量价齐升增厚业绩，技术创新看好未来

事件：8月25日，公司发布2022中报：2022H1实现营业收入1766.81亿元，同比75.58%；实现归属母公司净利润718.87亿元，同比115.7%。其中2022Q2，公司单季度营业收入899.64亿元，环比3.74%；单季度归母净利润375.86亿元，环比9.58%。 点评： 量价齐升助力公司上半年业绩大幅增长。价格方面，2022年上半年，国际油价大幅攀升，据Wind，2022H1 Brent原油均价为105美元/桶，同比增加61%，2022Q 2单季度Brent原油均价为112美元/桶，同比增加62%，环比增加14%。产量方面，公司抓住有利时机，持续加大勘探开发力度，增储上产效果显著。今年上半年，公司投产的主要项目包括： （1）今年2月,圭亚那Liza二期提前投产，年内高峰日产预计可达22万桶，中海油拥有25%权益，对应高峰日产为5.5万桶。 （2）今年4月，涠洲12-8油田东区开发项目投产，预计2022年实现年均日产原油4700桶，高峰日产原油约1万桶，中海油拥有51%权益，平均权益日产约2397桶，权益高峰日产为5100桶；旅大5-2北油田一期项目和垦利6-1油田4-1区块开发项目投产，预计分别在2024年实现高峰日产8200桶、2022年实现高峰日产4000桶。 （3）今年5月，巴西Mero一期投产，原油日产18万桶，中海油9.65%权益，日产约1.74万桶。2022年上半年，公司合计新增原油高峰日产约为8万桶，量价齐升带动公司业绩大幅增长。2022年上半年，实现总净产量304.8百万桶油当量，同比+9.6%，增储上产效果显著。 原油供给乏力库存见底，供需格局支撑油价高位震荡。需求端，美国处于传统成品油需求旺季，成品油裂解价差相较前两月有所回落，但仍处于2015年以来的高位，根据Wind，8月19日美国汽油/柴油/煤油裂解价差为28.22/61.73/52.70美元/桶；国内京沪等主要城市疫情已基本稳定，生活生产等方面逐步恢复正常，主要城市交通拥堵指数回升，对成品油和原油需求有望稳步复苏。供给端，（1）OPEC+高油价诉求或将持续，据OPEC发布的8月月报统计，7月份OPEC原油产量28.90百万桶/天，环比增加0.22百万桶/天，远低于其计划增产量0.648百万桶/天。在本月初举行的第31届OPEC+产油国部长级会议上，决定9月份仅增产10万桶/日，大幅低于7-8月的64.8万桶/日，而目前OPEC成员国中仅沙特、阿联酋、伊拉克和尼日利亚有一定规模的剩余产能，按比例分配后，可落地增产或将不足4万桶/日，市场可以轻易消化。近日沙特表示，OPEC+可能在9月产量政策会议上考虑收紧供应，全球最大产油方OPEC+或将继续通过产量限制提振原油价格。（2）俄罗斯方面，据EIA统计，7月俄罗斯原油产量11.03百万桶/天，相较6月增长0.05万桶/天，其7月份石油出口量下至740万桶/天。随着欧盟对俄原油的制裁加剧，未来俄原油供给仍存在巨大不确定性。（3）美国方面，页岩油产业更加依赖于高资本开支，全球“碳中和”背景下较低的资本开支制约美国原油大幅扩产。进入2022年以来，国际油价暴涨，但美国活跃钻机数量却增长缓慢，在没有充足的资金支持新井挖掘，美国页岩油企业优先选择加大对库存井（DUC）的完井操作，据EIA统计，美国DUC数量自2020年8月以来持续下降，至2022年6月已降至4277口，下降超50%。库存端，3月底，美国宣布将在6个月内释放共1.8亿桶战略石油储备，按计划释放1.8亿桶原油后，美国剩余SPR仅为3.9亿桶，逼近IEA所规定的最小SPR储备量。8月19日，美国SRP仅4.5亿桶，位于1987以来最低位置。同时，当地时间7月26日，美国政府表示将从战略石油储备中额外出售2000万桶原油。原油库存对油价波动的缓冲效果减弱。 加码技术突破，着眼未来发展。今年6月,公司重点项目“深海一号”超深水大气田投产一年累计生产天然气超20亿立方米，累计外输凝析油超20万立方米，作为天然气增产的“主力军”，天然气处理能力不断提升，产量显著提高。今年上半年，公司自主设计建造的亚洲第一深水导管架平台“海基一号”成功安装；自主研发的首套浅水和深水水下井口及采油树也顺利完成海试。海油工程天津智能化制造基地正式投产，为我国首个海洋油气装备制造“智能工厂”，标志着我国海洋油气装备制造向智能化迈进，可实现总体生产效率提升20%以上，大幅提升成本控制水平和质量安全管理水平。加码天然气和海上风电，低碳进程有望长期受益。碳中和、碳达峰背景下，近年公司天然气产量维持超10%的增幅稳健增长。此外，公司积极布局海/陆上风电项目，预计每年约5-10%支出用于新能源项目，到2025年预计获取海上风电资源500-1000万千瓦，装机150万千瓦，陆上风光资源500万千瓦，投产50-100万千瓦。 风险提示：油价及产品大幅波动；公司增产进度不及预期；疫情恶化影响需求；地缘政治扰动等风险。 盈利预测：由于国际油价中枢持续高位震荡叠加公司油气产量不断增加，我们上调对公司业绩的预期，预计2022-2024年公司归母净利润为1409.08亿元（原为118 4.2亿元）、1473.07亿元（原为1277.9亿元）、1549.06亿元（原为1389.0亿元），同比增长100.4%/4.5%/5.2%，EPS分别为2.96/3.09/3.25元，维持“买入”评级。 图表1：盈利预测