普源精电 -调研纪要

一、公司2022年半年报业绩说明会2022年上半年度，公司延续了一季度以来优异的业绩表现。概括来说有四大亮点：1.收入：营业收入再创新高。 在疫情反复、芯片短缺、物流不畅、海外通胀等背景下，公司上半年营业收入再创新高。 2022上半年度营业收入达到26，147万元，同比增长23.25%，较2020年同期增长90.37%，已接近翻倍的水平。本报告期为公司重磅新品发布前，上半年度营业收入符合增长预期，为2022年全年业绩加速成长做出保障。 受益于国产替代和政策驱动，在高端产品和自研芯片的战略引导下，公司国内业务增长迅猛。其中上半年国内销售业务同比增长47.48%，高端数字示波器销售金额同比增长149.14%。 公司直销业务也有亮眼表现，大客户/终端销售模式收入同比增长194.83%，其中单体最大战略直销客户收入同比增长67.97%。 公司持续的品牌建设以及在海外子公司和代表处本地化员工布局将进一步促进高端产品销售，持续释放红利。 2.毛利：高端数字示波器贡献明确。 公司半年度毛利率提升明显，尤其是搭载自研芯片的高端数字示波器产品对整体业绩拉动显著。 公司2022年上半年毛利率为51.98%，同比增长1.09个百分点，扣除股份支付公司整体毛利率为52.88%。本期公司毛利率受到原材料采购成本同比上涨因素的影响，若扣除该因素，则公司毛利率约为56.82%。 3.净利：净利润实现大幅增长。 在欧元汇率波动的背景下公司半年度净利润快速成长，2022年上半年公司净利润（扣除股份支付）同比增长116.22%，如扣除汇率波动影响，公司上半年净利润（扣除股份支付）有望达到3，283万元，同比大幅增长5，319万元。 与之相对应，公司三费比率也出现明显下降趋势，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别下降5.91%、3.43%和2.65%。公司上半年度持续保持高强度研发投入，不含股份支付的研发费用金额同比增长37.18%。 4.潜力：重量级芯片及新品将带来显著增长。 2022年上半年公司在无新品的状态下完成了23.25%的同比增长，而本年6-7月发布的五款重磅新品将能够为下半年业绩增长带来更大的动能，预估全年可以达到30%以上的业绩成长。 二、2022年夏季新品发布会Ⅰ.自研芯片半人马座公司于2022年7月18日发布“半人马座”自研芯片组，可实现最高800MHz带宽、4GSa/s采样率、12bit垂直分辨率。 基于该芯片组打造的技术平台，首次实现公司示波器产品硬件垂直分辨率指标达到12bit，标志着公司在各档次数字示波器的核心模拟信号链路均采用自研芯片技术，全面助力国产替代。 “半人马座”芯片组是通过自研芯片技术途径开发的“高精度通用测量芯片组”，可广泛应用于数字示波器、波形发生器、频谱分析仪、逻辑分析仪等产品线，公司拥有相关芯片自主核心知识产权。 Ⅱ.HDO4000和HDO1000系列高分辨率数字示波器公司于2022年7月18日首次正式发布搭载公司第二代ASIC（专用集成电路）“半人马座”芯片组的HDO4000、HDO1000系列高分辨率数字示波器。 该新产品的发布使得公司成为中国率先通过自研芯片技术实现数字示波器高分辨率性能，并成功实现产业化的电子测量仪器厂商。 “半人马座”芯片组是通过自研芯片技术途径开发的“高精度通用测量芯片组”，可广泛应用于数字示波器、波形发生器、频谱分析仪、逻辑分析仪等产品线，公司拥有相关芯片自主核心知识产权。 该产品通过自研芯片技术，首次实现公司示波器产品硬件垂直分辨率指标达到12bit，具备国内行业技术领先优势、芯片壁垒优势和成本竞争优势，标志着公司在各档次数字示波器的核心模拟信号链路均采用自研芯片技术，全面助力国产替代。 高分辨率数字示波器产品可广泛用于电源测试、半导体测试、汽车电子、医疗电子、嵌入式设计、低功耗测试等应用场景。 Ⅲ.DSG5000系列微波信号发生器公司于2022年6月16日首次正式发布DSG5000系列微波信号发生器。 该产品定位为高价值微波射频平台级新品，对原有射频信号发生器做了包括通道数量、输出频率、相位噪声、相参输出、人机交互等全面的性能、功能及体验升级，打开超过原有产品数倍的市场空间，建立了公司在此端市场的技术和品牌优势。 通过该全新技术平台，为公司射频类仪器产品频率范围全面迈向44GHz和67GHz打下坚实基础。 该新品可以满足通用市场微波信号发生器与特定市场多通道相参信号发生器的综合需求，全面助力量子计算、雷达、MIMO多天线系统等应用领域。 Ⅳ.DP2000和DP900系列可编程线性直流电源公司于2022年7月18日首次正式发布DP2000和DP900系列可编程线性直流电源。 DP2000系列高精度可编程线性直流电源，具备3通道全隔离输出，输出电流回读分辨率高达1μA，可以加强对光通信、低功耗、物联网和自动化测试等应用场景的覆盖。 DP900系列可编程线性直流电源，具备3通道全隔离输出，新增配备SafetyPlug安全端子的教育专供型号，给使用者提供了升级安全保障。 电源新品性能和功能全面升级，同时配备4.3英寸彩色触控显示屏，全面优化交互触控体验，对于拉动公司电源产品线的进一步快速成长具有显著价值。 三、Q&AQ：上半年上海疫情对于公司的影响如何？如果没有疫情的话，公司的增速如何？ A：首先如果剔除疫情影响，公司Q2的增速一定会超过30%。 仪器销售按照地区分布，华东市场最大，其次是华南和华北，上半年上海疫情对于华东市场销售影响是非常大的。 上半年除了疫情，公司还面临俄乌战争和欧元贬值等外部不利因素，公司在欧洲的销售一度达到17%左右，因此欧元汇率下降对于公司在欧洲的销售也有不利的影响。 但是，在诸多不利因素的影响之下，公司上半年营收增长仍然保持23.25%，为全年的业绩奠定了一个良好的基础。 Q：公司最新HDO系列高分辨率数字示波器下半年销售展望如何？ A：公司HDO系列Q3就会开始发货，预计Q4会迎来爆发式增长，目前看下游需求十分旺盛，在推动公司营收增长的同时会带来毛利率的改善。Q：公司HDO系列主要的推广渠道是什么？ A：HDO系列数字示波器所覆盖的1GHz以下带宽是公司传统优势市场，也是我们与行业领导厂商品牌溢价差异最小的市场，我们最近做了很多市场调研问卷，公司在这段市场的品牌影响力也是非常强的。 HDO系列产品价格带从4000元到3万元，将主要通过经销和电商渠道进行销售。我们预测这款产品的推广周期会非常短，会迎来快速放量的阶段。 Q：公司HDO系列海外订单如何？ A：公司HDO系列产品是在中国首发的，后续会在8月份完成海外发布，之后就会陆续收到海外订单。 我们预期海外订单将会非常良好，正如之前所说，HDO系列所面临的是公司传统优势市场，也是我们与行业领导厂商品牌溢价差异最小的市场。特别是HDO1000系列在同端市场中基本没有可比竞争产品，将会给客户带来超值的体验，也会对此端市场带来极大的重构效应。Q：数字示波器核心指标带宽、采样率和垂直分辨率哪个实现难度更高？A：这三个指标是有区别的，通常来说最为核心的是带宽，主要取决于模拟前端，其是数字示波器的核心指标，也是定价依据。 带宽和采样率是相辅相成的，在数字示波器领域两者通常至少为2.5倍关系。垂直分辨率主要取决于模数转换器的位数和模拟前端的噪声水平。 高带宽高采样率数字示波器主要用于高频信号测试，比如通信、高速接口和低轨卫星测试等方面，而高分辨率数字示波器主要用于小信号观测，比如半导体、医疗电子、光模块、电源测试等。 Q：请问公司HDO系列将会如何改善公司在公司中低端产品毛利率的？ A：公司原先的中低端数字示波器产品自发布以来已经销售了十年甚至十五年以上，性能指标同质化严重，价格陷入到红海竞争，甚至有些元器件也因器件停产出现供货短缺，因此原有中低端数字示波器对公司毛利率拖累较大，毛利率不到50%。 自研芯片完全拥有自主知识产权并解决高分辨率芯片“卡脖子”问题，具备突出的材料成本优势且不受licence管控，仅在12bit的高速高精度模数转换器上，就可以为企业节约大额外购器件成本。 大家可以登录相关模拟芯片公司官网查询到相关芯片的公开报价，单片价格甚至超过我们HDO1000系列的主机价格。HDO系列数字示波器预测毛利率会高于60%，将能够有效改善公司中低端产品毛利率并拉动公司整体毛利率提升。Q：公司Q2毛利率存在小幅波动，请问是什么原因？A：毛利率季度之间的波动是正常的，但公司总体毛利率是随着产品结构的改善在上升，这一趋势没有改变。 季度之间有些教育类订单、现货采购、汇率波动或运费上涨都会对毛利率产生扰动，我们认为这个是正常的现象，不会对公司毛利率长期上升趋势产生阻碍。 Q：请问公司未来在工业现场测量仪器方面的规划如何？ A：公司前段时间投资建设的上海工业现场仪器产业园项目就是针对这方面的一个规划，主要围绕客户需求，为客户提供更为全面的解决方案，同时考虑到工业现场的测试特点，为客户提供更高密度的测试设备，比如在大批量工业生产中，在相同体积下为客户提供更多通道数。 公司在测试测量领域已经拥有24年的积累，核心技术非常成熟，往工业现场测量仪器方向布局是水到渠成的事情。 Q：请问公司电源新品DP2000和DP900系列的放量节奏如何？ A：DP2000和DP900属于基础型电源产品，公司在此产品线拥有长期积累，放量速度会相对较快，但侧重点会有些差异。 DP2000将会给公司带来一个净增量市场，其会涉及到小电流测试、低功耗测试、半导体测试这种微安级测试需求，这会给公司打开一个全新的市场空间；而DP900是对DP800这个经典产品的全新升级，不仅是功率和分辨率会有大幅提升，其隔离通道配置也是对原有产品的进一步优化，因此会基于原有DP800系列上实现一个更高的增速。 Q：公司未来销售体量扩大，会否遇到产能瓶颈？ A：公司未来短期内不会存在产能瓶颈，公司前瞻布局，早在2008年就在苏州购置土地并于2014年使用自有资金建立起功能全面、技术领先、管理精益的高端制造中心。 公司从2019年开始精益体系升级，在人数不变的情况下，供应链产能却实现了大幅提升，公司目前的精益生产线能够很好的应对未来需求的提升。 Q：公司自研芯片的整体研发费用如何？为何坚持走自研芯片之路？ A：公司自研芯片整体研发费用主要是人员工资成本和少量物料消耗和流片费用，总体来说自研芯片给公司带来的投资回报率非常可观。 电子测试测量仪器行业并非是一个新兴行业，而是一个有着近80年历史的传统行业，头部领导者的发展路径具有很好的参考意义，是德科技、泰克、力科、罗德与施瓦茨均采用自研芯片技术实现其高端化和差异化优势，各自获取了非常大的市场份额且实现高额收益。 仅仅采用商业通用芯片实现的技术，是不存在真正的技术壁垒的，因为核心的know-how都在芯片之中，某个厂家能够通过通用芯片设计的产品，其他厂家都能够通过类似芯片方案进行跟进，最终这个行业就会陷入到同质化的红海竞争之中，盈利能力大幅下降。 Q：相对于商业通用芯片，自研芯片对公司的作用主要体现在哪里？ A：其一是产品性能的高端化，众所周知，依赖商业通用芯片在数字示波器领域是存在技术指标瓶颈的，目前为止这个瓶颈大约是带宽500MHz-1GHz，这也是很多品牌的数字示波器指标无法突破500MHz带宽的原因。 只有通过自研芯片技术才能突破这个瓶颈，将带宽拓展至2GHz及以上，将产业做大做强；其二是产品性能的差异化，比如公司通过第二代自研ASIC芯片组“半人马座”，实现了12bit技术的突破，并且在相关产品的底噪、垂直灵敏度、波形捕获率和存储深度等核心指标方面均具备显著的差异化竞争及价格优势，可以对原有8bit市场形成全面替代。 通过这种降维打击的策略，可以有效提升公司在1GHz带宽以下产品的市占率。自研芯片