营收业绩稳步增长，新能源与抽水蓄能加速发力

中国电建（601669.SH） 营收业绩稳步增长，新能源与抽水蓄能加速发力 证券研究报告|半年报点评 2022年08月26日 营收业绩平稳增长，非流动资产处置增厚利润。公司公告2022年上半年实现营业收入2656 亿元，相较调整后（原地产业务与集团电网辅业资产置换完成，需追溯调整上年同期数，包 买入（维持） 股票信息 括置入资产贡献）同比增长6.12%，相较调整前（去年同期披露口径，不含置入资产）同比 增长30.82%；归母净利润61亿元，调整后同比增长19.25%，调整前同比增长35.05%。扣非业绩同比增长9.21%，整体符合预期，其增速低于归母净利润增长，主要因：1）本期产生非流动资产处置损益11.6亿元。（主要是房地产业务置出影响）。2）置入资产贡献税前利润3亿元。分季度看，公司调整后Q1/Q2收入分别同增6.0%/6.2%，归母净利润同增5.0%/34.3%。分业务看，工程承包/电力运营/其他分别实现收入2346/120/180亿元，同比分别增长9%/18%/-25%，毛利润分别增长-4%/12%/37%。 主业毛利率承压，汇兑收益增加促整体费用率下行。2022年上半年公司毛利率为11.46%，YoY-0.4个pct，其中工程承包业务毛利率YoY-1.23个pct，主要系疫情影响下人工、原材 行业基础建设 前次评级买入 8月25日收盘价(元)7.83 总市值(百万元)118,593.46 总股本(百万股)15,146.04 其中自由流通股(%)72.57 30日日均成交量(百万股)104.01 股价走势 料及物流价格持续上升；电力运营业务毛利率YoY-2.5个pct，主要因：1）部分新投产运营 的境外水电站初期固定成本占比较高；2）电煤供应形势持续趋紧致火力发电业务燃煤成本 增加；其他业务毛利率同比大幅提升10.43个pct，主要因高毛利境内特许权经营收入占比增加。上半年期间费用率为7.02%，YoY-0.48个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.03/+0.01/-0.07/-0.39个pct。销售费用率下降主要受地产业务置出公司影响；财务费用率下降较多主要因汇率波动产生汇兑净收益6.8亿元（去年同期为净损失3.8亿元）。资产 （含信用）减值损失较同期多计提4.1亿元。净利率小幅上升0.25个pct至2.3%。2022年上半年公司经营性现金流净流出223.3亿元，较去年同期流出减少22.6亿元，主要因收到的税费返还增加及支付的保证金、押金减少。 抽水蓄能及新能源业务推动施工订单高增。上半年公司新签合同5771亿元，完成年度计划 80% 64% 48% 32% 16% 0% -16% -32% 中国电建沪深300 的67.1%，同比增长50.98%。能源电力业务新签合同2265亿元，同比增长115.5%，其 2021-082021-122022-042022-08 中抽水蓄能129亿元，新能源工程业务合同金额为1662亿元，同比增长167.4%，其中光 伏、陆风、海风工程承包新签合同额分别为931.69亿元、650.33亿元、80.74亿元。基础设施业务新签合同2162亿元，同比增长23.6%。水资源与环境业务新签合同1250亿元，同比增长62.5%。1-7月公司新签订单6192亿元，同比增长43.57%，继续保持较高增速。 新能源控股装机稳步增长，抽水蓄能加速发力。公司电力运营板块上半年实现营业收入 119.86亿元，同比增长18.39%，占主营业务收入的4.53%；毛利额占比16.47%。其中新能源发电业务实现收入42.22亿元，同比增长0.52%，实现净利润约8.5亿元，占归母净利润的14%。上半年末公司控股并网装机容量19GW，同比增长16%，其中：水电装机6.9GW，同比增长14.17%；风电7.4GW，同比增长15.4%；太阳能光伏1.8GW，同比增长23.5%，总体清洁能源占比达到83.47%。上半年公司新增获取新能源建设指标10GW；公司批准成立项目公司开展前期工作的抽水蓄能项目22个，批复开展投资建设和前期工作项目装机规模达23GW。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为116/131/147亿元，同比增长35%/12%/12%，对应EPS分别为0.77/0.86/0.97元，当前股价对应PE分别为9/8/7倍，考虑到公司在新型电力系统建设中的核心地位以及绿电运营业务潜力，给予“买入”评级。 风险提示：新能源建设需求不及预期，绿电装机进展不及预期，基建投资低于预期，资产减值风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 401,181 448,325 578,820 648,569 716,437 增长率yoy（%） 15.4 11.8 29.1 12.1 10.5 归母净利润（百万元） 7,987 8,632 11,648 13,069 14,674 增长率yoy（%） 10.3 8.1 34.9 12.2 12.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.53 0.57 0.77 0.86 0.97 净资产收益率（%） 5.7 5.6 7.1 7.4 7.7 P/E（倍） 13.0 12.1 8.9 8.0 7.1 P/B（倍） 1.1 1.1 1.0 0.9 0.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年8月25日收盘价 作者 分析师何亚轩 执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈 执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师廖文强 执业证书编号：S0680519070003邮箱：liaowenqiang@gszq.com 相关研究 1、《中国电建（601669.SH）：新型电力系统核心龙头，绿电运营、抽水蓄能潜力大》2022-08-05 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 416266 424453 498901 491699 597164 营业收入 401181 448325 578820 648569 716437 现金 82442 70076 68590 76855 84897 营业成本 344083 389566 504561 564219 619808 应收票据及应收账款 58949 74769 95472 95283 115433 营业税金及附加 2256 1821 2351 2634 2910 其他应收款 40511 43504 64965 56575 77683 营业费用 1078 1372 1722 1886 2136 预付账款 30414 22705 45876 30969 53917 管理费用 11479 13286 17365 20106 22210 存货 122680 125762 126519 129945 158338 研发费用 15269 16088 20838 23348 26508 其他流动资产 81270 87637 97479 102073 106895 财务费用 9573 7836 8329 8964 11754 非流动资产 470278 539525 610496 661050 709049 资产减值损失 -2175 -809 2315 2594 3725 长期投资 24041 37339 44803 52775 61367 其他收益 515 426 259 302 342 固定资产 101565 109096 137748 149814 160574 公允价值变动收益 20 -10 2 5 4 无形资产 201523 228040 259159 287646 314455 投资净收益 3103 651 1427 542 1062 其他非流动资产 143149 165050 168786 170814 172653 资产处置收益 124 449 268 292 317 资产总计 886543 963977 1109397 1152749 1306213 营业利润 16228 16592 23295 25957 29111 流动负债 381709 408891 503451 495820 590602 营业外收入 317 413 384 370 371 短期借款 15637 5059 26261 44937 51766 营业外支出 338 256 302 305 300 应付票据及应付账款 131087 147405 213294 190053 253033 利润总额 16207 16749 23377 26022 29182 其他流动负债 234985 256427 263895 260830 285803 所得税 3471 3291 5013 5533 6111 非流动负债 280925 314954 348973 380729 417542 净利润 12736 13458 18364 20489 23070 长期借款 256705 284941 318960 350715 387529 少数股东损益 4749 4826 6716 7420 8396 其他非流动负债 24220 30013 30013 30013 30013 归属母公司净利润 7987 8632 11648 13069 14674 负债合计 662634 723845 852424 876548 1008144 EBITDA 41961 46411 50067 57127 64308 少数股东权益 105883 115137 121853 129274 137670 EPS（元） 0.53 0.57 0.77 0.86 0.97 股本 15299 15299 15299 15299 15299 资本公积 28205 29671 29671 29671 29671 主要财务比率 留存收益 50366 56262 71722 89159 108416 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 118026 124995 135120 146928 160399 成长能力 负债和股东权益 886543 963977 1109397 1152749 1306213 营业收入(%) 15.4 11.8 29.1 12.1 10.5 营业利润(%) 18.9 2.2 40.4 11.4 12.1 归属于母公司净利润(%) 10.3 8.1 34.9 12.2 12.3 获利能力毛利率(%) 14.2 13.1 12.8 13.0 13.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.0 1.9 2.0 2.0 2.0 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 5.7 5.6 7.1 7.4 7.7 经营活动现金流 42963 15624 50046 28669 36149 ROIC(%) 5.7 5.7 5.7 5.8 6.0 净利润 12736 13458 18364 20489 23070 偿债能力 折旧摊销 10337 12652 11877 13449 15133 资产负债率(%) 74.7 75.1 76.8 76.0 77.2 财务费用 9573 7836 8329 8964 11754 净负债比率(%) 106.1 116.1 124.4 131.9 135.2 投资损失 -3103 -651 -1427 -542 -1062 流动比率 1.1 1.0 1.0 1.0 1.0 营运资金变动 -5503 -20235 13173 -