我们下调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为 18.3（-1.0）亿元、20.8（-1.2）亿元、24.1（-1.4）亿元，同比分别+5.9%、+13.6%、 +15.8%，EPS分别为3.05（-0.17）、3.46（-0.19）元、4.01（-0.24）元，当前股价对应PE分别为16.6、14.6、12.6倍。公司习惯根据需要安排发货和回款，因此物流停运会对销售发货产生即时影响，细看省内其实表现稳健，预收款等表现平稳，三季度消费需求明显好转背景下，环比改善值得期待，维持“增持”评级。 疫情下高档酒表现更为稳健，省内实现稳健增长，省外拖累较大 公司持续引导产品升级，发力团购渠道，高档酒表现相对较好，2022年Q2高档酒收入9.2亿元，同比-8.6%；中档酒收入0.2亿元，同比-13.3%；低档酒收入0.2亿元，同比-15.5%。省外市场基础较为薄弱，人员、物流受阻对省外负面影响更大。2022年Q2省内收入8.1亿元，同比-1.9%，省外收入1.5亿元，同比-34.5%。 预收款和现金流表现相对良好 2022年Q2合同负债4.0亿元，环比Q1+0.2亿元。2022年Q2销售商品、提供劳务收到的现金为9.8亿元，同比+2.4%。回款和现金流表现好于收入确认。 毛利率略降，销售费用率下降较大，净利率提升 2022年Q2受疫情扰动毛利率-0.71pct至72.06%，但毛利率上半年整体收益结构提升，同比+0.91pct至75.5%，同时疫情影响地面活动开展，销售费用率同比 -2.29pct至14.85%。净利率+0.80pct至25.79%。公司主动引导产品升级，全年毛利提升趋势不变。 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,011 5,029 5,271 5,887 6,507 YOY(%) -14.1 25.4 4.8 11.7 10.5 归母净利润(百万元) 1,276 1,727 1,829 2,078 2,407 YOY(%) -25.8 35.4 5.9 13.6 15.8 毛利率(%) 75.2 73.9 75.7 78.1 79.9 净利率(%) 31.8 34.3 34.7 35.3 37.0 ROE(%) 17.6 20.9 19.9 20.0 20.1 EPS(摊薄/元) 2.13 2.88 3.05 3.46 4.01 P/E(倍) 23.8 17.6 16.6 14.6 12.6 P/B(倍) 4.2 3.7 3.3 2.9 2.5 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 6623 6829 7582 8811 10070 营业收入 4011 5029 5271 5887 6507 现金 1504 1881 3291 3657 5504 营业成本 996 1312 1282 1290 1311 应收票据及应收账款 704 611 768 772 930 营业税金及附加 616 768 764 854 924 其他应收款 3 2 3 3 4 营业费用 546 639 643 824 911 预付账款 28 35 31 42 38 管理费用 233 254 237 265 293 存货 2879 3541 2732 3578 2835 研发费用 18 22 17 24 25 其他流动资产 1505 759 759 759 759 财务费用 -16 -11 -49 -72 -102 非流动资产 3189 4202 4203 4380 4536 资产减值损失 -1 -3 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 1 1 0 0 0 固定资产 1848 2033 2238 2529 2773 公允价值变动收益 16 16 17 21 18 无形资产 435 529 551 564 575 投资净收益 53 42 42 42 42 其他非流动资产 906 1640 1414 1286 1189 资产处置收益 -2 261 0 0 0 资产总计 9813 11031 11786 13191 14606 营业利润 1687 2361 2434 2766 3205 流动负债 2430 2620 2446 2629 2481 营业外收入 3 4 4 5 4 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 20 0 1 1 1 应付票据及应付账款 728 738 695 747 718 利润总额 1670 2365 2438 2770 3209 其他流动负债 1702 1882 1752 1882 1763 所得税 394 638 610 693 802 非流动负债 144 161 161 161 161 净利润 1276 1727 1829 2078 2407 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 144 161 161 161 161 归属母公司净利润 1276 1727 1829 2078 2407 负债合计 2574 2781 2608 2790 2642 EBITDA 1778 2487 2528 2863 3300 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 2.13 2.88 3.05 3.46 4.01 股本 600 600 600 600 600 资本公积 977 977 977 977 977 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 5811 6821 7646 8603 9702 成长能力 归属母公司股东权益 7239 8249 9178 10401 11964 营业收入(%) -14.1 25.4 4.8 11.7 10.5 负债和股东权益 9813 11031 11786 13191 14606 营业利润(%) -25.9 39.9 3.1 13.6 15.9 归属于母公司净利润(%) -25.8 35.4 5.9 13.6 15.8 获利能力毛利率(%) 75.2 73.9 75.7 78.1 79.9 净利率(%) 31.8 34.3 34.7 35.3 37.0 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 17.6 20.9 19.9 20.0 20.1 经营活动现金流 499 786 2372 1456 2912 ROIC(%) 28.9 31.4 36.3 34.8 42.2 净利润 1276 1727 1829 2078 2407 偿债能力 折旧摊销 154 179 165 194 226 资产负债率(%) 26.2 25.2 22.1 21.2 18.1 财务费用 -16 -11 -49 -72 -102 净负债比率(%) -19.7 -21.8 -35.0 -34.4 -45.4 投资损失 -53 -42 -42 -42 -42 流动比率 2.7 2.6 3.1 3.4 4.1 营运资金变动 -877 -785 486 -680 441 速动比率 1.5 1.2 2.0 2.0 2.9 其他经营现金流 15 -282 -17 -21 -17 营运能力 投资活动现金流 519 272 -107 -307 -323 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 385 600 166 371 382 应收账款周转率 1497.8 2622.9 2622.9 2622.9 2622.9 长期投资 815 745 0 0 0 应付账款周转率 4.0 5.6 5.6 5.6 5.6 其他投资现金流 89 127 59 63 60 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1049 -720 -855 -783 -742 每股收益(最新摊薄) 2.13 2.88 3.05 3.46 4.01 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.83 1.31 3.95 2.43 4.85 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 12.06 13.75 15.30 17.33 19.94 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 23.8 17.6 16.6 14.6 12.6 其他筹资现金流 -1049 -720 -855 -783 -742 P/B 4.2 3.7 3.3 2.9 2.5 现金净增加额 -31 338 1410 366 1847 EV/EBITDA 15.4 11.2 10.5 9.1 7.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表