卡位高景气赛道，新业务方兴未艾

2022年08月25日 公司研究●证券研究报告 铂科新材（300811.SZ） 公司快报 卡位高景气赛道，新业务方兴未艾投资要点事件：公司发布2022年半年报，上半年公司实现营收4.72亿元，同比增长48.25%，归母净利润0.79亿元，同比增长50.32%，实现扣非归母净利润0.78亿元，同比增长57.74%，EPS为0.76元/股。Q2实现营收/归母净利润2.70/0.46亿元，环比增长33.09%/43.91%。公司业绩符合预期。新能源领域需求旺盛，公司订单饱满：公司上半年合金软磁粉芯业务实现营收4.54亿元，同比增长48.53%，营业成本为2.93亿元，同比增长42.91%，毛利率为35.49%，较去年同期提高2.13pct。业绩增长主要由于下游光伏、新能源汽车需求旺盛，公司在光伏、新能源汽车及充电桩领域销售收入分别同比增长84.8%/186.65%。另一方面，2022H1公司原材料价格环比有所下降，其中金属硅价格同比/环比+79.57%/-23.13%，铁矿石价格同比/环比-16.23%/-9.44%。公司2022-2024年产能扩张速度将达到32.38%。公司目前现有产能2.5万吨，根据公司投资者交流回答和《深圳市铂科新材料股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券募集资金使用可行性分析报告》，2022年公司计划通过改造原惠东基地扩充6000吨新产能，河源基地2.5万吨产能也将在2022-2024年陆续投产，2022年底产能将达到3万吨以上，2022-2024年产能CAGR达到32.38%。新业务方兴未艾，产品结构进一步优化：公司基于自身材料优势，向市场成功推出了芯片电感(铜铁共烧)、金属软磁粉末等新产品。芯片电感采用独创的高压成型结 合铜铁共烧工艺，主要应用于服务器、GPU、AI智能运算等，目前已推出多个芯片电感系列料号，取得了多家知名芯片厂商的验证和认可，并已实现小批量生产和交付。金属软磁粉末方面，公司自主研发的铁硅铬软磁粉末，具有高磁导率和高饱和特性，能有效解决目前一体电感应用电流小和生产良品率低的问题，目前已批量生产并得到日系电感企业的广泛认可。 投资建议：在“双碳”及“新基建”积极推进的背景下，公司作为合金软磁粉芯龙头企业，其产品与目前的高效率、高功率密度及高频化能力的要求相契合，在光伏、新能源汽车、储能等领域有广泛应用，未来发展前景广阔。我们预测公司2022年至2024年每股收益分别为1.72、2.14和2.58元。净资产收益率分别为15.5%、16.3%和16.7%，给予买入-B建议。风险提示：新建项目投、达产进度不及预期、新能源汽车等下游需求不及预期、稀土磁材价格持续下跌、汇率大幅波动、市场竞争加剧、疫情影响公司生产经营、对国际市场过于依赖的风险。财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)4977269001,2481,679YoY(%)23.446.124.038.634.6 有色金属|稀土及磁性材料Ⅲ 投资评级买入-B(首次)股价(2022-08-25)99.88元交易数据总市值（百万元）10,411.92流通市值（百万元）5,097.21总股本（百万股）104.24流通股本（百万股）51.0312个月价格区间111.01/55.95一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-2.81-0.93-8.58绝对收益-5.911.81-28.27 分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn报告联系人魏欣weixin1@huajinsc.cn 相关报告 净利润(百万元) 107 120 180 223 269 YoY(%) 25.9 12.9 49.3 24.1 20.7 毛利率(%) 38.9 33.8 39.4 38.0 35.8 EPS(摊薄/元) 1.02 1.15 1.72 2.14 2.58 ROE(%) 12.3 12.1 15.5 16.3 16.7 P/E(倍) 97.7 86.6 58.0 46.7 38.7 P/B(倍) 12.1 10.5 9.0 7.6 6.5 净利率(%) 21.4 16.6 19.9 17.9 16.0 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 734 707 1031 1563 1865 营业收入 497 726 900 1248 1679 现金 212 118 448 621 836 营业成本 303 480 546 774 1078 应收票据及应收账款 213 322 341 578 659 营业税金及附加 4 5 8 11 14 预付账款 6 9 9 17 18 营业费用 8 13 22 27 33 存货 65 117 90 204 206 管理费用 33 42 59 82 107 其他流动资产 238 140 141 143 145 研发费用 27 42 51 71 95 非流动资产 342 508 554 675 822 财务费用 4 7 11 28 46 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 185 292 335 446 577 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 无形资产 25 34 32 31 30 投资净收益 8 4 3 4 5 其他非流动资产 132 182 187 198 215 营业利润 127 140 208 258 312 资产总计 1076 1215 1585 2238 2687 营业外收入 0 0 1 1 0 流动负债 162 213 413 861 1063 营业外支出 3 3 2 2 2 短期借款 65 31 278 663 834 利润总额 124 137 206 256 310 应付票据及应付账款 65 78 85 146 175 所得税 18 16 27 34 41 其他流动负债 32 104 50 52 54 税后利润 107 120 180 223 269 非流动负债 51 11 11 13 16 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 50 10 10 12 15 归属母公司净利润 107 120 180 223 269 其他非流动负债 1 1 1 1 1 EBITDA 149 166 243 315 392 负债合计 213 224 424 874 1080 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 58 104 104 104 104 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 421 399 410 410 410 成长能力 留存收益 384 488 644 830 1057 营业收入(%) 23.4 46.1 24.0 38.6 34.6 归属母公司股东权益 863 991 1161 1364 1607 营业利润(%) 28.7 10.3 48.7 24.4 20.7 负债和股东权益 1076 1215 1585 2238 2687 归属于母公司净利润(%) 25.9 12.9 49.3 24.1 20.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 38.9 33.8 39.4 38.0 35.8 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 21.4 16.6 19.9 17.9 16.0 经营活动现金流 35 -34 235 -5 310 ROE(%) 12.3 12.1 15.5 16.3 16.7 净利润 107 120 180 223 269 ROIC(%) 11.0 11.0 12.5 11.5 11.8 折旧摊销 24 30 35 45 58 偿债能力 财务费用 4 7 11 28 46 资产负债率(%) 19.8 18.4 26.7 39.1 40.2 投资损失 -8 -4 -3 -4 -5 流动比率 4.5 3.3 2.5 1.8 1.8 营运资金变动 -94 -213 13 -297 -57 速动比率 3.6 2.3 2.0 1.4 1.5 其他经营现金流 3 25 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -203 -2 -77 -161 -200 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 0.7 筹资活动现金流 13 -57 -74 -46 -66 应收账款周转率 2.7 2.7 2.7 2.7 2.7 应付账款周转率 5.1 6.7 6.7 6.7 6.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.02 1.15 1.72 2.14 2.58 P/E 97.7 86.6 58.0 46.7 38.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.34 -0.33 2.25 -0.05 2.97 P/B 12.1 10.5 9.0 7.6 6.5 每股净资产(最新摊薄) 8.28 9.50 11.14 13.08 15.42 EV/EBITDA 68.4 62.3 42.1 33.1 26.5 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的