大B恢复显著，小B延续高增，看好公司稳定性与成长性

千味央厨（001215） 证券研究报告 2022年10月25日 投资评级 大B恢复显著，小B延续高增，看好公司稳定性与成长性 事件：公司发布2022年三季报，Q3实现营业收入3.82亿元，同比增长19.21%，实现归母净利润0.24亿元，同比增长18.95%，实现扣非归母净利润0.24亿，同比增长19.94%。 下游大B推新有望带来稳健增长，大单品增长表现亮眼。公司前三季度实现营业收入10.30亿元，同比增长16.02%；其中,Q1/Q2/Q3分别实现3.48/3.01/3.82亿元，同比增长20.17%/8.03%/19.21%，环比改善显著。我们认为公司营收实现稳健增长主要原因系：1）上半年受到疫情影响，餐饮企业推新进度放缓，我们预计从下半年开始下游餐饮客户推新速度将加速，大B推新有望带来公司的稳健增长；2）公司对核心经销商培育和支持的效果显著，2022年上半年前20经销商的销售额为1.19亿元，同比增长60.43%，我们预计三季度公司小B渠道维持较快增长；3）我们预计公司大 行业食品饮料/食品加工 6个月评级买入（维持评级） 当前价格54.79元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)86.67 流通A股股本(百万股)21.28 A股总市值(百万元)4,748.79 流通A股市值(百万元)1,165.93 每股净资产(元)11.66 资产负债率(%)32.09 一年内最高/最低(元)75.35/37.11 单品维持较高增速，2022H1，蒸煎饺销售收入0.73亿元，单品增幅 202.81%，预计蒸煎饺产品Q3在餐饮环比改善趋势下仍维持较快增长。 成本仍处于波动状态，结构调整带来利润端改善。三季度公司毛利率为23.11%，较去年同期上升0.70pcts，毛利率小幅提升，我们预计毛利率变动原因系：1）公司产品结构调整；2）去年价格调整。由于目前原材料成本仍有一定压力，预计结构及价格调整带来的毛利率提升幅度会更高。公司前三季度实现归母净利0.70亿元，同比增长23.12%；其中，Q1/Q2/Q3分别实现0.29/0.17/0.24亿元，同比增长44.78%/2.34%/18.95%。公司Q3销售/管理/研发费用率分别为4.32%/8.81%/1.05%，同比 作者吴文德分析师 SAC执业证书编号：S1110520070003 wuwende@tfzq.com 刘章明分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 薛涵联系人 xuehana@tfzq.com +0.70/+0.09/+0.39pct，我们预计销售费用率略有提升主要系公司在小B 渠道加大费用投入，扶持大经销商成长。公司Q3实现净利率6.20%，同比增加0.03pct。 股价走势 千味央厨沪深300 长期来看，我们认为公司兼具稳定性与成长性，餐饮产业链上游量增趋势不变，存量客户构建公司业绩稳定性，增量客户打开大B业务天花板；小B渠道增速较快，竞争力强，且新培育大单品表现较好，扩品逻辑有望持续验证。此外，公司目前已经着手重点发展C端业务，相关团队组建完毕，也开发了适合C端的产品，相关渠道正在建设当中，未来C端业务有望进一步打开公司成长空间。 盈利预测：根据三季报调整公司盈利预测，预计公司22-24年实现营收 18% 10% 2% -6% -14% -22% -30% -38% 2021-102022-022022-06 资料来源：聚源数据 15.14/19.01/23.88亿元，同比增长18.83%/25.55%/25.64%（前值 22.14%/25.60%/25.69%），实现归母净利润0.97/1.32/1.81亿元，同比增长 9.70%/36.14%/36.72%（前值20.04%/28.29%/36.46%），EPS分别为 1.12/1.52/2.08元，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；新冠疫情风险；成本持续上涨风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 944.37 1,273.90 1,513.73 1,900.52 2,387.89 增长率(%) 6.20 34.89 18.83 25.55 25.64 EBITDA(百万元) 117.33 161.69 163.29 203.89 262.75 净利润(百万元) 76.59 88.46 97.04 132.11 180.63 增长率(%) 3.33 15.51 9.70 36.14 36.72 EPS(元/股) 0.88 1.02 1.12 1.52 2.08 市盈率(P/E) 56.37 48.80 44.49 32.68 23.90 市净率(P/B) 7.41 4.53 4.01 3.61 3.19 市销率(P/S) 4.57 3.39 2.85 2.27 1.81 EV/EBITDA 0.00 29.05 22.04 17.37 11.95 资料来源：wind，天风证券研究所 相关报告 1《千味央厨-半年报点评:小B业务能力持续强化，大B下半年有望加速恢复2022-08-26 2《千味央厨-公司点评:对外投资强化餐饮供应链竞争力，短期看好疫后复苏2022-07-14 3《千味央厨-年报点评报告:短期业绩强支撑，稳定性和成长性兼具》2022-04-29 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 117.41 332.10 669.48 731.57 1,133.07 营业收入 944.37 1,273.90 1,513.73 1,900.52 2,387.89 应收票据及应收账款 52.25 62.25 83.95 38.74 58.61 营业成本 739.33 989.05 1,166.35 1,461.26 1,834.61 预付账款 10.88 4.88 16.83 11.59 21.43 营业税金及附加 8.92 11.61 13.62 17.10 21.49 存货 116.17 162.07 150.11 259.11 236.47 销售费用 31.02 42.42 49.95 72.22 93.13 其他 36.43 32.13 36.07 40.86 40.01 管理费用 79.23 107.39 149.86 172.67 199.14 流动资产合计 333.13 593.43 956.44 1,081.87 1,489.60 研发费用 7.20 8.99 10.60 13.30 16.72 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 3.40 4.83 (2.56) (7.76) (10.33) 固定资产 542.52 606.16 567.28 528.41 489.53 资产/信用减值损失 0.26 (0.15) 0.01 0.04 (0.03) 在建工程 1.23 30.11 30.11 30.11 30.11 公允价值变动收益 (0.93) 0.36 0.00 0.00 0.00 无形资产 39.24 38.27 37.22 36.16 35.11 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 39.47 72.93 51.94 48.97 49.03 其他 (24.08) (2.14) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 622.45 747.47 686.55 643.65 603.78 营业利润 100.01 111.54 125.93 171.77 233.12 资产总计 955.58 1,340.90 1,642.99 1,725.52 2,093.38 营业外收入 2.18 2.60 1.88 2.22 2.23 短期借款 15.00 15.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 2.07 0.79 1.59 1.48 1.28 应付票据及应付账款 141.80 143.74 237.77 239.85 336.63 利润总额 100.13 113.35 126.23 172.51 234.06 其他 133.64 162.66 281.18 262.36 371.83 所得税 23.55 26.11 29.64 41.23 54.94 流动负债合计 290.44 321.40 518.95 502.21 708.46 净利润 76.57 87.23 96.58 131.28 179.12 长期借款 54.77 35.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (0.02) (1.23) (0.46) (0.83) (1.51) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 76.59 88.46 97.04 132.11 180.63 其他 13.92 26.32 47.41 29.22 34.31 每股收益（元） 0.88 1.02 1.12 1.52 2.08 非流动负债合计 68.69 61.32 47.41 29.22 34.31 负债合计 373.24 387.70 566.35 531.43 742.77 少数股东权益 (0.02) (0.50) (0.93) (1.71) (3.09) 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 63.82 86.63 86.67 86.67 86.67 成长能力 资本公积 238.62 546.17 546.17 546.17 546.17 营业收入 6.20% 34.89% 18.83% 25.55% 25.64% 留存收益 279.91 368.22 460.51 584.00 748.90 营业利润 1.61% 11.53% 12.90% 36.40% 35.72% 其他 0.00 (47.33) (15.78) (21.03) (28.05) 归属于母公司净利润 3.33% 15.51% 9.70% 36.14% 36.72% 股东权益合计 582.34 953.19 1,076.64 1,194.09 1,350.61 获利能力 负债和股东权益总计 955.58 1,340.90 1,642.99 1,725.52 2,093.38 毛利率 21.71% 22.36% 22.95% 23.11% 23.17% 净利率 8.11% 6.94% 6.41% 6.95% 7.56% ROE 13.15% 9.28% 9.01% 11.05% 13.34% ROIC 25.07% 17.94% 15.51% 34.67% 40.60% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 76.57 87.23 97.04 132.11 180.63 资产负债率 39.06% 28.91% 34.47% 30.80% 35.48% 折旧摊销 33.98 41.55 39.93 39.93 39.93 净负债率 -7.50% -28.51% -61.74% -60.73% -83.37% 财务费用 4.12 7.17 (2.56) (7.76) (10.33) 流动比率 1.09 1.82 1.84 2.15 2.10 投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.71 1.32 1.55 1.64 1.77 营运资金变动 (110.77) (54.56) 229.55 (96.88) 204.27 营运能力 其它 93.86 17.05 (0.46) (0.83) (1.51) 应收账款周转率 19.51 22.25 20.71