2022H1业绩稳健增长，基本面呈现良好韧性

事件概述： 2022年8月12日，李宁发布2022年中期业绩公告。2022年上半年公司实现营业收入124.09亿元，同比+21.7%；实现归母净利润21.89亿元，同比+11.6%，EPS0.84元/股，超出市场预期。 主要观点：► 积极调整变革，塑造全方位业务能力 发展历程：李宁品牌创立于1989年，目前已是最具知名度的国产运动品牌之一。多年来，李宁品牌发展历经坎坷，经过历代管理层的积极调整，最终涅槃重生完成蜕变。 全方位业务能力：品牌端，李宁聚焦主品牌，积极开辟新增长点；产品端，“专业产品+运动时尚”双轮驱动，李宁核心品类势头强劲；渠道端，李宁积极推进全渠道策略，优化渠道结构及效率；营销端，将品牌专业基因与潮流属性相融合，深化全方位营销资源布局，提升品牌知名度及影响力。 各渠道收入普遍上升，流水表现逐步复苏 收入方面：2022H1线下批发/线下零售/线上电商渠道报表收入分别为59.01、27.88、35.34亿元，分别同比增长+28.5%、 +10.9%、+19.2%。渠道收入结构有所调整，DTC渠道(电商+直营)收入占比下降，批发渠道收入占比提升。 流水方面：2022H1公司整体零售流水（包括线上及线下）实现高单位数增长，新品线下零售流水实现10%-20%中段增长。二季度受疫情反复影响，流水表现有所下滑，2022Q2公司全渠道流水高单位数下降，线下渠道（包括直营与批发）均录得高单位数下降，电商渠道实现中单位数增长。 利润率略有下降，营运能力维持健康水平 盈利能力：2022H1公司整体毛利率为50.0%(-5.9pct)，毛利率下滑主要系零售折扣加深，毛利率较高的DTC渠道收入占比下降，原材料成本和人工成本上涨，存货拨备因存货原值增加而增加等原因。2022H1公司整体净利率为17.6%(-1.6pct)，净利率下滑主要系上半年疫情卷土重来使得经营活动受到严重影响，各项费用支出提升，公司整体盈利能力有所下降,而净利率降幅小于毛利率降幅则主要得益于财务费用的下降以及政府补贴。 营运能力：存货方面，2022H1公司存货(拨备前金额)为20.83亿元，同比2021H1增加49.5%，整体而言存货周转效率及存货结构健康、合理、可控。应收账款方面，2022H1公司应收账款(拨备前金额)为12.60亿元，同比增长15.7%，应收账款结构有所改 善，应收账款周转天数与2021H1同期基本保持稳定。经营性现金流方面，2022H1公司经营净现金流15.83亿元，同比- 53.4%，但目前公司资金保障仍较为充足，资金运营符合预期且处于健康水平。 ► 立足业务发展战略，聚焦经营效率提升，支撑业绩稳步增长 公司持续秉持“单品牌、多品类、多渠道”的策略，以提升业务竞争力为核心，聚焦市场及消费者，追求店铺运营效率、库存效率、全渠道效率、成本效率、商品经营效率、组织架构效率等全方位效率提升，不断推进业务发展，增强零售及运营能力，以支持业绩稳步提升。 盈利预测与投资建议 近期，国家出台《“十四五”体育发展规划》等多项法律法规，并采取财政支持等措施，推动全民健身和青少年体育活动的开展与普及，以助力体育产业发展，促进体育消费。李宁作为国产运动品牌龙头，具备强大的品牌影响力与辨识度，并不断推进业务发展，增强零售运营能力，深化李宁式体验价值，公司业绩有望实现可持续增长。 综合来看，预计公司2022-2024年实现总营收分别为271.34、327.60、397.16亿元，同比增长20.21%、20.73%、21.23%；预计实现归母净利润分别为48.00、59.19、72.03亿元，同比增长19.68%、23.31%、21.69%，对应净利率分别为17.69%、18.07%、18.14%。摊薄EPS分别为1.83、2.26、2.75元，对应目前股价PE分别为33.42、27.10、22.27倍，维持“买入”评级（华西海外&纺服联合覆盖）。 风险提示 时尚运动流行趋势变化风险、库存积压恶化风险、终端折扣加大风险、电商增速放缓、系统性风险。 1.不断释放发展动能，打造高国民认知度的运动品牌 1.1.品牌发展历经坎坷，积极调整涅槃重生 经过多年发展，打造最具知名度国产运动品牌。李宁品牌创立于1989年，创始人是家喻户晓的“体操王子”李宁先生，与生俱来的民族基因与运动属性极大助力了李宁品牌知名度及认可度的提升。目前，李宁拥有集研发、设计、制造、营销、零售于一体的全方位业务能力，并建立了强大的分销网络及供应链管理体系，是当之无愧的国产运动品牌龙头企业。 品牌发展历经坎坷，积极调整实现品牌重塑，重回高速增长。2004年，李宁赴港上市，成为内地第一家成功上市的体育用品公司。2008年，随着李宁先生作为主火炬手在北京奥运会开幕式上点燃奥运圣火，李宁品牌影响力再度升级。2011年，国内运动服饰行业整体景气度下滑，叠加李宁自身库存管理出现失误，公司进入低谷调整期。2015年李宁回归管理层，公司收入和净利润增速重回正值。2018年发布“中国李宁”系列，亮相纽约时装周，国潮风引发消费者关注追捧，实现品牌重塑。 2021年新疆棉事件爆发，李宁口碑再度登顶，股价及业绩迎来新一波高增长。 1.2.深化“单品牌、多品类、多渠道”战略，持续实现业务突破 1.2.1.品牌端：聚焦主品牌，积极开辟新增长点 以李宁主品牌为核心，多品类多系列共同发展。2012年之前，李宁采取多品牌协同发展战略，旗下品牌矩阵包含AIGLE艾高、红双喜、凯胜等国内外不同领域知名运动品牌。2013年起，李宁积极调整公司发展战略，逐步确立“单品牌、多品类、多渠道”的运营策略，聚焦主品牌及核心产品，重点提升品牌力及产品力。 不断拓展品牌广度，开辟子品牌切入细分领域。2017年，李宁整合原有童装业务，面向青少年人群推出专业运动童装品牌“李宁YOUNG”；2018年，李宁推出时尚运动系列“中国李宁”，将中国传统文化元素应用于产品设计中，在纽约时装周亮相后点燃消费者热情，一举成为国潮文化引领者；2021年，李宁深度挖掘品牌历史与价值，推出独立高级运动时尚子品牌“李宁1990”，该系列承载了品牌发展历程中的宝贵文化与精神资产，为消费者提供与时俱进、独具特色的专业运动产品。 1.2.2.产品端：专业时尚双轮驱动，核心品类势头强劲 专业产品：加速布局功能性产品，树立品牌科技驱动形象。李宁的专业产品体系主要围绕篮球、跑步、训练、羽毛球、运动时尚五大核心品类，通过聚焦科技升级与产品创新，强化消费者认知，释放品牌价值。 跑步品类持续扩充专业跑鞋矩阵，满足跑者多层次需求。近年来，李宁不断推出“䨻”、“䨻丝”、“弜”等科技，并将其运用于“飞电”、“赤兔”、“绝影”等系列产品，打造出多款深受消费者喜爱的明星产品。2022Q1，李宁发布“超轻19”跑鞋，通过“䨻”科技的加持，搭配差异化的中底设计，既保证了专业跑者的运动体验，又满足了普通消费者对穿搭、通勤的诉求，成为上半年跑步市场销量冠军。 篮球品类持续创新，稳固品牌专业口碑。近年来，李宁将高端科技与球星资源进行整合，实现产品的不断迭代升级，目前已推出“驭帅”、“CJ”、“全城”、“WOW”、“闪击”等多个系列产品。2022Q1，李宁发布“全城10”,新产品延续全城系列优秀的实战口碑，通过“䨻”科技的运用，进一步提升实战性能，并凭借韦德系列经典的棉花糖配色，一举成为上半年销售表现最火热的篮球实战鞋。 运动时尚：凸显产品创造力，精准匹配大众时尚消费需求。李宁持续打造具备潮流属性、中国文化元素及李宁品牌运动基因的功能型产品，占领年轻消费者心智，强化品牌价值。其中，“韦德系列”延续一贯时尚、前卫的设计语言，不断探索潮流与专业之间的平衡；街头篮球系列“反伍BADFIVE”结合潮流趋势及街头篮球文化，建立全场景覆盖的街头篮球风格穿搭；“中国李宁”则不断探索将中国文化与运动潮流融合的可能性，将潮流趋势融入专业产品中，精准消费者匹配时尚消费需求。 1.2.3.渠道端：推进全渠道策略，优化渠道结构及效率 持续优化渠道结构，提高店铺运营效率。2022H1李宁以优化渠道结构、提升渠道效率为核心，持续推动旗舰店、标杆店等高效大店落地，关闭低效和小型面积店铺； 同时加大购物中心、奥莱渠道拓展力度，优化门店布局。2022H1李宁在店铺视觉形象方面持续升级，推进八代形象店建设，并对老旧店铺进行升级改造，截至2022年6月30日，八代店占比已超过50%。 积极拓展电商业务，数字化系统推动经营效率提升。得益于长期的数字化运营积累，李宁电商业务在2022H1的疫情冲击下，仍维持较高运营效率，取得超预期的业绩。在深耕功能类产品的同时，李宁电商平台也基于运动时尚积极打造独立产品线，旗下“溯”系列的设计灵感便来源于中国传统文化，实现传统文化和潮流运动的跨界重构，传递中华文明的美学价值。 1.2.4.营销端：专业基因+潮流属性，深化全方位营销资源布局 专业运动产品依托运动明星及专业赛事持续曝光，扩大消费者群体。篮球方面，“反伍2”系列消费者口碑良好，今年以来不断推出新配色及城市特别版本，并打造“街头篮球·厂牌争霸赛”，带动销售表现持续提升。2022年，NBA球星范弗利特更首次将“反伍系列”球鞋带到NBA赛场，向全世界球迷进行宣传；跑步方面，“超轻19”以“忍不住想跑”为主题展开全年推广计划，“绝影系列”强调专业性能，打造专业跑鞋潮流化新形象，均取得较好口碑与销售增长。 运动生活品类聚焦潮流领域，实现产品多维度曝光。一方面，李宁持续推进“日进斗金”系列，以中国传统节日、文化、品牌历史为切入点，结合各类娱乐营销资源，强化消费者对产品所承载文化的认同感和体验感；另一方面，深耕粉丝经济，邀请肖战、说唱歌手毛衍七（Vava）等明星担任品牌代言人，并开展线下快闪活动，将青年文化、极限运动、潮流元素等相融合打造超现实体验。 2.2022H1业绩弹性凸显，各项经营指标不断改善 2022年上半年公司实现营业收入124.09亿元，同比+21.7%；实现归母净利润21.89亿元，同比+11.6%。期间，收入增长主要系国家政策推动、全民健身意识增强促进行业整体发展，公司电商渠道、特许经销渠道表现优异带动整体业绩提升。 高基数叠加疫情反复影响，公司上半年收入及利润仍维持稳健增长，业绩弹性逐步显现；上半年全渠道流水高单位数增长，相较2021年流水表现略有下滑，公司目前通过发布新品等方式，积极促进流水恢复。 2.1.收入端：2022H1收入表现亮眼，全渠道流水高单位数增长 2.1.1.收入拆分：除服装外，各品类各渠道收入普遍上升 按品类拆分：2022H1鞋类/服装/配件和器材分别实现营收67.59/49.07/7.43亿元，同比变动+47.1%/-3.1%/+37.4%。品类收入结构有所调整，功能性品类带动收入增长，专业篮球鞋、跑鞋等产品市场认可度大幅提升，其中，鞋类营收占比上升9.4pct，服装营收占比下降10.1pct，配件和器材营收占比上升0.7pct。 按渠道拆分 ：2022H1线下批发/线下零售/线上电商渠道的报表收入分别为59.01/27.88/35.34亿元，分别同比增长+28.5%/+10.8%/+19.2%。渠道收入结构有所调整，DTC渠道(电商+直营)收入占比下降2.8pct至51.0%，其中，电商渠道占比下降0.6pct至28.5%，直营渠道占比下降2.2pct至22.5%；批发渠道收入占比提升2.5pct至47.5%。DTC渠道(电商+直营)和电商渠道平衡的收入和流水占比有助于公司降低财务风险。 2.1.2.流水拆分：全渠道高单位数增长，批发收入引领流水复苏 按核心品类拆分：2022H1核心品类零售流水增长8%，占总流水的99%，其中跑步/健身/篮球/运动生活分别变动+10%/-9%/+30%/-1%，占总流水的20%/12%/28%/39%。 按渠道拆分：2022H1公司整体零售流水（包括线上及线下）实现高单位数增长。 新品线下零售流水