台山机组检修拖累发电量，H2业绩有望进一步提升

台山机组检修拖累发电量，H2业绩有望进一步提升 中国广核(003816)公司简评报告|2022.08.25 评级：买入 邹序元 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090002 zouxuyuan@sczq.com.cn 电话：86-10-81152655 董海军研究助理 donghaijun@sczq.com.cn 0.5中国广核 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 25-Aug 13-Jun 1-Apr 18-Jan 6-Nov 25-Aug 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）2.82 一年内最高/最低价（元）3.63/2.49市盈率（当前）14.05 市净率（当前）1.38 总股本（亿股）504.99 总市值（亿元）1,424.06 资料来源：聚源数据 相关研究    核心观点 事件：中国广核发布半年报，2022年上半年公司实现营业收入366.22亿元，同比-0.66%；实现归母净利润59.04亿元，同比+7.39%，实现扣非后归母净利润57.25亿元，同比+5.38%。 点评： 受台山机组检修等影响，发电量略有下降，拖累收入。公司2022于6月投运红沿河6号机组，在运装机容量达到29380MW。发电利用小时方面，公司上半年发电利用小时数同比下降236小时，实现3490小时。电量方面，受到台山机组停机检修、其他机组换料大修，以及上半年部分省区风、水资源量较多导致水电、风电多发挤占发电空间等原因影响，2022年上半年公司发电量同比减少1.91%，实现991.95亿千瓦时，累计上网电量928.35亿千瓦时，同比减少2.51%。红沿河5、6号机组分别于2021年7月、2022年6月投运，红沿河核电2022年上半年发电量同比增加16.36%，一定程度上缓解了电量的减少。 市场化交易量、价提升利好业绩增长。2022年上半年，公司市场化交易电量占总上网电量比重同比增加17.1个百分点，达到55.0%。其中，根据广东省能源局发布的《关于做好2022年电力市场年度交易工作的通知》，公司岭澳核电、岭东核电和阳江核电共计10台机组安排不超过市场交易电量112.93亿千瓦时；公司宁德1至4号机组，防城港1、2号机组及红沿河1至4号机组全部上网电量参与电力市场交易。电价方面，公司平均市场电价同比提高。市场化交易量价提升利好业绩增长。 台山机组结束检修，下半年业绩有望好转。根据公司公告，台山1号机组检修完成，已于8月15日并网发电；公司在建项目防城港3号机组已完成热态功能试验，预计下半年投运；公司2022年安排20次换料大修，按计划已完成11个（包含十年大修），且大修总体时间呈下降趋势。同时，丰水期四川主要流域来水同比大幅下降，影响水电出力，预计下半年核电利用小时、发电量环比将实现明显增长。量、价双重作用下，下半年业绩有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：预测2022-2024年，公司归母净利润分别为104.2/109.2/116.5亿元，同比增速分别为7.0%/4.9%/6.7%；对应PE分别为13.7/13.0/12.2倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：市场化交易电量、电价不及预期；利用小时数不及预期；建安收入增长低于预期等。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 806.8 906.9 992.7 1055.2 营收增速（%） 14.3 12.4 9.5 6.3 净利润（亿元） 97.3 104.2 109.2 116.5 净利润增速（%） 1.8 7.0 4.9 6.7 EPS(元/股) 0.19 0.21 0.22 0.23 PE 14.6 13.7 13.0 12.2 资料来源：Wind，首创证券 图1：营业收入及增速图2：毛利率及净利率 40020%35030015%25010%2001505%1000% 50 0-5% 2018H12019H12020H12021H12022H1 营业收入（亿元）增速 50%45%40%35%30%25%20%15%10% 5%0% 2018H12019H12020H12021H12022H1 毛利率净利率 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3：归母净利润及增速图4：经营性现金流及增速 7012%6010%508%40 6% 30204%102% 00% 2018H12019H12020H12021H12022H1 归母净利润（亿元）增速 18010%160 5% 1401200%100 -5% 8060-10%40 -15% 20 0-20% 2018H12019H12020H12021H12022H1 经营性现金流量（亿元）增速 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图5：PE-band图6：PB-band 6.05.0 4.0 3.0 2.0 1.00.0 6.05.0 4.0 3.0 2.0 1.00.0 收盘价17.850X16.458X 15.065X13.673X12.280X 收盘价1.685X1.600X 1.515X1.431X1.346X 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 67966 74268 80721 85909 经营活动现金流 34911 29620 31201 33493 现金 15828 15000 15000 15970 净利润 9733 10416 10923 11651 应收账款 10852 12176 13328 14168 折旧摊销 11182 11601 12110 12608 其它应收款 53 60 66 70 财务费用 6480 7004 6980 6995 预付账款 17372 19896 22229 23670 投资损失 -1367 -3300 -3300 -3300 存货 15248 17454 19501 20766 营运资金变动 3011 -2474 -2196 -1587 其他 6905 7762 8497 9032 其它 -79 5 4 3 非流动资产 332027 345670 358780 371577 投资活动现金流 -14569 -21945 -21921 -22106 长期投资 12418 12418 12418 12418 资本支出 -14441 -25193 -25169 -25354 固定资产 239782 254411 268384 281937 长期投资 899 0 0 0 无形资产 9197 8465 7805 7212 其他 -1027 3248 3248 3248 其他 8396 8396 8396 8396 筹资活动现金流 -17491 -8503 -9280 -10417 资产总计 399993 419938 439502 457486 短期借款 16375 17062 17759 16375 流动负债 77320 81502 83555 85693 长期借款 1039 -2187 129 1238 短期借款 16375 17062 17759 16375 其他 -41037 0 -3125 -3277 应付账款 18818 21551 24078 25640 现金净增加额 2851 -828 0 970 其他 5232 5992 6695 7129 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债 171762 170739 173772 174121 成长能力 长期借款155922 154899 157932 158281 营业收入 14.3% 12.4% 9.5% 6.3% 其他3249 3249 3249 3249 营业利润 8.4% 7.0% 5.0% 6.8% 负债合计249083 252242 257328 259814 归属母公司净利润 1.8% 7.0% 4.9% 6.7% 少数股东权益 50000 56369 63049 70173 获利能力 归属母公司股东权益 100911 111327 119125 127499 毛利率 33.2% 31.9% 30.5% 30.4% 负债和股东权益 399993 419938 439502 457486 净利率 12.1% 11.5% 11.0% 11.0% 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E ROE 9.6% 9.4% 9.2% 9.1% 营业收入 80679 90691 99270 105524 ROIC 6.0% 6.2% 6.1% 6.2% 营业成本 53895 61724 68963 73434 偿债能力 营业税金及附加 610 686 751 798 资产负债率 62.3% 60.1% 58.5% 56.8% 营业费用 79 89 97 103 净负债比率 48.8% 46.1% 44.2% 42.4% 研发费用 1753 1971 2134 2269 流动比率 0.88 0.91 0.97 1.00 管理费用 2426 2727 2879 3060 速动比率 0.68 0.70 0.73 0.76 财务费用 6401 7004 6980 6995 营运能力 资产减值损失 -163 -200 -200 -200 总资产周转率 0.20 0.22 0.23 0.23 公允价值变动收益 -103 0 0 0 应收账款周转率 6.94 6.80 6.72 6.63 投资净收益 3066 3300 3300 3300 应付账款周转率 2.37 2.57 2.54 2.49 营业利润 18314 19590 20566 21965 每股指标(元) 营业外收入 47 40 40 40 每股收益 0.19 0.21 0.22 0.23 营业外支出 235 235 235 235 每股经营现金 0.69 0.59 0.62 0.66 利润总额 18126 19396 20371 21770 每股净资产 2.00 2.20 2.36 2.52 所得税 2442 2610 2768 2995 估值比率 净利润 15684 16786 17603 18775 P/E 14.6 13.7 13.0 12.2 少数股东损益 5951 6369 6679 7124 P/B 1.41 1.28 1.20 1.12 归属母公司净利润 9733 10416 10923 11651 EBITDA 35278 38195 39656 41567 EPS（元） 0.19 0.21 0.22 0.23 分析师简介 邹序元，分析师，英国埃克塞特大学金融与投资专业硕士，10年证券研究经验，5年证券投资经验。董海军，研究助理，北京大学硕士，2020年8月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分